PDF《公司产品提价空间大,看好未来电商渠道增长》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 深度报告 公司研究 证券研究报告 别才 580018[Table_Title] 哈尔斯(002615) 证券分析师:王一成 SAC 证书编号:S0160511030007 wangyc@ctsec.

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2015 年9月28 日 公司产品提价空间大,看好未来电商渠道增长 家用轻工 增持 (维持) 财务及预测数据摘要 单位:百万元

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 614.09 746.69 716.82 860.19 989.22 增长率(%) 15.47% 21.59% -4.00% 20.00% 15.00% 归属上市公司股东净利润 58.48 70.32 62.30 69.67 80.48 增长率(%) 43.47% 20.25% -11.40% 11.84% 15.51% 每股收益(元) 0.32 0.39 0.34 0.38 0.44 市盈率(P/E) 37.52 31.21 35.22 31.49 27.27 [Table_Summary] 投资要点: ? 长期一线品牌代工,产品质量设计能力强 公司长期为膳魔师、斯坦利、星巴克、阿拉丁、SIGG、JackWolfskin等国 际知名品牌代工,且ODM比例大45%,说明公司产品品质、设计能力、制造 工艺受到国际一线品牌的认可. 2015上半年, 海外销售按渠道分, OEM产品 销售收入12,136.4万元,同比增长20.96%,ODM产品销售收入4,867.61万元,同比降低34.13%,自主品牌销售收入532.5万元,同比增长119.71%. ? 出新品提升毛利率,原材料成本未来可控 我们知道公司产品的平均终端售价80-90元,出厂价格为终端售价30%,国 外知名品牌的同类产品价格高出公司产品均价4-5倍,公司产品的提价空 间大.公司未来不断推出新品,毛利率水平有望提升显著.我们预计2015 年不锈钢卷板价格都会相对维持平稳低位,上涨可能性小.由于对未来需 求的悲观预期,大宗商品价格在相当长时间都会处于下行通道,毛利率有 望止跌回升. ? 重视新型渠道开发,产品定位年轻化 公司在行业内率先建立系统的销售网络,拥有176个传统商超经销商、16 个电视购物经销商、32个电子商务经销商、68个礼品渠道经销商,20个婴 童渠道经销商,21个思诺渠道经销商,覆盖了5000多个销售终端.2015年 新增的思诺品牌,未来将主攻三四线城市.2015年,公司与国家登山队签 约,形成战略合作伙伴,对公司拓展户外市场领域具有积极影响.迪士尼 系列产品全面投产后,将提升和巩固公司各类渠道的销售,扩大哈尔斯品 牌的影响力. 盈利预测及投资建议 公司进入玻璃器皿产业有望成为公司新的利润增长点, 平滑保温杯收入的 季节性波动.预计公司2015-2017 年基本每股收益分别为0.34 元、0.38 元和0.44 元,对应市盈率分别为35倍、31倍和27倍,目前公司的总市值 为25.63亿元.维持公司 增持 评级. [Table_MarketData] 市场数据 2015年9月28日 收盘价(元) 13.81 一年内最低/最高(元) 11/40.28 市盈率 36.99 市净率 4.03 [Table_BaseInfo] 基础数据 净资产收益率(%) 39.37 资产负债率(%) 17.68 总股本(亿股) 182.40 最近

12 个月股价走势 [Table_RefDocList] 财通证券研究所 www.ctsec.com E-mail:wangyc@ctsec.com

2 公司研究 证券研究报告 目录 目录.2 图目录.2 表目录.3

1、公司基本情况.4 1.1 公司简介.4 1.2 公司股权结构.4 1.3 公司现状.4

2、不锈钢保温杯市场消费空间大.7 2.1 产品适用范围广市场广阔.7 2.2 海外市场更新为主,爆发式增长可能性低.7 2.3 国内市场集中度低.7

3、产品利润率稳定,未来有望较快提升.8 3.1 长期一线品牌代工,产品质量设计能力强.8 3.2 产品价格和一线品牌差距大.8 3.3 重视新型渠道开发,产品定位年轻化.9 3.4 推出新品提升毛利率,原材料成本未来可控.11

