PDF《锅炉毛利率提升,光热今年订单落地》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2017 年3月21 日 杭锅股份(002534.

SZ) 电力设备新能源 锅炉毛利率提升,光热今年订单落地 公司简报 计提减少、毛利率提升,业绩扭亏为盈,今年将保持增长

2016 年公司实现营业收入 27.06 亿元,同比增长 3.28%,净利润 1.92 亿元,同比增长 223.62%,每股盈利 0.31 元,基本符合我们预期.公司

2016 年度经营业绩实现扭亏为盈, 主要因为

16 年的资产减值相比

15 年减 少约 2.9 亿元(16 年1.98 亿元),此外,由于公司锅炉产品毛利率提升, 公司毛利率从去年的 23%上升为 27%,不考虑资产减值的影响,公司净利 润同比增长约为 18%.我们预计,公司锅炉产品通过公司内部降本,可以 维持现有毛利率水平,且公司截至去年底,锅炉在手订单同比增长约

5 亿元,将能有效保证公司今年锅炉业务业绩稳定增长. 光热今年订单落地,有望提升公司业绩 目前,第一批光热示范项目正在紧锣密鼓的推进中,部分项目已经开 始EPC 招标或进行设备采购.考虑

18 年底并网的时间节点,多数项目将 在近期正式开工.公司拥有为参股公司浙江中控的全国首座商业化运营光 热电站提供关键零部件的先发优势,且已完成适应高热流和工况复杂频繁 波动的熔盐吸热器系统设计,适用于变工况的熔盐换热器系统设计,适用 于高温介质的熔盐储罐设计.公司光热发电行业的市场份额将逐步提升, 确立光热发电关键零部件市场中的领先地位.今年公司光热订单将落地, 且根据 十三五 5GW 规划计算,公司近

3 年有望获得超过 1GW 的设备 订单,合计金额约

50 亿元,显著提升公司业绩. 打造西子智慧产业园,寻求新的利润增长 公司全资子公司杭锅余热拟在杭州市江干区建设公司西子智慧产业 园.该项目系公司智慧产业园二期工程,将开发存量用地,目前西子智慧 产业园一期(雏鹰创业基地)运营平稳,已有

20 余家科创企业入驻.产业 园二期工程已开工,是建设以智能研发、智能制造为主的现代化智慧产业 园区.园区定位以高层研发办公、生产楼为主,配套行政服务中心、会议 中心、创客中心,规模约

24 万方.未来园区全部建设完成后,将成为公司 新的利润增长点. 维持 增持 评级,提高目标价至 14.00 元 我们认为,借助清洁能源,节能环保行业发展,公司锅炉业务将维持 平稳增长,今年光热业务会带动公司业绩较快增长,维持公司 增持 评级,提高目标价至 14.00 元. 风险提示: 光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,620 2,706 3,633 4,000 4,446 营业收入增长率 -16.38% 3.28% 34.28% 10.09% 11.16% 净利润(百万元) -155

192 309

340 395 净利润增长率 -319.33% -223.62% 61.31% 10.04% 16.33% EPS(元) -0.25 0.31 0.50 0.55 0.64 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.34% 7.34% 10.57% 10.78% 11.56% P/E -49

40 25

22 19 P/B

3 3

3 2

2 增持(维持) 当前价/目标价:12.33/14.00 元 目标期限:6 个月 分析师 刘洋 (执业证书编号:S0930515050002) 联系人 刘锐 021-22169116 liur@ebscn.com 韩晨 021-22169078 hanchen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 6.17 总市值(亿元):76.08 一年最低/最高(元):8.80/17.25 近3月换手率:100.47% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.25 9.89 16.14 绝对 -4.39 14.64 25.42 相关研报 钢贸阴霾散去,光热曙光闪现 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2016-07-28 2017-03-21 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,620 2,706 3,633 4,000 4,446 营业成本 2,018 1,974 2,681 2,935 3,231 折旧和摊销

