PDF《电气设备行业 2019 年度信用展望》

新世纪评级

2019 年度行业信用展望报告

1 电气设备行业 稳定 电气设备行业

2019 年度信用展望 工商企业评级部 赵秀云 韩浩 电气设备行业与固定资产投资关系较为密切.

2018 年以来,受能源结构调整、特高 压电网、智能电网持续投资等因素的影响,电气设备行业总体保持增长,但受原材料价 格大幅上涨、期间费用增加等因素影响,行业整体盈利能力弱化,且刚性债务规模增长 较快,营运资金仍较紧张.另一方面,各细分行业进一步分化,火电设备企业经营压力 加大;

风电、光伏等新能源设备企业经营受行业受政策因素影响巨大,尤其是 5.31 新政 对光伏设备企业运营的影响;

输配电设备市场增长较快,但行业无序竞争持续压低 价格,竞争压力较大. 从债券发行情况看,

2018 年以来电气设备行业仍以发行短期融资券、 中期票据和公 司债等传统债券为主.2018 年前三季度发行的

18 支债券中有

11 支主体信用评级为 AA 级1 ,与去年同期发行的

27 支债券相比,行业发行债券数量减少明显,利差整体有所扩 大.

2018 年前三季度行业发生了

3 起主体信用评级向上迁移, 无信用评级展望调整和信 用等级向下调整. 从市场表现看, 基本上中长期债项等级与利差具有较明显的对应关系, 债项等级越高,其发行利差均值越低. 展望

2019 年度,随着经济结构的持续调整和新能源领域的财政补贴能力进一步受 到约束,电源新增装机容量仍将受限,电源基本建设投资完成额或持续下降,电网建设 投资完成额增速降幅或将进一步扩大. 预计电气设备行业总体收入虽可在成本因素推动 下保持增长,但增速将放缓.预计行业内企业的信用质量将持续分化,那些具有较强技 术实力、多元化融资渠道以及较早完成产业布局的电气设备企业将更具优势. 行业基本面 电气设备行业发展的主要动力来自于固定资产投资, 其中电源及输配电网络的新建 及更新维护,以及工商企业的电力系统投入是最主要的推动因素.2017 年以来全社会 用电量增速逐步回升;

电源基本建设投资完成额呈下降趋势,电源结构继续向清洁能源 倾斜,新增装机主要来自非化石能源;

电网投资增速由正转负,电网投资重心由主干网 向配网侧转移,电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段. 从用电需求的角度,2017 年以来全社会用电量增速逐步回升.2017 年全社会用电 总量总计 6.31 万亿千瓦时,同比增长 6.57%,增速同比提高 1.56 个百分点.2018 年前 三季度,全国全社会用电总量总计 5.11 万亿千瓦时,同比增长 8.9%,增速同比进一步 提高 2.01 个百分点.2018 年前三季度全社会用电量快速增长的主要原因包括: (1)宏 观经济运行总体平稳、稳中有进,工业生产总体平稳,企业效益改善,为用电量增长提 供了最主要支撑, 其中第二产业用电量同比增长 7.3%, 对全社会用电量增长的贡献率为

1 未剔除重复主体、未剔除超短期融资券.剔除重复主体后,共17 个发债主体,其中

11 个主体评级为 AA. 新世纪评级

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2 56.6%;

(2)服务业新产业、新业态、新模式发展,新动能加快成长,以及国内消费保持 平稳较快增长, 共同拉动服务业用电保持快速增长势头, 第三产业用电量同比增长 23.6%;

(2) 随着居民消费升级、 电气化水平持续提高, 天气因素对用电负荷和用电量的影响更 加明显,城乡居民生活用电量同比增长 18.7%. 从电力建设的角度,电源新增装机容量受限,新增产能主要来自非化石能源发电装 机.2017 年度全国发电新增设备容量 13,372 万千瓦,同比增长 10.87%;

其中火电新增 设备容量 4,577.81 万千瓦,同比下降 5.34%,水电新增设备容量 1,287.50 万千瓦,同比 增长 9.67%,风电新增设备容量 1,951.67 万千瓦,同比增长 4.20%,太阳能新增设备容 量5,337.52 万千瓦,同比增长 54.31%.2018 年前三季度,全国发电新增设备容量 8,114 万千瓦,同比下降 13.63%;

