PDF《领先的烟气净化与灰渣处理系统集成》

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2014 年6月13 日 雪浪环境(300385.SZ) Tabl e_Summary 领先的烟气净化与灰渣处理系统集成 服务商 领先的集成服务商:主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研 发、生产、系统集成、销售及服务,致力于满足客户对废气、固废等 环境污染治理方面的需求, 为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体 解决方案,下游客户主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业,也广 泛应用于火电、 建材水泥、 有色金属、 化工和危险废弃物处理等领域. 核心竞争优势奠定基础: (1)技术优势:首批具备提供烟气净化与 灰渣处理系统项目设计、生产、集成及整体服务能力的企业之一,技 术领先. (2)工程经验优势:截止到

2013 年年底,已经承接五十余 项(包括已建和在建) 垃圾焚烧发电烟气净化与灰渣处理系统项目的 设计及设备供应业务,钢铁冶金领域,产品主要集中在除尘、输送及 灰渣处理环节, 与宝钢集团、 武钢集团等国内大型企业建立长期合作 关系,积累大量工程经验. (3)高端客户优势:发展业务同时积累了 一批优质高端客户,建立了稳定合作关系.通过对高端客户的积累, 公司业务订单及业务的稳步增长和销售货款的回笼有了可靠保障. 分享行业成长果实:根据《 十二五 全国城镇生活垃圾无害化处 理设施建设规划》 ,到2015 年,全国城镇生活垃圾焚烧处理设施处理 能力相比

2010 年增加 21.8 万吨,按照

40 万/吨的平均成本,预计总 投资近

900 亿元, 假设每套垃圾焚烧与灰渣处理设备投资额在垃圾焚 烧电厂总投资中占比 15%左右, 我们预计垃圾焚烧尾气设备投资将在

135 亿元左右,公司将分享行业成长果实. 投资建议: 考虑到行业增长、 公司订单情况及股本摊薄后, 预计

2014 年-2016 年每股收益 0.80 元、0.93 元和 1.17 元.对比可比公司盛运股 份、菲达环保和龙净环保估值水平,我们认为公司

2014 年合理估值 在20-25 倍, 定价区间为 16.0 元-20.0 元, 建议询价区间为 12.8 元-16.0 元. 风险提示:政策风险、应收账款风险、市场竞争加剧的风险等. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 382.8 415.2 456.7 518.3 658.2 净利润 58.3 56.1 64.3 74.6 93.9 每股收益(元) 0.97 0.94 0.80 0.93 1.17 每股净资产(元) 4.83 5.76 8.78 9.71 10.88 盈利和估值

2012 2013 2014E 2015E 2016E 毛利率 32.7% 32.5% 31.2% 30.7% 30.7% 净利润率 15.2% 13.5% 14.1% 14.4% 14.3% 净资产收益率 20.1% 16.2% 9.2% 9.6% 10.8% ROIC 30.1% 19.4% 18.6% 11.5% 15.4% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司新股定价 证券研究报告 询价区间: 12.8-16 元 定价区间: 16-20 元Table_ Mar ketIn fo 发行数据 总股本(万股) 6,000 发行数量(万股) 2,000 网下发行(万股) 1,200 网上发行(万股)

800 保荐机构 发行日期 2014-6-18 发行方式 网下询价,上网 定价 Table_Sh areH olde r 股东信息 杨建平 52.32% 许惠芬 10.82% 无锡惠智投资发展有限公司 9.02% 博信一期(天津)股权投资基 金合伙企业(有限合伙) 5.12% 无锡金茂经信创业投资有限 公司 4.70% 杨建林 4.23% 江苏金茂经信创业投资有限 公司 3.42% 向松祚 3.33% 杨珂 2.64% 许J良 1.67% Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Table_Au tho r 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-68763673 Tabl e_Re port 相关报告

2 公司新股定价/雪浪环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 领先的烟气净化与灰渣处理系统集成服务商 1.1. 领先的集成服务商 公司的主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、 生产、 系统集成、 销售及服务, 以烟气净化和灰渣处理技术应用为核心,致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理 方面的需求,专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案. 公司下游客户主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业, 也广泛应用于火电、 建材水泥、 有色金属、化工和危险废弃物处理等领域.一般来说,客户购买烟气净化设备的同时必 须配套灰渣处理设备,公司通过提供烟气净化与灰渣处理系统设备,能为客户提供烟气 净化与灰渣处理一体化服务,客户也可根据需要只采购烟气净化设备或灰渣处理设备. 图1:典型的烟气净化与灰渣处理流程 图2:公司垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理设备示意图 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心 表1:公司烟气净化与灰渣处理系统设备的关键设备及主要用途 系统设备 关键设备(材料)名称 主要用途 烟气净化系统 脱销系统 脱硝剂制备装Z、喷射装Z 脱除NOx气体 脱酸系统 反应塔、雾化器、石灰浆制备装Z 脱除HCL、SOx、HF等酸性气体 活性炭吸附系统 活性炭吸附装Z、活性炭 吸附二f英及重金属等 除尘系统 布袋除尘器、烟道、喷吹装Z 脱除粉尘 在线检测系统 烟气在线检测装Z 检测烟气中各成分的含量 灰渣处理系统 灰渣输送储存系统 输送机、斗提机、埋刮板机、出渣机、储灰仓 输送、储存灰渣 飞灰固化系统 混炼机、给料机、螯合剂 飞灰固化、无害化填埋 灰渣再利用系统 压球机、网链机、药剂 灰资源再生利用 控制系统 自动化控制系统 仪表、电缆、控制柜、软件等 自动化控制 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心 公司烟气净化系统设备主要用于垃圾焚烧发电厂,灰渣处理系统设备主要用于钢铁领域 的国内大型钢铁企业和垃圾焚烧领域的投资运营商.从经营数据来看,2011 年-2013 年公 司烟气净化系统设备和灰渣处理系统设备两者贡献营业收入占比分别为 94%、 96%和95%, 贡献营业利润占比分别为 93%、93%和96%.从增速来看,2011 年之前公司经历一个高 速发展期,但受制于外部环境恶化和公司产能瓶颈,2012 年-2013 年公司增长出现明显放 缓.

3 公司新股定价/雪浪环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图3:分业务营业收入 单位:万元 图4:分业务营业利润 单位:万元 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心 图5:扣非后归属母公司股东净利润 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心 1.2. 股权结构 1.2.1. 股权结构 公司实际控制人为杨建平、 许惠芬夫妇, 杨建平任董事长、 总经理, 许惠芬任公司董事、 采购部经理,两人分别直接持有公司 52.318%和10.824%的股份,并通过惠智投资间接持 有本公司 9.021%股份. 图6:公司发行前股权结构图 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心

4 公司新股定价/雪浪环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.2.2. 本次发行情况 本次发行前公司总股本为

6000 万股,本次拟发行不超过

2000 万股,不进行老股转让, 假设发行后总股本为

8000 万股,发行........