PDF《国电电力 600795.SH》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 公用事业 | 电力 强烈推荐-A(维持) 国电电力 600795.

SH 目标估值:3.80-4.80 元 当前股价:3.30 元2011 年5 月17 日 布局均衡,攻守兼备 基础数据 上证综指

2849 总股本(万股)

1539457 已上市流通股(万股)

1395428 总市值(亿元)

508 流通市值(亿元)

460 每股净资产(MRQ) 1.6 ROE(TTM) 10.2 资产负债率 76.0% 主要股东 中国国电集团公司 主要股东持股比例 51.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

2 -1 -10 相对表现

10 1 -18 -30 -20 -10

0 10

20 30

40 May-10 Sep-10 Dec-10 Apr-11 (%) 国电电力 沪深

300 相关报告

1、《国电电力(600795)-电量增长 保障业绩,清洁发展加快转型》 2011/4/26

2、《国电电力(600795)-内生外延 扩张规模,投资收益提升业绩》 2011/03/30 本文详细分析了国电电力现有资产状况、未来的发展及盈利情况,我们认为,公 司正加快企业转型,实现绿色、多元发展,随着大量优质项目投产和集团资产的 注入,公司进入持续收获期,长期价值明显. ? 新能源引领转型、实现绿色多元发展.国电电力作为中国国电集团的核心资 产平台,是一家综合性的大型电力企业,未来五年,依靠集团的支持以及自 身项目储备,公司将加快转型,实现绿色、多元发展,成为 A 股电力行业中 最具成长性的公司之一.另外,公司在企业高速发展的同时,将通过大比例 现金分红政策,使公司股东分享企业成长的成果. ? 电力资产发展迅猛,资产布局较为完善.长期以来,公司通过基建与收购并 举实现规模快速成长,10 年间,公司电力资产由

2000 年的

353 万千瓦增长 至目前

2879 万千瓦,平均复合增长率 23.4%,清洁能源比重达到 26.9%, 装机结构合理,资产布局均衡,经营指标良好,具有较强的竞争力.同时, 公司积极延伸产业链, 布局资源网, 拥有大量煤炭资源, 未来规划产能

12489 万吨,将有利于稳定公司业绩,形成新的利润增长点. ? 优质项目 开花结果 ,公司迎来收获季节.公司优质资产储备丰富,其中禀 赋最为突出,经济指标最为优越,盈利能力最具竞争力,能保障公司长远发 展的项目是国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特宁东工业园 以及集团大量待注入的优质资产等.未来

5 年,这些项目将陆续投产,公司 迎来收获季节,无论从规模还是业绩,都将保持高速成长. ? 未来成长良好,长期价值显著.我们预测公司 2011~2013 年每股收益分别 为0.

19、0.

25、0.30 元.由于公司资产布局较好,资源储备丰富,募投的项 目盈利性可观,未来进入收获期,同时可享受公司大比例分红带来的收益. 我们认为,目前股价并未能完全反映其真正的价值,公司成长性明确,给予

2011 年20~25 倍市盈率,目标价 3.8~4.8 元. 风险提示:优质项目投产进度滞后;

煤价持续高涨限制盈利恢复;

水电比重的 增加,来水波动将对公司业绩产生一定的影响. 彭全刚 010-57601860 pengqg@cmschina.com.cn S1090511030016 研究助理: 侯鹏 010-57601861 houp@cmschina.com.cn 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn 财务数据与估值 会计年度

2009 2010 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万元)

19447 40772

46207 51525

57467 同比增长 18% 110% 13% 12% 12% 营业利润(百万元)

2419 3457

4769 6235

7545 同比增长 3757% 43% 38% 31% 21% 净利润(百万元)

1595 2401

2942 3831

4627 同比增长 792% 51% 22% 30% 21% 每股收益(元) 0.29 0.21 0.19 0.25 0.30 PE 11.3 21.2 17.3 13.3 11.0 PB 1.1 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源:招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 正文目录

