PDF《上海纺 织（集团）有限 公司》

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 上 上海 海纺 纺织 织( (集 集团 团) )有 有限 限公 公司 司220

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5 年 年度 度第 第一 一期 期中 中期 期票 票据 据跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 主体信用等级: AA+ 级 债项信用等级: AA+ 级 评级时间:

2016 年7月28 日1新世纪评级 BrillianceRatings 编号: 【新世纪跟踪[2016]100821】 主要财务数据 项目

2013 年2014 年2015 年2016 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 发行人母公司数据: 货币资金 2.72 5.01 9.23 0.84 刚性债务 - 7.00 20.15 28.34 所有者权益 96.71 97.84 101.43 101.49 经营性现金净流入量 -2.61 -4.88 -0.55 7.38 发行人合并数据及指标: 总资产 253.47 248.17 322.00 320.67 总负债 149.44 137.89 195.74 192.46 刚性债务 34.24 36.66 71.73 78.20 所有者权益 104.03 110.28 126.26 128.21 营业收入 432.60 431.43 460.71 121.92 净利润 6.08 6.10 7.85 2.21 经营性现金净流入量 0.12 -6.47 2.71 -0.71 EBITDA 13.67 13.20 16.27 - 资产负债率[%] 58.96 55.56 60.79 60.02 权益资本与刚性债务 比率[%] 303.81 300.81 176.03 163.95 流动比率[%] 114.00 120.39 132.43 134.64 现金比率[%] 38.18 34.61 40.02 25.07 利息保障倍数[倍] 9.79 7.56 6.73 - 净资产收益率[%] 6.07 5.70 6.64 - 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] 0.08 -4.50 1.62 - 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] -3.51 -6.31 -2.10 - EBITDA/利息支出[倍] 14.81 11.33 9.52 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.46 0.37 0.30 - 注:根据上纺集团经审计的 2013-2015 年度及未经审计的

2016 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称 新世纪评级 或 本评级机构 )对上海纺织(集团)有限公司(简称 上纺集团 、 该公司 或 公司 )及其发行的

2015 年度第一期中期票据的跟 踪评级反映了

2015 年以来上纺集团在综合实力、 行业地位、品牌优势、存量资源、业务结构调整 等方面所保持优势,同时也反映了公司在贸易环 境、跨国经营能力、主业盈利能力、刚性债务偿 付等方面继续面临压力与风险. ? 主要优势: ? 行业地位突出,综合实力强.上纺集团具有 完整的产业链,在纺织行业中地位突出,综 合实力强. ? 多品牌协同发展.上纺集团具有一批知名的 传统民族品牌,同时发展 EY、Prolivon 等新 兴品牌, 并且具有丰富的时尚产业运营经验. ? 持有大量存量园区资源.上纺集团拥有大量 的存量土地资源,可在上海市存量土地二次 开发优惠政策及旧城改造的动迁机遇中受 益. ? 内部业务结构逐步优化.跟踪期内,上纺集 团一方面关闭了部分低效门店和亏损企业;

另一方面进一步拓展海外业务,国际化战略 取得一定进展. 同时加快技术创新平台整合, 内部业务结构逐步优化. ? 主要风险: ? 国际贸易环境波动风险.贸易业务是上纺集 团的核心业务,易受国际贸易形势、大宗商 品价格波动、人民币汇率波动以及劳动力成 本上涨等影响,收入存在一定的波动风险. ? 主业盈利能力一般.跟踪期内,上纺集团的 主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪: AA+ 级 稳定 AA+ 级2016 年7月28 日 前次跟踪 AA+ 级 稳定 AA+ 级2015 年9月22 日 首次评级: AA+ 级 稳定 AA+ 级2015 年2月5日跟踪评级概述 跟踪对象:上海纺织(集团)有限公司

2015 年度第一期中期票据(简称:本期中票) 分析师 贾飞宇 Tel:(021)63501349-858 E-mail:jfy@shxsj.com 黄梦姣 Tel:(021)63501349-857 E-mail:hmj@shxsj.com 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349

63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 BrillianceRatings 盈利对投资净收益和营业外净收入依赖度仍 较高,主业盈利能力有待提高. ? 国际化扩张中面临的经营及政治风险.跟踪 期内,上纺集团继续推进国际化战略,努力 打造全球产业链.但由于缺乏相关国际经营 经验以及国际政治环境多变,公司面临一定 的经营及政治风险. ? 刚性债务偿付压力.跟踪期内,上纺集团刚 性债务规模扩张较快,负债经营程度有所上 升,刚性债务偿付压力有所增加. ? 未来展望 通过对上纺集团及其发行的本期中票主要信用 风险要素的分析, 新世纪评级维持公司 AA+ 主体 信用等级,评级展望为稳定;

认为本期中票还本 付息安全性很高,并维持本期中票 AA+ 信用等 级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 BrillianceRatings 声明 本评级机构对上海纺织(集团)有限公司

2015 年度第一期中期票据 的跟踪评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系. 本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在 信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务 规范,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版 权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传.

