PDF《去库可期,震荡上行》

2019 年二季度报告 铝 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 去库可期,震荡上行 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 郑景阳 投资咨询从业资格号: Z0014143 0571-89727544 zhengjingyang@nawaa.

com 王仍坚 0571-89727544 wangrengjian@nawaa.com 摘要供应端,在供给侧去产能政策初见成效的情况下,电解铝产能天花板已经确 定;

由于电解铝企业利润长期亏损,铝企减停产增加、新增产能投放进程受限,因此,二季度供应端对铝价压力有限,这给铝价反弹提供了条件. 成本端,一方面原料上氧化铝价格持续下行,加上预焙阳极震荡偏弱,电解铝 成本下移;

另一方面,伴随着

2 月之后铝价重心提升,铝企利润得到了较大的改 善. 需求端,房地产用铝将是铝锭去库存的中坚力量、电网用铝有望成为二季度铝 消费的亮点,虽然汽车产销疲软拖累用铝需求,但是铝材出口将成为铝需求的边际 改善变量.总体而言,我们认为在二季度铝锭去库存值得期待. 综合来看,我们认为在供应端压力有限、旺季需求推动铝库存去库的情况下, 铝价将震荡上行.二季度核心交易逻辑集中在需求,需求走强将推升铝价上行,而 实际需求将决定铝价的反弹高度.

2 2019 年铝二季报 目录 第1章2019 年一季度铝价回顾.4 第2章供应端:国内外短期供应压力有限

5 2.1. 国内供应情况

5 2.1.1. 去产能政策初见成效

5 2.1.2. 国内一季度供应继续维持低位

6 2.2. 海外供应情况

9 第3章成本端:成本下行,利润改善.10 3.1. 氧化铝价格仍有下行空间.10 3.2. 预焙阳极价格震荡偏弱.14 3.3. 电解铝企业利润改善

16 第4章需求端:降税利好下,旺季去库仍可期.17 4.1. 政策超预期.17 4.2. 房地产仍是二季度去库主力

17 4.3. 电网有望成为二季度铝消费亮点.20 4.4. 汽车疲软拖累用铝需求.21 4.5 铝材出口是二季度铝需求边际变量

22 第5章电解铝库存分析.23 第6章2019 年二季度铝价展望.25 免责申明.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 2019 年铝二季报

图表目录 图1:沪铝指数价格走势

4 图2:伦铝价格走势

4 图3:2014-2018 年国内原铝产量及增速

6 图4:2019 年国内新增电解铝产能.7 图5:国内原铝产量

8 图6:2014-2018 年海外原铝产量及增速

9 图7:氧化铝开工率

10 图8:氧化铝价格.11 图9:氧化铝成本及利润情况.11 图10:预焙阳极价格.15 图11:电解铝成本及利润情况.16 图12:全球及中国电解铝消费结构.17 图13:中国房地产开发投资完成额及累计同比.18 图14:房地产新屋开工面积及竣工面积

18 图15:国内铝型材开工率

19 图16:电网基本建设投资完成额及电力电缆累计产量.20 图17:国内铝线缆开工率

20 图18:中国汽车产量.21 图19:铝合金开工率.21 图20:中国未锻造铝及铝材月度出口量(吨)22 图21:上期所铝库存.23 图22:LME 铝库存.24 图23:电解铝社会库存.24 表1:2018 年国内电解铝企业减停产情况.6 表2:2019 年一季度国内电解铝新增产能投产情况.7 表3:2019 年一季度国内电解铝企业减停产情况.8 表4:中国以外氧化铝新增产能企业列表 2018-2021E(万吨/年)12 表5:2018 年已经投产的预焙阳极企业名单(万吨)14 表6:电解铝供需平衡表

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2019 年铝二季报 第1章2019 年一季度铝价回顾 图1:沪铝指数价格走势 资料来源:Wind 南华研究 图2:伦铝价格走势 资料来源:Wind 南华研究

2019 年一季度沪铝整体上是重心震荡上移的走势.2019 年1月,在国内央行降准和中美贸易 进展良好等诸多宏观利好消息的带动下,其他有色金属纷纷大幅上扬.沪铝走势最弱,仅仅是止跌企 稳,1 月下旬少许上扬.1 月下旬基本围绕

13500 元/吨中枢做偏强震荡. 进入到

2 月,在春节假期结束之后的第一个交易日,沪铝便迎来了一根中阴线,下跌幅度超过 1%.主要是由于春节铝下游加工企业放假,铝锭季节性累库,节后

2 月11 日SMM 公布的电解铝社 会库存增加了 18.4 万吨.之后,美联储公布了

1 月货币政策会议纪要偏鸽派,美元指数承压回落, 有色金属普遍上行;

叠加中美双方贸易战谈判取得了实质性进展,带动了市场的宏观乐观情绪,铝价 逐级上行,最高接近

13800 元/吨的位置.

