PDF《杰瑞股份（002353）\\机械设备》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司深度研究Table_First|Table_Summary 杰瑞股份(002353)机械设备 ――油服潜龙在渊,大单垫足,插天然气腾飞之翼 投资要点: ? 油服行业尚处低谷,投资正当其时.

原油供需差异不大,长期来看油 价重心有逐渐上抬的趋势.油公司资本支出滞后油价,2017年国内三桶油 CAPEX回暖明显,油服市场空间较为广阔,企业经营情况尚处低谷,投资 正当其时. ? 杰瑞作为全国最大非国有油服A股上市企业,经营能力突出,具备潜 龙特质.公司作为民营油服龙头企业,致力于成为一家能够提供油气开发 一体化解决方案的技术服务商和工程服务商.目前中低油价时期是国内低 成本民营油服抢占全球市场份额的大好时机,杰瑞有望依靠在钻完井市场 尤其是压裂市场的强大设备和服务优势以及国际化的快速发展进一步壮大 实力. ? 公司获取订单能力较强,2017年订单将大幅回暖.随着油价长期重心 的稳健抬升,国内外油公司油资本支出的回暖、公司订单取得能力的增强 以及公司较大可能落实加纳国家天然气公司约44亿元大订单,2017年公司 订单将大幅回暖,2016年为近几年订单大低谷. ? 我国天然气前景向好,尤其页岩气增速迅猛,为杰瑞插上腾飞之翼. 天然气将逐步成为我国未来的主体能源之一,公司天然气业务布局完善, 以高性价比的天然气压缩机装备为切入点,快速进入气田地面工程建设市 场.页岩气发展将尤其迅猛,未来四年我国页岩气液化工厂建设工程市场 规模在220-251亿元之间,市场空间较大,杰瑞占据先发优势. ? 维持 推荐 评级 预计公司2017年~2019年EPS为0.31元、0.521元以及0.61元,市盈率对 应当前股价分别为66.36倍、40.41倍、33.90倍.恢复增长较快,维持 推荐 评级. ? 风险提示 订单达成不及预期;

国际油价不及预期;

设备市场竞争加剧. Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元) 2,826.57 2,833.83 4,409.44 6,614.16 9,259.82 增长率(%) -36.63% 0.26% 55.60% 50.00% 40.00% EBITDA(百万元) 333.78 422.13 554.80 849.48 1,050.52 净利润(百万元) 144.77 120.67 299.22 491.32 585.78 增长率(%) -87.94% -16.65% 147.95% 64.20% 19.23% EPS(元/股) 0.15 0.13 0.31 0.51 0.61 市盈率(P/E) 137.15 164.54 66.36 40.41 33.90 市净率(P/B) 2.55 2.53 2.45 2.34 2.22 EV/EBITDA 57.84 46.29 37.75 27.16 24.16 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate

2017 年04 月05 日Table_First|Table_Rating 投资建议: 推荐 上次建议: 推荐 当前价格: 20.73 元 目标价格:

25 元Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 958/673 流通 A 股市值(百万元) 13,959 每股净资产(元) 8.20 资产负债率(%) 19.82 一年内最高/最低(元) 24.16/15.48 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 马松 分析师 执业证书编号:S0590515090002

电话:0510-85613713

邮箱:mas@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 陈猛

电话:0510-85607670

邮箱:chenmeng@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 杰瑞股份(002353.SZ)年报点评:2017 年油服龙 头迎来复苏确定性极高-2017/03/31 杰瑞股份(002353.SZ)三季报点评:业绩暂时低 谷,大单为未来业绩保驾护航-2016/10/28 杰瑞股份(002353.SZ)半年报点评:业绩取得正 向增长,业务结构调整效果显现-20160808 杰瑞股份(002353.SZ)调研纪要:快速应变的油 气服务一体化方案提供商-20160625 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 油服行业低谷修复,杰瑞经营能力突出,具备潜龙特质.3 1.1. 国际油价中低位整固上抬,油资本支出将修复.3 1.2. 油服企业经营情况滞后油价,投资正当其时.4 1.3. 原油供需差异不大,减产协议达成促油价重心抬升

5 1.4. 油服市场广阔,行业壁垒较高.6 2. 公司经营能力突出,具备潜龙特质.7 2.1. 杰瑞为民营油服龙头,发展迅猛.7 2.2. 市场竞争格局良好,公司核心竞争力突出.9 2.3. 战略清晰,国际化突飞猛进.13 3. 公司获取订单能力较强,2017 订单将大幅回暖.14 4. 天然气助力公司业绩腾飞.15 4.1. 天然气用量增加推动公司设备与服务长期发展.15 4.2. 页岩气――天然气中的快速增长极.18 5. 盈利预测与估值.20

3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 1. 油服行业低谷修复,杰瑞经营能力突出,具备潜龙特质 1.1. 国际油价中低位整固上抬,油资本支出将修复 国际原油受经济增速放缓、 美国页岩油的繁荣、 美元持续强势和 OPEC 内部成员 无序竞争等诸多利空的影响,价格自

2014 年6月下旬以来大幅下跌,目前已经历了 近3年的调整,期间探明底部在

27 美元/桶附近,自2016 年1月下旬开始反弹,目 前反弹至

53 美元/桶附近.以ICE 布油为例,2014 年6月最高价 115.71 美元/桶,目前(2017 年04月03 日收盘) 价格为 53.10 美元/桶, 大幅下跌 54.10%, 最大跌幅 76.58%, 自底部以来反弹幅度为 104.69%. 油价的下跌导致油气公司勘探开发资本支出持续降 低,油田服务设备、工程技术服务等需求大幅下降.然而,过低的油价并不能维系太 久.从技术开采成本来看,世界上只有少数几个开采成本极低的国家如沙特、伊朗、 伊拉克等能在

30 美元/桶以下的价格求得生存.与国家原油公司相比,大部分国际原 油公司的生存艰难,加上税费和借贷带来的财务费用等其他成本,尤其是非 OPEC 国家的独立企业在过低的油价状态下难以为继. 目前油价低位反弹约

1 年多, 在40-60 美元/桶的范围内整固近

1 年,重心有逐渐上抬的趋势. 油公司资本支出与油价波动具有极大的正向相关性,其波动幅度小于油价波动 幅度且滞后于油价.油价的中低位徘徊使得油公司资本支出处于较低位置.从 石化 双雄 年度勘探及开发资本支出数据来看,其下降幅度

2015 年达 29.55%,2016 年前 三季度资本支出严重不足,其中,中石化前三季度勘探及开发支出仅 92.06 亿元,年 初预计全年

479 亿元,四季度以后资本支出有较大幅度的修复,但总体仍低于预算. 石化双雄

2016 年实际勘探与开发资本支出 1624.35 亿元,同比下降 23.57%.从最 新 三桶油 公布的

2017 年资本支出数据来看,2017 将有约 20%的反弹幅度,其中中 石油预计勘探及开发支出

1436 亿,同比增长 10.25%;

中石化

505 亿,同比大幅增加 56.90%.油公司资........