99 97

19 26

32 营业税费

24 28

31 34

38 销售费用

47 51

57 63

70 管理费用

296 311

390 430

477 财务费用

10 7 -16 -10 -22 公允价值变动损益

3 -3

0 0

0 投资收益

13 70

10 10

10 营业利润 -244

204 425

492 589 利润总额 -191

254 455

531 636 少数股东损益 -47

18 60

90 120 归属母公司净利润 -154.94 191.53 308.95 339.97 395.50 资产负债表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 7,062 7,590 7,492 7,713 8,410 流动资产 4,723 4,896 4,795 5,006 5,718 货币资金

451 1,035

545 910 1,248 交易型金融资产

203 0

0 0

0 应收帐款 1,430 1,307 1,471 1,620 1,801 应收票据

519 489

613 400

445 其他应收款

246 188

204 120

133 存货

727 888

957 912 1,000 可供出售投资

159 159

159 159

159 持有到期金融资产

0 50

0 0

0 长期投资

64 59

60 61

62 固定资产 1,055 1,117 1,235 1,330 1,384 无形资产

291 290

275 262

249 总负债 4,249 4,615 4,143 4,045 4,355 无息负债 3,868 4,333 3,820 3,968 4,278 有息负债

381 282

323 77

77 股东权益 2,813 2,975 3,349 3,669 4,055 股本

401 617

617 617

617 公积金 1,206 1,107 1,138 1,172 1,212 未分配利润

806 948 1,133 1,329 1,556 少数股东权益

370 365

425 515

635 现金流量表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流

385 674 -562

754 466 净利润 -155

192 309

340 395 折旧摊销

99 97

19 26

32 净营运资金增加 -562 -629 1,042 -247

131 其他 1,002 1,014 -1,932

634 -93 投资活动产生现金流 -612

48 9 -41 -21 净资本支出 -114 -94 -50 -50 -30 长期投资变化

64 59 -1 -1 -1 其他资产变化 -562

83 60

10 10 融资活动现金流

44 -119

64 -348 -107 股本变化

0 217

0 0

0 债务净变化

142 -100

42 -247

0 无息负债变化

290 466 -514

149 310 净现金流 -179

603 -490

365 338 资料来源:光大证券、上市公司 2017-03-21 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力(%YoY) 收入增长率 -16.38% 3.28% 34.28% 10.09% 11.16% 净利润增长率 -319.33% -223.62% 61.31% 10.04% 16.33% EBITDAEBITDA 增长率 -173.64% -259.11% 73.34% 19.45% 18.12% EBITEBIT 增长率 -330.11% -157.31% 177.59% 18.52% 17.94% 估值指标 PE -49

40 25

22 19 PB

3 3

3 2

2 EV/EBITDA -37

32 20

16 14 EV/EBIT -22

54 21

17 15 EV/NOPLAT -21

65 26

21 18 EV/Sales

2 3

2 2

2 EV/IC

2 3

2 3

2 盈利能力(%) 毛利率 22.97% 27.03% 26.20% 26.61% 27.34% EBITDA 率-5.78% 8.90% 11.49% 12.47% 13.25% EBIT 率-9.56% 5.31% 10.97% 11.81% 12.53% 税前净利润率 -7.30% 9.39% 12.54% 13.27% 14.31% 税后净利润率(归属母公司) -5.91% 7.08% 8.50% 8.50% 8.90% ROA -2.85% 2.76% 4.92% 5.57% 6.13% ROE(归属母公司)(摊薄) -6.34% 7.34% 10.57% 10.78% 11.56% 经营性 ROIC -9.76% 5.06% 9.41% 11.98% 13.64% 偿债能力 流动比率 1.45 1.36 1.53 1.65 1.71 速动比率 1.23 1.11 1.22 1.35 1.41 归属母公司权益/有息债务 6.41 9.27 9.04 41.22 44.71 有形资产/有息债务 17.16 25.03 21.38 93.48 102.75 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS -0.25 0.31 0.50 0.55 0.64 每股红利 0.06 0.15 0.18 0.21 0.25 每股经营现金流 0.62 1.09 -0.91 1.22 0.76 每股自由现金流(FCFF) 1.24 1.54 -1.09 1.09 0.64 每股净资产 3.96 4.23 4.74 5.11 5.54 每股销售收入 4.25 4.38 5.89 6.48 7.21 资料来源:光大证券、上市公司 2017-03-21 杭锅股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点. 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 投资建议历史表现图 杭锅........