PDF《白酒塑化剂背后的博弈》

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本公司在知晓范围内履行披露义务.客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 . 证券研究报告:专题研究报告 白酒塑化剂专题报告: 白酒塑化剂背后的博弈 ? 从酒鬼酒被曝塑化剂超标, 白酒 添加 塑化剂的风波至今仍未停息. 在媒体曝光之后,质检、卫生等相关部门经过调查之后确认,酒鬼酒 等部分白酒产品中的确含有塑化剂成分.接着,中国酒业协会相关负 责人也在接受媒体采访时承认:过去的白酒产品中确实含有塑化剂. 经过市场的酝酿,事件对资本市场造成了较大冲击. ? 白酒企业没有人为添加塑化剂的动机:白酒的感官指标要求,第一就 是要求无色、 清亮、 透明. 而塑化剂在饮料当中起乳化和均质的作用, 这样会把产品变得比较模糊、浑浊,因此邻苯二甲酸酯不会提升白酒 的任何优点、口味和质量,白酒企业没有动机去故意添加塑化剂. ? 白酒塑化剂效应被放大: 将白酒塑化剂上升到牛奶业三聚氰胺的高度 是对白酒塑化剂效应的放大. ? 塑化剂事件可能会作为导火索引起白酒行业的调整: 酒鬼酒今年和未 来的销量情况将无疑会受到较大影响, 全国化进程也会带来很大障碍. 在白酒行业增长高点增速放缓背景下, 塑化剂事件也可能作为导火索 引起整个白酒行业的调整.出于对健康和安全的考虑,未来白酒的消 费量可能会有下滑,事件对行业的影响需要一定时间的消化.但仅事 件的影响影响,程度和时间都不及三聚氰胺对牛奶业的打击. ? 短期主要表现在心理层面,白酒行业的最终表现还是取决于业绩:资 本市场方面,其实塑化剂事件的影响短期主要表现在心理层面,特别 是对近几年食品安全问题频出的担心, 以及白酒行业年初以来大幅上 涨、机构持仓过高等因素作用下带来的信心崩溃,而非类似于三聚氰 胺对牛奶行业的影响那么大.白酒行业的最终表现还是取决于业绩, 大幅杀跌之后最终市场还是会观望. 此次事件对白酒行业有一些实质 影响,但短期内并没有能够证实业绩及行业景气下滑的信号.因此我 们判断,短期内白酒行业的表现仍然会低迷一段时间,但考虑到估值 下行空间应该不会太大,短期内也不必过于恐慌,特别是在大幅杀跌 之后. 如果

2013 年一季报白酒行业业绩增长仍然能够保持 25%以上, 相信该板块还会成为明年的牛股集中营.特别是到明年春节之后,是 一个值得密切关注的时间点. ? 三方面的投资机会:我们认为,未来加强塑化剂的监测和管理,将促 使白酒企业和其他的食品饮料相关企业自动进行塑化剂的监测和整 改,因此监测设备和生产替代设备可能会有投资机会,主要三方面: 塑化剂检测设备的和试剂生产;

食品饮料生产设备的更换;

其他无毒 塑化剂的引进. 开源证券证券研究报告Z分析师:杨海 证书编号:S0790512050001 联系人:马小龙

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电话: (029)88447618 开源证券有限责任公司 http://www.kysec.cn 一年内股价与大盘对比走势 行业研究食品饮料行业

2012 年11 月27 日 资料来源:开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

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1、塑化剂简介

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2、白酒塑化剂来源

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3、白酒塑化剂效应被放大.5

4、塑化剂对白酒行业影响.5

5、相关投资机会:事件冲击带来的事件驱动型投资机会.6 (1)塑化剂的检测相关企业.6 (2)食品生产商更换塑料管等相关设备.6 (3)塑料制品选用其他无毒副作用的增塑剂.7 资料来源:开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

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9 从酒鬼酒被曝塑化剂超标,白酒 添加 塑化剂的风波至今仍未 停息.在媒体曝光之后,质检、卫生等相关部门经过调查之后确认, 酒鬼酒等部分白酒产品中的确含有塑化剂成分.接着,中国酒业协会 相关负责人也在接受媒体采访时承认:过去的白酒产品中确实含有塑 化剂.经过市场的酝酿,事件对资本市场造成了较大冲击.

1、塑化剂简介 塑化剂在日常生活中无处不在:塑化剂又称增塑剂, 是一种增加材 料柔软性或材料液化的添加剂,种类多达数百种,其中使用最普遍的 是一类为邻苯二甲酸脂类的化合物.塑化剂被广泛用于食品包装、医 疗卫生用品、油漆等产品中,在制造塑料产品过程中加入塑化剂可增 加塑料的柔韧性,可合法应用在工业生产.塑化剂如今在日常生活中 已达到无处不在的地步,因此食品在储存过程中也会有微量塑化剂从 食品包装材料中迁移到食品中;