4、未来公司收入增速加快.12 4.1 募投项目达产后释放产能瓶颈.12 4.2 海外经济复苏提升公司出口收入.12 4.3 国内市场产品线拓宽,拓展有公司特色的小电业务.13

5、盈利预测与投资建议.15 5.1 关键假设.15 5.2 盈利预测与投资建议.15

6、风险提示.15 6.1 不锈钢价格上涨.15 6.2 汇率波动.15 6.3 品牌建设效果低于预期.15 图目录 图1:公司股权结构及旗下主要资产概况.4 图

2、11-14 公司营业收入、增速(万元、5 图

3、11-14 母公司净利润、增速(万元、5 图

4、08-14 公司营收构成按产品分(5 图

5、08-14 公司利润构成按产品(5 图6:2015 年上半年公司产品收入占比按材料分(5 图

7、08-14 公司营收构成按地区(6 图

8、08-14 公司利润构成按地区(6 图9:2015 年上半年公司产品海外销售收入按渠道分(8 图

10、哈尔斯与国家登山队合作形象.10 图

11、公司迪士尼卡通人物形象保温杯.10 图

12、婴童产品.11 图

13、户外产品.11 图

14、07-14 年公司毛利率净利率情况(11 图

15、07-14 年公司三项费用率情况(11 图16:不锈钢价格走势(元/吨)12 图17:海外销售按区分(13 图

18、公司部分婴童产品.14 图

19、真空保温电水壶.14 财通证券研究所 www.ctsec.com E-mail:wangyc@ctsec.com

3 公司研究 证券研究报告 表目录 表1:公司产品价格优势明显.8 表2:国内销售渠道收入占比.9 表3:国内销售渠道收入占比.9 表4:

2015 年拓展新产品系列.10 表5:关键假设表.15 附表:公司财务报表及指标预测.16 财通证券研究所 www.ctsec.com E-mail:wangyc@ctsec.com

4 公司研究 证券研究报告

1、公司基本情况 1.1 公司简介 哈尔斯前身为

1996 年5月成立的哈尔斯工贸,2008 年9月整体变更为哈尔斯真 空器皿股份有限公司,2011 年9月中小板上市.公司主要从事日用不锈钢真空 保温器皿的研发设计、生产与销售,主要产品包括保温杯、保温瓶、保温壶、保 温饭盒、焖烧壶等不锈钢真空保温器皿以及部分不锈钢非真空器皿. 1.2 公司股权结构 公司是典型的家族企业, 董事长及实际控制人吕强持有公司 49.50%的股份, 吕强 及其亲属共持有公司 63.02%的股份. 图1:公司股权结构概况 数据来源:公司公告,财通证券研究所 1.3 公司现状 公司

2014 年实现营业收入 7.47 亿元,同比增长 21.59%,实现利润总额 8036.8 万元, 同比增长21.30%. 2015年上半年实现营业收入3.36亿元, 同比减少3.22%, 实现净利润 1479.14 万元,同比减少 63.95%.2015 年上半年公司实现营业收入 33,697 万元,同比下降 3.22%,其中二季度营业收入 18,049 万元,同比下降 11.16%.报告期内,公司营业收入下滑主要是由于中国与欧洲经济不景气,海内 外市场需求较为低迷.未来几年内,随中国及欧洲地区经济复苏,市场需求将稳 步上升.下半年公司开始加大在国内市场推广力度,大力拓展电商等渠道,预计 今年下半年营收止跌回升.

2015 年上半年公司实现净利润 1,479 万元, 同比下降 63.95%;

扣非净利润 1,273 万元,同比下降 69.74%.其中,第二季度净利润

762 万元,同比下降 68.19%;

扣非净利润

544 万元,同比下降 78.40%.子公司杭州哈尔斯新材料纳米电热膜 量产不及预计, 并引进大量专业的管理、 销售以及研发人员, 各项费用大幅增长........