4 新世纪评级 BrillianceRatings 上海纺织(集团)有限公司

2015 年度第一期中期票据 跟踪评级报告

一、跟踪评级原因 按照上海纺织(集团)有限公司(以下简称 上纺集团 、 该 公司 或 公司 )2015 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级 安排,本评级机构根据上纺集团提供的经审计的

2015 年财务报表、 未经审计的

2016 年第一季度财务报表及相关经营数据, 对上纺集团 的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集 和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级.

二、宏观经济和政策环境

2016 年第一季度,中国宏观经济仍面临复杂的国际环境.美 国经济总体上延续了复苏的态势,但经济增速略微放缓,且不确定 性有所增加,导致其加息进程趋于谨慎.美国货币政策的转向对全 球资本流动、汇率波动和证券市场的震动有所减弱.在量化宽松政 策的刺激下,欧洲经济温和复苏,并且主权信用风险有所缓解,有 利于欧盟政治、经济的整体稳定.日本的宽松货币政策对经济的刺 激效应有所下降,而其经济的结构性问题短期内尚难解决.

2016 年第一季度,国际石油价格保持低迷,石油输出国的经 济处于疲软状态、国家风险上升,全球以石油为基础的行业风险上 升.新兴经济体中,印度维持了中高速的增长态势,俄罗斯在因乌 克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁、 石油价格下跌等双重 因素影响下,经济尚未出现实质性转折;

巴西的经济增长和国别风 险仍然较高. 在复杂的国际经济背景下, 美国回归常规货币政策的步伐短期 内偏向保守;

欧洲为了促进经济增长、缓解主权债务风险和银行业 的结构性危机,继续维持量化宽松的货币政策;

日本将继续推行量 化宽松和低利率货币政策. 新兴经济体将总体维持相对宽松的货币 政策和积极的财政政策以刺激经济的增长.

2016 年第一季度,中国对外开放水平继续提高,人民币国际

5 新世纪评级 BrillianceRatings 使用不断扩大、 国际地位继续增强, 资本项目可兑换进程持续推进. 一带一路 战略及与欧美的信息技术协议谈判增强了贸易、资本 和技术往来.中国的这些区域和全球性的战略推进,将进一步推动 中国经济和金融深度融入世界经济体系, 为中国和世界经济的增长 发展提供了良好的政策、制度基础和组织保证.在中国提高对外开 放水平的同时,国内长江经济带、京津冀协同发展等区域和省市经 济建设、自贸区建设等都与对外开放进行了衔接.

2016 年第一季度,中国继续实施积极的财政政策和稳健中适 度宽松的货币政策.在财政政策上,财政部继续推动各省市和计划 单列的地方政府债券发行,对规范地方政府融资行为、防范和化解 区域和地方政府债务风险发挥了积极的作用, 中国地方政府债务的 风险总体上仍然可控;

在积极的财政思路下,本年中国财政赤字率 升至 3%.在货币政策上,在进一步降息、降准空间有限的背景下, 中国央行适当增加了基础货币投放的力度, 在物价水平总体可控的 条件下保证了市场的流动性、降低了实体经济的融资成本,有利于 实体经济去库存、去产能的顺利推进.2016 年,中国将继续实施 积极的财政政策和稳健中宽松的货币政策. 在复杂的国际环境、对外开放水平不断提高、积极的财政政策 和稳健中适度宽松的货币政策下,2016 年第一季度中国国内生产 总值同比增速为 6.7%,仍然存在一定的下行压力,但是包括制造 业PMI、固定资产投资总额和 PPI 等重要数据均有一定的回暖,说 明政府的稳增长、调结构的经济政策效力开始显现.从行业来看, 以钢铁、水泥、有色金属、煤炭等为代表的产能过剩行业和以石油 为基础的化工行业的风险仍然较高,信用风险和违约事件有所扩 散,但总体依然可控. 中国经济本年仍将保持较大的下行压力,在刚性兑付不断打 破、允许一些企业破产、去产能、去库存、去杠杆等的经济结构调 整政策下,中国债券市场的信用风险和违约事件将呈现增加态势;

