PDF《烟气净化与灰渣处理龙头,畅享行业大趋势》

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15 ?研究报告? 雪浪环境(300385) 2014-6-13 公司报告(点评报告) 烟气净化与灰渣处理龙头,畅享行业大趋势 评级 首次 建议询价区间: 14.

5~15 上市首日定价区间: 21.25~25.5 分析师: 邓莹 (8621)68751219 dengying@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490512040001 联系人: 童飞 (8621)68751219 tongfei1@cjsc.com.cn 联系人: 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 发行数据 总股本(万股) 6,000.00 发行数量(万股) 2,000.00 网下发行(万股) 网上发行(万股) 800.00 保荐机构 发行日期 2014-6-18 发行方式 网下询价,上网定价 报告要点 ? 发行情况 公司拟发行不超过 2,000 万股,发行数量不低于发行后公司总股本的 25%. 不超募,不转让老股. ? 雪浪环境:烟气净化与灰渣处理专家,不断完善横向布局 公司核心业务烟气净化与灰渣处理,下游客户以垃圾焚烧及钢铁行业为主. 与此同时,公司积极外延拓展,进入危险废物处理烟气净化设备业务及污水 处理设备业务,完善行业横向布局. ? 占焚烧先机,享行业趋势,未来发展路径清晰 垃圾焚烧:集约化的处理方式更适合协调土地紧缺矛盾,受益于垃圾焚烧大 趋势,在环保趋严的背景下,垃圾焚烧烟气及灰渣处置无论作为环保 三同 时 或改造需求,将同样受益行业大趋势;

钢铁行业:政策逐步趋严,钢铁潜力市场蓄势;

? 业绩丰富,优势明显,行业龙头地位凸显 公司业绩丰富,产品远销日本、美国、巴西、印度、巴基斯坦、马来西亚等 国.垃圾焚烧发电领域主要客户包括光大国际、绿色动力等行业龙头;

钢铁 冶金领域主要高端客户包括宝钢集团、武钢集团等大型企业.2010 年,公 司烟气净化业务市场占有率为 20.23%,龙头地位彰显. ? 询价区间 14.5~15,建议申购 考虑 IPO 摊薄,预计公司 2014~2016EPS 分别为 0.

85、0.

99、1.13,以当 前环保核心标的

2014 年25x~30x PE 预测,公司合理价格 21.3~25.5,建 议申购,询价区间 14.5~15 元. 主要财务指标 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

383 421

484 557 增长率(%) 8% 10% 15% 15% 归属母公司所有者净利润(百万元) 58.3 67.9 79.4 90.5 增长率(%) -4% 16% 17% 14% 每股收益(元) 0.729 0.849 0.993 1.131 净资产收益率(%) 20.1% 11.2% 11.8% 12.1% 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(新股报告) 雪浪环境:烟气净化与灰渣处理专家 烟气净化与灰渣处理系统设备是公司核心业务. 自设立以来, 公司主营业务未发生变化, 目前烟气净化及灰渣处理业务对公司收入贡献超过 95%, 成为公司核心业务. 公司

2010 年烟气净化与灰渣处理系统占垃圾焚烧发电市场空间为 20.23%,确认公司行业龙头地 位. 表1:公司主营业务收入按产品构成(万元) 项目2013 年度

2012 年度

2011 年度 金额 占比 金额 占比 金额 占比 烟气净化系统设备 22,000.52 53.04% 20,334.65 53.18% 20,593.69 56.47% 灰渣处理系统设备 17,516.92 42.23% 16,359.11 42.79% 13,844.89 37.96% 冶金非标设备 254.74 0.61% 921.61 2.41% 1,542.40 4.23% 其他产品 1,709.40 4.12% 619.85 1.62%

487 1.34% 合计 41,481.59 100% 38,235.22 100% 36,467.99 100% 资料来源:长江证券研究部,招股说明书 图1:公司主营业务收入按产品构成

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2011 2012

2013 烟气净化系统设备 灰渣处理系统设备 冶金非标设备 其他产品 资料来源:招股说明书, 长江证券研究部 下游客户以垃圾焚烧及钢铁行业为主,客户结构保持稳定. 表2:公司主营业务收入按客户所处行业构成(万元) 项目2013 年度

2012 年度

2011 年度 金额 占比 金额 占比 金额 占比 垃圾焚烧发电行业 23,759.59 57.28% 24,025.70 62.84% 22,899.56 62.79% 钢铁行业 13,639.33 32.88% 12,375.60 32.37% 12,609.76 34.58% 其他行业 4,082.67 9.84% 1,833.91 4.80% 958.66 2.63% 合计 41,481.59 100.00% 38,235.22 100.00% 36,467.99 100.00% 资料来源:长江证券研究部,招股说明书 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(新股报告) 积极延拓外延市场, 完善长远布局发展.公司积极拓展危险废物处理烟气净化设备业 务及污水处理设备业务,完善行业横向布局.纵向布局方面,公司