一、新能源引领转型、实现绿色多元发展.4

1、大型综合电企,集团核心平台

4

2、 十二五 蓝图加快转型,实现绿色可持续发展

5

3、股本快速扩张彰显发展信心,大比例分红以股东利益为本

5

二、电力资产发展迅猛,资产布局较为完善.7

1、基建与收购并举,装机规模快速成长

7

2、电源结构合理,绿色引领发展

7

3、经营指标良好,竞争优势突出

9

4、延伸产业链,布局资源网

11

三、优质项目 开花结果 ,公司迎来收获季节.13

1、大渡河流域,黄金十年.13

2、冀蒙煤电一体化,掘金内蒙.14

3、宁东工业园,多元开拓.15

4、注入集团优质资产,提升盈利

16

5、打造成长阶梯,迎来收获

18

四、未来成长良好,长期价值显著

19 图目录 图1:国电电力股权关系

4 图2:2010 年公司现有电力资产装机结构图.5 图3:2015 年公司规划电力资产装机结构图.5 图4:公司历年每股分红转送情况.6 图5:国电电力历年装机规模增长情况.7 图6:公司可控装机地域分布

9 图7:公司利用小时高于全国平均水平.9 图8:公司供电煤耗低于全国平均水平.10 图9:国电电力年度收入和利润率指标比较.10 图10:国电电力年度资产收益率指标比较

11 图11:冀蒙煤电一体化项目投资情况.14 图12:冀蒙煤电一体化项目进度计划

15 图13:公司 2010~2015 年业绩增长阶梯

18 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 表目录 表1:公司与其他主要上市公司股本市值统计

6 表

2、国电电力主要电力资产装机明细.8 表

3、国电电力主要参股电厂装机明细.9 表

4、国电电力煤炭资源统计

12 表

5、大渡河干流梯级水电项目的开发时序和进度表

13 表6:英力特宁东工业园第一批化工项目产品方案和生产规模

16 表7:公司近次增发收购集团资产.16 表

8、国电新疆公司主要控股子公司

17 表9:公司总体盈利测算

19 表10:公司

2011 年EPS 对电价及利用小时的敏感性测算.20 表11:公司

2011 年EPS 对电价及煤价的敏感性测算

20 表12:公司

2011 年EPS 对煤价及利用小时的敏感性测算.20 附:财务预测表.21 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4

一、新能源引领转型、实现绿色多元发展 国电电力作为中国国电集团的核心资产平台, 是一家综合性的大型电力企业, 未来五年, 依靠集团的支持以及自身项目储备,公司将加快转型,实现绿色、多元发展,成为 A 股电力行业中最具成长性的公司之一.另外,公司在企业高速发展的同时,通过大比例 现金分红政策,使公司股东分享企业成长的成果.

1、大型综合电企,集团核心平台 公司于

1992 年经辽宁省经济体制改革委员批准正式成立,1997 年3月18 日在上海证 券交易所挂牌上市,

2002 年底进入中国国电集团公司. 截至目前, 公司股本总额为

154 亿股,其中,中国国电集团公司持股 51.72%. 国电电力是一家综合性的大型电力企业. 目前, 公司资产总额

1566 亿元, 股东权益

376 亿元,控股发电装机容量

2879 万千瓦,拥有直属和控股企业

51 家,参股企业

19 家, 资产构成以电力资产为主,同时涉及煤炭、煤化工、多晶硅、金融、高科技等产业,是 一家综合性的大型电力企业. 国电电力是国电集团核心资产平台.2006 年国电集团在公司股权分置改革时承诺,将以 公司作为集团全面改制的平台.2010 年4月,集团再次承诺,力争用

5 年左右时间,通过 资产购并、重组等方式,将发电业务资产(不含集团其他上市公司相关资产)注入公司, 进一步明确了集团以国电电力为平台进行电力资产整体上市的战略目标. 国电集团实力雄厚,公司未来发展的基石.公司大股东中国国电集团公司,是经国务院 批准,在原国家电力公司部分单位的基础上组建的全国五大发电集团之一,2010 年, 国电集团入选世界