其中火电新增设备容量 2,379 万千瓦,同比下降 23.21%,水 电新增设备容量

666 万千瓦,同比下降 19.08%,风电新增设备容量 1,261 万千瓦,同比 增长 24.33%,太阳能新增设备容量 3,452 万千瓦,同比下降 18.41%.在国家推进供给 侧结构性改革、推动化解煤电过剩产能等背景下,电源结构继续向清洁能源倾斜,2018 年前三季度非化石能源新增发电装机占新增总装机的 73.00%.截至

2018 年9月末,全国6000 千瓦及以上电厂发电设备容量 17.62 亿千瓦,同比增长 5.3%,增速同比回落 2.2 个百分点, 其中全国

6000 千瓦及以上电厂煤电装机容量 9.9 亿千瓦、 占总装机容量比重 为56.4%,同比降低 1.5 个百分点. 从电力投资的角度,2016 年以来我国电源基本建设投资完成额一直呈下降趋势.

2017 年我国电源基本建设投资完成额为 2,699.51 亿元,同比下降 20.80%,其中火电、 核电以及风电电源基本建设投资完成额分别同比下降 33.88%、 21.56%以及 30.60%.

2018 年前三季度, 我国电源基本建设投资完成额为 1,696 亿元, 同比下降 1.80%, 其中火电、 水电、核电电源基本建设投资完成额分别同比增长 6.2%、19.0%和4.8%,风电电源基本 建设投资完成额同比下降 12.90%. 电网投资方面,在配电网、特高压建设、智能电网尤其是新一轮农村电网改造升级 等政策引导下,

2016 年以前全国电网基本建设投资完成额持续保持增长, 但随着部分滞 后的电网建设逐渐被弥补, 加上行业规模基数逐渐庞大,

2017 年以来电网投资增速由正 转负.2017 年电网基本建设投资完成额为 5,314.67 亿元,同比下降 2.15%;

2018 年前三 季度,电网基本建设投资完成额为 3,373 亿元,降幅进一步扩大至 9.6%.从电力投资趋 势来看,我国在可再生能源消纳能力和供电可靠性等方面仍需电网持续投资,同时随着 大部分电源供给及输电线路骨架逐步完善,我国电网投资重心由主干网向配网侧转移, 电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02

图表

1、2014年以来全社会用电需求量及其增速 全社会用电量:累计值(亿千瓦时) 全社会用电量:累计同比(%) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02

图表

2、2014年以来我国电源基本建设投资累计完成 额及其增速 电源基本建设投资完成额:累计值(亿元) 电源基本建设投资完成额:累计同比(%) 新世纪评级

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3 资料来源:Wind 电气设备行业在成本推因素推动下总体保持增长,但行业增速预计将有所放缓.从 行业内部来看,受能源结构调整影响,火电设备企业经营压力加大;

而风电、光伏等新 能源设备企业经营受行业受政策因素影响巨大, 相关产业扶持政策集中出台及到期退出 较易导致市场出现 骤热骤冷 ,加剧企业经营的不确定性;

输配电设备随着电网投资 的增加近年来市场增长较快, 但行业无序竞争持续压低价格, 未来仍存一定压力. 此外, 行业内企业多元化经营趋势明显, 越来越多的企业从单一设备供应商向综合服务商转型. 电气设备行业下属子行业众多, 主要包括电源设备制造、 输配电设备制造等子行业.

2017 年电气设备行业共实现主营业务收入 73,290.70 亿元,同比增长 12.20%,增速较上 年同期增长 5.9 个百分点;

共实现利润总额 4,674.70 亿元,同比增长 5.20%,增速同比 下滑 7.4 个百分点.2018 年前三季度,电气设备行业共实现主营业务收入 46,545.80 亿元,同比增长 7.50%,增速较上年同期下滑 4.6 个百分点;

共实现利润总额 2,577.90 亿元,同比增长 2.70%,增速同比下滑 6.1 个百分点.整体来看,电气设备行业中短期仍 有增长动力,但是增速预计将有所放缓.

图表 5. 我国电气设备业主营业务收入和利润情况 资料来源:Wind 具体从各细分板块的表现情况来看: (1)随着能源结构的调整,不同类型电源设备 企业的分化日渐明显,火电设备企业面临一定挑战,其盈利空间的增长也将受到一定限 制,风电、光伏等新能源电气设备经营受行业发展受政策因素影响巨大,其中 5.31 新政 的出台很大程度影响

2018 年国内光伏电站装机量需求,光伏设备企业运营压力将 进一步增加. (2) 输配电设备主要应用于输配电网络以及石油、 化工、 冶金等工业领域, 近年来随着电网投资的增加市场增长较快, 但由于中低压行业壁垒较低, 中小企业过多, 整合难度极高,行业无序竞争持续压低价格,未来仍存一定增长压力.此外,值得注意 的是, 行业内企业多元化经营趋势明显, 越来越多的企业由原先单一的业务结构向电池、 电控、输配电、光伏、储能、新能源汽车等方向布局拓展,细分行业的边界更加模糊, 业务整合压力增大. -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02