2012 年进入污水处 理设备领域,并承接江苏博隆环保两个污水处理项目,2013 年确认相关设备收入 1,709.40 万元,标志成功切入该领域,意义明显,为未来进一步延伸进入污泥焚烧烟气 净化设备项目打下良好客户基础. 图2:公司主营业务收入按客户所处行业构成

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2011 2012

2013 垃圾焚烧发电行业 钢铁行业 其他行业 资料来源:招股说明书, 长江证券研究部 公司收入主要来源于华东、华北、华南和西南等地区,华东地区占主导. 表3:公司主营业务收入按区域构成(万元) 项目2013 年度

2012 年度

2011 年度 金额 占比 金额 占比 金额 占比 华东地区 28,659.02 69.09% 22,980.99 60.10% 20,054.94 54.99% 华北地区 4,608.51 11.11% 9,567.78 25.02% 6,718.50 18.42% 华南地区 5,938.79 14.32% 2,602.70 6.81% 3,792.54 10.40% 华中地区 752.74 1.81% 606.76 1.59% 2,043.58 5.60% 西南地区 154.82 0.37% 1,091.71 2.86% 1,257.87 3.45% 西北地区 366.83 0.88% 805.51 2.11% 394.78 1.08% 东北地区 1,000.86 2.41% 579.76 1.52% 2,205.78 6.05% 合计 41,481.59 100.00% 38,235.22 100.00% 36,467.99 100.00% 资料来源:长江证券研究部,招股说明书 图3:公司主营业务收入按客户所处行业构成 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(新股报告)

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000

2011 2012

2013 华东地区 华北地区 华南地区 华中地区 西南地区 西北地区 东北地区 资料来源:招股说明书, 长江证券研究部 公司实际控制人为杨建平、许惠芬夫妇,发行前合计持有公司股份占比 72.1%,处于绝 对主导. 图4:公司股权结构 资料来源:招股说明书, 长江证券研究部 表4:公司十大股东情况 排名 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

1 杨建平 31,390,800 52.32

2 许惠芬 6,494,320 10.82

3 无锡惠智投资发展有限公司 5,412,400 9.02

4 博信一期(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙) 3,074,400 5.12

5 无锡金茂经信创业投资有限公司 2,818,480 4.70

6 杨建林 2,539,040 4.23

7 江苏金茂经信创业投资有限公司 2,049,600 3.42

8 向松祚 2,000,000 3.33 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(新股报告)

9 杨珂 1,586,480 2.64

10 许J良 1,000,000 1.67 -- 合计58365520 97.28 资料来源:长江证券研究部,招股说明书 占焚烧先机,享行业趋势,未来发展路径清晰 公司产品主要应用于垃圾焚烧发电、钢铁冶金行业,较早布局垃圾焚烧行业,充分受益 十二五 行业大趋势,未来发展路径清晰. 垃圾焚烧大趋势,驱动烟气处理高增长 垃圾焚烧:集约化的处理方式更适合协调土地紧缺矛盾 垃圾焚烧逐渐成为生活垃圾处理主要技术路径. 相比填埋, 垃圾焚烧优势在于处理量大、 减容性好、无害化彻底,且产生的热量可用于发电实现垃圾能源化.日本目前已有 90% 以上的垃圾采用焚烧法处理,瑞士垃圾焚烧的比例高达 80%,美国达 40%,德国和法 国约占 40%,英国占 10%,加拿大占 6%,新加坡甚至达到 100%,世界范围来看,垃 圾焚烧已然成为主流的垃圾处理技术路径. 土地资源紧张逼迫发展集约化垃圾处理发展方式,垃圾焚烧趋势愈发明显.城市化进程 加快带来土地资源紧缺,大型填埋场在国内大多数大型城市一地难求,焚烧处理 减量 化 优势凸显,日渐成为我国垃圾处理主流方式. 图5:我国目前垃圾主要处理形式仍为填埋 图6:我国垃圾处理能力逐年提升 24.74% 72.55% 2.71% 焚烧 填埋 堆肥及其他

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 焚烧处理能力(吨/日) 焚烧能力所占比例(%) 资料来源:Wind, 长江证券研究部 资料来源:Wind, 长江证券研究部 图7:我国生化垃圾无害化处置仍有巨大缺口 图8:生活垃圾无害化处置仍有较大提升空间 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(新股报告) 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 城市生活垃圾清运量(万吨) 无害化处理量(万吨) 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 40

50 60

70 80

90 无害化处理能力(吨/日) 生活垃圾无害化处理率(%) 资料来源:Wind, 长江证券研究部 资料来源:Wind, 长江证券研究部 表5:我国垃圾焚烧情况数据统计表 年份 焚烧厂数量 焚烧厂平均规模 无害化处理能力 焚烧处理能力 焚烧能力所占比例 (座) (吨/日) (吨/日) (吨/日) (%)

2001 36 181.00 224,736 6,520 2.90

2002 45 226.00 215,511 10,171 4.72

2003 47 319.00 219,067 15,000 6.85

2004 54 313.00 238,519 16,907 7.09

2005 67 493.00 256,312 33,010 12.88

2006 69 579.00 258,048 39,966 15.49

2007 66 677.00 272,000 44,68........