500 强企业,截至

12 月底,集团可控装机容量

9531 万千瓦,风电 装机亚洲第

一、世界第二,控制煤炭资源量

140 亿吨,年煤炭产量

4700 万吨. 国电电力是电力行业中最具成长性的公司之一.根据公司规划,2015 年公司总装机容 量将达到

6000 万千瓦(不考虑集团资产注入) ,是现有装机容量的近

2 倍,如果考虑 到集团电力资产整体上市,预计

2015 年公司装机有望突破

1 亿千瓦,是A股电力行业 中最具成长性的公司之一. 图1:国电电力股权关系 中国国电集团公司 国电电力 国有资产监督管理委员会 100% 51.72% 数据来源:公司公告,招商证券整理 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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2、 十二五 蓝图加快转型,实现绿色可持续发展 为实现在 十二五 期间的科学发展,公司根据国家能源产业发展政策,按照经济效益 持续增长和企业的健康可持续发展的要求,初步制定了公司 十二五 发展规划.我们 认为,其发展规划主要体现在 转型 、 环保 和 综合 三个方面,届时,公司产业 结构更加合理,能源发展更加环保,公司将发展成为一个综合性的特大型上市公司. ? 企业转型目标,绿色多元. 十二五 期间,公司计划加大新能源和可再生能源投 资比重,绿色能源投资占总投资 51.9%,非电产业投资达到总投资的 25.6%,突出 了公司转型的目标为 绿色环保,多元发展 . ? 电源发展目标,清洁快速. 十二五 期间,不考虑集团资产注入,公司控股装机规 模将超过

6000 万千瓦,同时,公司装机结构更加环保,其中,火电占装机容量的 59%,风电占 22.38%;

水电占 15.98%,太阳能电站占 2.4%.另外,公司将积极 介入核电领域,实现

400 万千瓦容量的参股.届时,新能源和可再生能源比例将提 高到 41%. ? 非电产业目标,综合发展.十二五期间,公司占有煤炭资源将超过

50 亿吨,形成 可控煤炭产能

6600 万吨/年,公司自供煤比例达到所需煤炭的 40%,煤炭规划布局 基本实现.另外,公司还将实现铁路参股里程

2500 公里;

实现控股城市供热热网

4 个,实现海水淡化产能

65 万吨/年,实现多晶硅产能

3000 吨/年、硅片产能

135 万千瓦/年,通过合作实现海外项目有所突破. 图2:2010年公司现有电力资产装机结构图 图3:2015年公司规划电力资产装机结构图 光伏 0% 水电 22% 火电 73% 风电 5% 火电 60% 水电 16% 风电 22% 光伏 2% 资料来源:公司公告,招商证券 资料来源:公司公告,招商证券

3、股本快速扩张彰显发展信心,大比例分红以股东利益为本 股本迅速扩张, 为整体上市创造条件. 自上市以来, 公司总股本一直保持较高的增长率, 特别是

2006 年股改以后,公司在分配方案中就一直高比例送股,截至目前,公司总股 本达到

154 亿股,超过五大发电集团中其他旗舰上市公司如华能国际、大唐发电等,资 本运作平台更加广阔,为集团整体上市创造条件,同时也彰显出公司管理层对未来发展 的信心. 未来现金分红丰厚,分享企业高速发展.根据公司董事会建议,2010~2012 年,公司 每年现金分红不低于当年实现的可分配利润的 50%,大比例的分红政策体现了公司为 股东服务的宗旨,特别是中小股东,在企业高速发展的同时,使公司股东分享企业成长 的成果. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

6 图4:公司历年每股分红转送情况 0.06 0.64 0.08 0.08 0.1 1.12 0.03 1.078

0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 1.2 1.4

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009 (元) 数据来源:WIND,招商证券 表1:公司与其他主要上市公司股本市值统计 证券代码 证券简称 总股本 (亿股) 总市值 (亿........