13000 13200

13400 13600

13800 14000 2019-01 2019-01 2019-01 2019-01 2019-01 2019-02 2019-02 2019-02 2019-02 2019-03 2019-03 2019-03 2019-03 沪铝 单位:元/吨1800

1900 2019-01 2019-01 2019-01 2019-01 2019-01 2019-02 2019-02 2019-02 2019-02 2019-03 2019-03 2019-03 2019-03 伦铝 单位:元/吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 2019 年铝二季报

3 月份走势呈 W 型,3 月初下游陆续开工,虽有旺季预期,但电解铝库存还在继续累库,沪 铝相继有所回落至

13500 元/吨一线,此后,国内两会召开,国内政策利好不断,增值税改革,中美 贸易关系预期缓和,因此市场情绪整体偏乐观,加上电解铝库存

3 月21 日下降 2.1 万吨,拐点出 现,沪铝乘势一举突破

13800 元/吨的位置,接着小幅回落,边继续上行,目前处于震荡上行的趋势 中. 伦铝走势与沪铝整体相似,2019 年一季度整体震荡、重心缓慢抬升.与沪铝节奏也比较一致, 只是整体来看,伦铝走势要弱于沪铝. 第2章 供应端:国内外短期供应压力有限 2.1. 国内供应情况 2.1.1. 去产能政策初见成效 自2017 年供给侧改革以来,我国电解铝产能和产量得到了有效控制,供给侧改革清除魏桥、信发、东方希望等企业违规违规产能约

380 万吨,大量违规在建产能停产.在当前政策环境下,无序产 能扩张已被严格禁止,行业产能的增量只有产能置换和合规产能指标. 对于产能置换,2018 年1月,工信部发布关于《电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换 有关事项的通知》 ,表示将在 一段时间 继续坚持严格严控新增产能,实施产能等量或减量置换,以 避免电解铝产能过剩风险再次显现,实现电解铝控制总量、优化产量、供需动态平衡的目标.而根据 当前的情况来看,单吨电解铝指标的价格较高,且随着出让、置换完成,指标将会显得越来越稀缺, 预计电解铝新的产能投产难度也将有所增加. 供给侧改革初见成效,

2018 年建成的产能也迟迟未开工,在建的项目都很缓慢.2018 年电解铝 产量增速相较于前几年大幅下降,特别是

2017 年电解铝行业在价格与需求的刺激下疯狂生产,产量 增速大幅上升至 13.07%,后期由于环保检查力度加剧、违规产能清除等,产量增速明显放缓,2018 年铝市在下半年遭遇寒冬,企业亏损严重,资金吃紧,致使计划中的投产项目纷纷放缓脚步,部分推 至2019 年甚至更久,辽宁氧化铝投资受阻也一定程度阻碍了北方地区的电解铝增幅.所以

2018 年原 铝产量首次出现负增长为-0.23%.

6 2019 年铝二季报 图3:2014-2018 年国内原铝产量及增速 数据来源: CRU 南华研究 2.1.2. 国内一季度供应继续维持低位 表1:2018 年国内电解铝企业减停产情况 企业 地区 数量 企业 地区 数量 中铝贵州 贵州

17 永登铝业 河南

3 铜川铝业 陕西

23 太原东铝 山西

8 神火铝业 河南

11 西部水电 青海

15 邹平铝业 山东

6 青海鑫恒 青海

15 东方希望 新疆

20 云铝 云南

12 中铝连城 甘肃

37 华宇铝电 山东

6 兆丰铝业 山西

5 甘肃东兴 甘肃

25 中瑞铝业 甘肃

10 魏桥铝电 山东

33 林丰铝电 河南

20 华圣铝业 山西

3 中孚实业 河南

3 合计(单位:万吨)

272 资料来源:公开资料整理 南华研究

2018 年7月之后,电解铝企业逐渐开始亏损,而且随着铝价的走低和氧化铝价格的上涨,亏 损幅度逐渐加大,根据测算的全国加权平均完全成本,最大亏损幅度达到

1300 元/吨,这导致了很大 一部分电解铝成本高于行业平均水平以及企业本身融资压力大的企业相继减产停产.减停产规模较大 的有:陕西铜川铝业有限公司减产了

23 万吨的产能,河........