图表

3、2014年以来我国电网基本建设投资累计完成 额及其增速 电网基本建设投资完成额:累计值(亿元) 电网基本建设投资完成额:累计同比(%) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02

图表

4、2014年以来我国发电新增设备容量及其增速 发电新增设备容量:累计值(万千瓦) 发电新增设备容量:累计同比(%) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 主营业务收入:累计值(亿元) 利润总额:累计值(亿元) 主营业务收入:累计同比(%) 利润总额:累计同比(%) 新世纪评级

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4 行业政策 在发电端,国家大力淘汰煤电落后产能,推动能源结构优化升级,提升清洁能源占 比,并逐步下调风电和光伏上网电价,新能源平价上网成为大势所趋;

输配电端,特高 压建设、智能电网以及新一轮农村电网升级改造持续投资,拉动配网设备投资.行业相 关政策的不断完善、落实、执行,将对整个电气设备行业产生一定影响.

2016 年11 月, 国家发改委、 能源局正式发布 《电力发展 十三五 规划》 (简称 电 力规划 ) ,提出要建设现代能源体系,推动能源结构优化升级,具体包括建设高效智能 电力系统、推进煤炭清洁高效利用、统筹水电开发与生态保护、继续推进和支持风电光 伏光热发展、以沿海核电带为重点安全建设自主核电示范工程和项目、建设水电基地和 大型煤电基地外送电通道等.根据该电力规划,电源结构中非化石能源占比将进一步提 升,预期至

2020 年,非化石能源装机 7.7 亿千瓦,比2015 年增加 2.5 亿千瓦,占比达 到39%,发电量占比提高至 31%;

其中风电装机达到 2.1 亿千瓦,装机容量占比达到 10%,成为继燃煤发电、水电之外的主要电源;

太阳能发电装机达到 1.1 亿千瓦,装机 容量占比达到 5%.

2017 年12 月, 国际能源署发布 《世界能源展望

2017 中国特别报告》 (简称 报告 ) ,报告中指出中国能源结构将逐步转换到清洁能源发电,中国日益增长 的能源需求正越来越多依赖可再生能源、天然气和电力,而煤炭需求有所回落.预计到

2040 年,煤炭在总发电量中所占的比重将从

2016 年的三分之二下降到 40%以下,电力 将在中国终端能源消费中占主导地位,光伏将成为中国最经济的发电方式,以水力、风 能和光伏引领的低碳装机容量将迅速增长,到2040 年将占总装机容量的 60%.上述政 策出台有利于新能源行业长期发展. 发电环节 煤电方面,近年来国家相继公布了《关于促进我国煤电有序发展的通知》 、 《关于做 好2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知》 、 《2021 年煤电规划建设风险预警的通知》 、 《关于加快做好淘汰关停不达标的

30 万千瓦以下煤电机组工作暨下达

2018 年煤电行业 淘汰落后产能目标任务(第一批)的通知》 等一系列文件以进一步控制各地煤电新增规模、 淘汰煤电落后产能、防范化解煤电产能过剩风险(详见

图表 6) .

图表 6. 近年来国家出台的煤电行业主要政策汇总 时间 政策 主要内容 2016.03 《关于促进我国煤电有序发展的通知》 (发改能源[2016]565) 建立煤电规划建设风险预警机制,结合风险预警适时调整相关 措施;

严控各地煤电新增规模,按需推进煤电基地建设,取消 一批不具备核准条件煤电项目,缓核一批电力盈余省份煤电项 目;

加大监督管理处理力度 2016.04 《关于建立燃煤火电机组非水可再生能 源发电配额考核制度有关要求的通知》 建立燃煤火电机组承担非水可再生能源发电配额指标的机制. 燃煤发电企业可以通过自建非水电可再生能源项目或购买可 再生能源电力绿色证书的方式,完成非水可再生能源发电配额 考核指标 2016.08 《关于进一步规范电力项目开工建设秩 序的通知》 (发改能源[2016]1698) 清理规范报建审批事项,明确电力项目开工标志,切实维护电 力建设秩序, 协调指导煤电开工建设, 规范煤电有序开工建设, 加强开工建设专项检查 2016.10 《关于进一步调控煤电规划建设的通 知》 (国能电力[2016]275) 严控自用煤电规划建设,明确外送........