甚至环境、饮用水中也存在微量的邻 苯二甲酸脂类(如DEHP)等塑化剂,此次超标的即为邻苯二甲酸二丁 酯(DBP). DBP的生殖毒性、内分泌干扰和致癌毒性:有研究认为,邻苯二甲 酸二丁酯是一种环境内分泌干扰物,对动物雌激素具有显著的干扰效 应.动物实验研究表明邻苯二甲酸二丁酯具有雄性生殖毒性, 邻苯二 甲酸二丁酯对雄性青春期大鼠一般毒性的最低毒性作用剂量为250mg/ 日/公斤体重.长期食用塑化剂超标的食品,会干扰内分泌,造成孩子 性别错乱.塑化剂还会增加肝肾负担,对免疫系统、消化系统造成慢 性伤害,严重的还会导致肝癌及毒害人类基因. 食品中严禁添加塑化剂:在我国,由于价格低廉,目前80%以上的 市场依然使用DOP(邻苯二甲酸二辛脂)、DBP(邻苯二甲酸二正丁酯) 等增塑剂. 2011年6月卫生部办公厅发函严禁将邻苯二甲酸脂类物质人 为添加在食品、食品添加剂中,食品、食品添加剂中的邻苯二甲酸二 (α―乙基已脂)(DEHP)、邻苯二甲酸二异壬酯(DINP)和邻苯二 甲酸二正丁酯 (DBP) 最大残留量分别为1.5mg/kg、 9.0mg/kg和0.3mg/kg. 塑化剂易溶于油脂、酒精,再次敲响食品安全警钟:塑化剂作为 一种典型的软化剂,其特点是易溶于油脂而不溶于水.含有塑化剂的 材料不能用于包装油脂类食品,也不能用于婴幼儿的食品包装.同时 邻苯二甲酸酯类物质也容易溶解于酒精,而许多白酒产品在储运的过 程中会接触塑料接酒桶、塑料输酒管、酒泵进出乳胶管、封酒缸塑料 布等工具,因此不排除在此过程中迁移进塑化剂的可能.此外,一些 白酒还会采用塑料瓶、塑料盖进行包装,这也让塑化剂进入酒中成为 可能,且随着储存时间延长,酒中塑化剂的含量越高.另外一方面值 得注意的是,塑化剂是脂溶性有机物,在与非脂肪性食品接触时,极 少发生转移;

而在与油脂类食品接触时塑化剂很容易渗入食物,渗入 或转移的量与时间和温度有关.因此提醒大家除了关注酒类产品外, 油脂类产品的食品安全问题也值得注意.

2、白酒塑化剂来源 资料来源:开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

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9 白酒企业没有人为添加塑化剂的动机:白酒的感官指标要求,第 一就是要求无色、清亮、透明.而塑化剂在饮料当中起乳化和均质的 作用,这样会把产品变得比较模糊、浑浊,因此邻苯二甲酸酯不会提 升白酒的任何优点、口味和质量,白酒企业没有动机去故意添加塑化 剂. 六个环节疑似 添塑 从酿造到保存都有嫌疑: 环节1:发酵――窖顶覆盖塑料布 酒厂将小麦等粮食 熟化 ,然后把酒曲做好一块儿下窖.这一 系列过程与木头、泥土打交道,见不到塑料.下完窖后需要把窖顶封 住,最上面一般是用稻壳与泥土的垫子.在高温发酵过程中,有些酒 厂会在上面盖一层塑料布,虽然没有直接接触酿酒原料,这仍是第一 个可疑环节. 环节2:烤酒――酒甑出酒塑料管 酒糟装甑、锅炉开动、烤酒(蒸馏出酒)时,酒甑馏酒出酒口的那 根管子,可能是塑料的.这根管子作用就是接酒方便.这是白酒真正 与塑料接触我能想到的第一个环节.不过,现在大多都已经都改了. 环节3:接酒――接酒使用塑料桶 一年半之前,全国绝大多数酒企用的都是塑料桶.从一年半之前 开始,规范的酒厂还是纷纷把包括接酒桶在内的塑料一网打尽了,全 改为不锈钢桶. 环节4:输酒――泵接使用塑料管 这里也是一个关键,因为酒厂灌装区面积不同、输酒距离不同, 管子长短也不一样.酒厂的人都知道,本来柔软有弹性的塑料管,用 半年就变硬了,这或许真的就是塑化剂的来源之一. 环节5:储酒――酒坛塑料膜封口 酒,馏出来之后,要在陶坛里窖藏、老熟,大缸封口时,有些酒 厂会用塑料薄膜. 环节6:瓶盖――大量采用塑料盖 酒瓶盖现在大量采用塑料盖,这也是一个塑料源. 资料来源:开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

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9 多数酒企整改合格:多数白酒企业自去年自查发现问题后就一直 在整改,并致力于酒业的质量标准制定和监督,现在取得了很好的效 果,宜宾,泸州、怀仁等大部分地区的白酒基本已全部用不锈钢做工 具,塑化剂含量符合标准.有人认为目前检出的塑化剂可能是,某些 酒企还有'

钢改'

前的部分库存,因此不排除这部分库存还能检出塑 化剂.

3、白酒塑化剂效应被放大 将白酒塑化剂上升到牛奶业三聚氰胺的高度是对白酒塑化剂效应 的放大. 根据英国农渔食品部规定的,人对DBP、DEHP两种塑化剂的耐受量 标准,每公斤体重每天摄入量分别不超过0.01和0.05毫克.对应到酒 鬼酒, 一个65公斤体重的人每天的饮酒量上限是0.625公斤, 1斤2两半. 那些担心塑化剂影响生殖力的男人, 如果每天喝这么多50度白酒, 其生殖力可能早就被酒精废了,性命也未必保得住,但消费者很少去 思考这个问题,却对微量的塑化剂大惊失色,并将它对行业的危害提 高到白酒业三聚氰胺的高度. 其实,三聚氰胺对于牛奶和塑化剂对于白酒,完全不是一回事. 塑化剂对提高白酒性能指标没有任何帮助,酒企也就没有任何动力人 为添加,而是相反.出现塑化剂只是包装、运输过程中的意外.我们 生活在一个被塑料包围的世界,去一趟菜市场都可能染上比喝两杯酒 更多的塑化剂.这就是认识的盲区........