在中国直接融资比例不断提高、证券市场不断发展的条件下,证券 市场的波动对金融系统和实体经济的冲击会有所提高, 但不至于引 发系统性风险. 从中长期看,随着中国对外开放的不断提高,在中国供给侧改 革、经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、城镇化的发

6 新世纪评级 BrillianceRatings 展、内需的扩大的条件下,中国经济仍将保持稳定的增长;

在国际 经济、金融形势尚未完全稳定的外部环境下,在中国国内经济增长 驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 中国的经济增长和发 展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投 资的结构性摩擦风险,以及证券市场波动对金融、经济的冲击性风 险.

三、公司所处行业及区域经济环境 1. 贸易行业 受国际国内市场需求不振、大宗商品价格下跌及传统竞争优势 弱化的影响,2015 年以来我国对外贸易形势严峻,进出口额均出现 下滑.我国持续推出政策支持外贸发展,同时 一带一路 政策也 为我国对外贸易带来一定的增长空间. 改革开放以来,我国在对外贸易方面进行了一系列的改革,确 立了出口导向型的外贸政策, 促使我国对外贸易取得了巨大的发展. 但是自

2012 年以来受欧债危机影响, 外贸行业整体处于较为低迷的 状态,国际大宗商品价格波动,各国贸易保护主义倾向日益加深, 国际市场环境趋于复杂.面对复杂严峻的外贸形势,我国陆续发布 政策促进我国外贸发展.2015 年8月,国务院办公厅发布《关于促 进进出口稳定增长的若干意见》 ,以进一步推动对外贸易便利化,改 善营商环境,为外贸企业减负助力,促进进出口稳定增长,培育国 际竞争新优势.

2015 年以来,国际经济总体复苏乏力,全球贸易仍处于深度调 整期,我国出口持续受到抑制;

同时,国际大宗商品价格大幅下跌, 国内经济面临较大的下行压力,我国进口额也出现下降.2015 年我 国实现进出口总额 24.59 万亿元, 比上年下降 7%. 其中, 出口 14.14 万亿元, 下降 1.8%;

进口 10.45 万亿元,下降 13.2%;

贸易顺差 3.69 万亿元,扩大 56.7%.2016 年以来,世界经济低增长、外需低迷的 情况,并没有得到明显的改善,我国对外贸易发展仍然面临很多困 难.2016 年第一季度,我国实现进出口总额 5.21 万亿元,比上年同 期下降 5.9%.其中,出口 3.01 万亿元,下降 4.2%;

进口 2.20 万亿 元,下降 8.2%;

贸易顺差

8102 亿元,扩大 8.5%.

7 新世纪评级 BrillianceRatings

图表 1.

2006 年以来我国进出口增长情况(单位:亿美元,%) 资料来源:Wind 资讯 2. 纺织服装行业 近年来受宏观经济下行、 终端需求不振及劳动力成本上涨的不 利影响,我国纺织行业产销增速放缓,持续处于低盈利状态.2015 年出口压力进一步增大,经营效益未现明显改善,在行业向平台化 和细分化转型中,行业集中度将有所提升,竞争优势将向行业龙头 企业逐渐靠拢.

2015 年以来,我国纺织服装业持续推进结构调整和转型升级, 但整体仍维持低速增长态势.2015 年布产量 709.90 亿米,同比增 长3.10%;

2015 年1~10 月服装产量 249.24 亿件, 同比增长 1.53%.

图表 2. 我国纺织服装行业主要产品产量情况(单位:亿件,%) 资料来源:Wind 资讯 内销方面,受内需增长放缓的影响,我国纺织服装业销售整体 虽仍保持增长,但增速有所放缓.从渠道类型来看,我国服装类商

8 新世纪评级 BrillianceRatings 品线下销售增速放缓, 大型零售企业销量出现下滑.

2015 年及

2016 年第一季度我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额分别同比 增长 9.80%和7.20%;

同期全国百家重点大型零售企业服装商品零 售额分别同比下降 0.30%和5.10%.而随着网络购物的兴起,各电 商平台和垂直电商逐渐成为服装内销的重要渠道,并对传统线下销 售起到一定程度的补充和替代作用,近年来服装商品线上销售呈增 长态势, 但增速逐渐放缓.

2015 年我国穿类商品网上零售额同比增 长21.........