PDF《强大于市》

化工|证券研究报告―板块最新信息

2018 年3月7日[Table_IndustryRank] 强大于市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 巨化股份 600160.

CH 12.76 买入 东岳集团 00189.HK 7.87 未有评级 [Table_Source] 资料来源:万得,中银证券 本报告以

2018 年3月6日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化工行业

2018 年策略:原料有支撑,供给 侧改革效应显现》2017.1.8 《化工行业

2017 年中期策略:道阻且长,披 沙拣金》2017.7.2 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 [Table_Analyser] 余 (8621)20328550 Yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050002 王海涛 (8610)-66229353 haitao.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300518020002 [Table_Title] 制冷剂行业深度报告 环保、需求等多因素下制冷剂景气度持续走高 [Table_Summary] 在环保对原料及制冷剂生产始终严格监管的背景下, 加上制冷剂即将迎来每 年旺季,产品价格预计仍有上行空间.推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股 份(600160.CH). 支撑评级的要点 ? HF 及制冷剂产品价格持续走高.2017 年以来,HF 及主要制冷剂品种价 格大幅上涨,除R134a 外,涨价幅度均超过 100%,其中 R32 涨价幅度最 大,截止

2018 年3月初,涨幅接近 200%. ? HF 及制冷剂生产均受环保较大影响.氢氟酸属于危化品,其生产工艺对 环保、安全等要求很高.而据统计,国内产能在

3 万吨以下的 HF 企业占 比为 45%,环保、安监等持续趋严使得不少企业退出.另一方面,制冷 剂企业废酸难以处理导致废酸胀库,不少企业被迫降低开工负荷导致供 应不足. ? 海外氟化工产能关停升级带动国内出口.2017 年我国出口到美国的单工 质制冷剂翻倍,其中同比出口量涨幅分别为 R32 (204.94%)、R125 (132.93%)、R143a (76.9%),若扣掉复配制冷剂出口量的减少,总体出口仍 呈现增长态势.出口增加的主要原因,主要是海外氟化工企业,或因环 保政策原因,或因追求更高收益率,纷纷关停不少传统制冷剂产能.相 较而言,我国还有一段时间的第二代、第三代制冷剂生产时机,旧的制 冷设备从开始使用到淘汰一般需要 8~10 年的时间, 这导致了第二代和第 三代制冷剂在海外依然有较大的需求,我国产品出口有望持续走高. ?

2017 空调产销旺盛,2018 不宜过分悲观.从2017 以来,冰箱和空调的 产销量都有较大的增长,对制冷剂的需求量随之出现大幅度上升.2018 年房地产销售面积等增速可能进一步下滑,对冰箱,空调的需求量会有 一定程度的影响. 但我们认为也不可过度悲观, 原因在于: 首先, 2016-2017 年国内空调出口量占比接近 30%,特别是

2018 年年初以来,空调出口数 量达到历史新高;

其次,由于冰箱,空调的使用寿命一般为十年左右, 冰箱、空调的更新换代需求高峰即将到来;

而随着汽车保有量的提升, 车用空调的维修市场同样不小.再次,近几年来,随着城镇化率的提高, 冰箱、 空调主要转向三四线城市市场, 在三四线城市的渗透率不断加大, 一定程度上也将带动其产销. 评级面临的主要风险 ? 空调产销大幅下滑;

环保等相关政策有所放松. 重点推荐 ? 我们认为,在环保对原料及制冷剂生产始终严格监管的背景下,加上制 冷剂即将迎来每年旺季,产品价格预计仍有上行空间.推荐国内氟化工 行业龙头公司巨化股份(600160.CH),2018 年其制冷剂总产能预计接近

30 万吨,并自产配套有

8 万吨氢氟酸产能,是本轮制冷剂行业景气上行 最大的受益者.预计 2017-2018 年公司 EPS 分别为 0.43 元、0.62 元,维持 买入评级.同时,建议关注 H 股公司东岳集团(00189.HK).

2018 年3月7日制冷剂行业深度报告

2 目录 HF 及制冷剂产品价格持续走高.4 HF 及制冷剂生产均受环保较大影响.7 出口分析-海外氟化工龙头关停升级带动国内出口

9 国内需求:预期地产增速下滑影响空调等产销,但不应过度悲观

12 投资建议.16 风险提示.17 巨化股份

18 2018 年3月7日制冷剂行业深度报告

3

图表目录

图表 1.2018 年初以来相关产品价格涨幅.4

图表 2.2017 年年初以来 相关产品价格涨幅

4

图表 3.2017 年以来几种主要制冷剂价差.5

图表 4.近五年 R22 价差.5

图表 5.近五年 R32 价差.5

图表 6.近五年 R125 价差.6

图表 7.近五年 R134a 价差.6

图表 8.

2017 年HF 产能分布

7

图表 9.2017 年各省份 HF 产能情况

7

图表 10.2017 年几大化工公司主要制冷剂产能情况

7

图表 11.2018 年制冷剂 新增产能情况.8

图表 12.2018 年R22 生产配额.8

图表 13.近五年主要制冷剂产量情况

8

图表 14. 氢氟酸出口数量

9

图表 15.

2017 年制冷剂出口到美国量价同比增长情况.9

图表 16. 四代制冷剂全球使用情况.9

图表 17. 全球第二代制冷剂淘汰计划表.10

图表 18. 全球第三代制冷剂淘汰计划表.10

图表 19.

2015 年氟化工行业公司市场份额(基于

2015 税务报表推算)

11

图表 20. 部分氟化工巨头关停相关产能.11

图表 21.

2017 年空调产销量.12

图表 22.

2017 年冰箱产销量.12

图表 23. 空调销售增长率与商品房销售面积增长率比较.13

图表 24.国内空调出口占产量比例.13

图表 25.空调出口量及同比增长

13

图表 26.最近十年冰箱销量.14

图表 27.最近十年空调销量.14

图表 28. 十年期冰箱、空调替换数量

14

图表 29. 空调市场分市场级别销售规模同比

14

图表 30.最近十年我国汽车产量

15

图表 31.最近十年我国汽车保有量.15

2018 年3月7日制冷剂行业深度报告

4 HF 及制冷剂产品价格持续走高 自2017 年初以来,受环保趋严、需求复苏等影响,氢氟酸、制冷剂等产品价格持续上涨.到2018 年3月, 氢氟酸价格从

2017 年年初的

6900 元/吨上涨至

15000 元/吨, 涨幅达 117.39%;

R22 价格从

9000 元/吨上涨至

18500 元/吨,涨幅达 105.56%;

R125 价格从

21000 元/吨上涨至

56000 元/吨,涨幅高达 166.67%;

R32 价格从

12000 元/吨上涨至

35000 元/吨,涨幅为 191.67%;

R134a 价格从

19500 元/吨上涨 至32000 元/吨,涨幅为 64.10%;

R410a 价格从

18000 元/吨上涨至

45000 元/吨,涨幅高达 150.00%.

图表 1.2018 年初以来相关产品价格涨幅 资料来源:化工在线及中银证券

图表 2.2017 年年初以来 相关产品价格涨幅 资料来源:化工在线及中银证券 从主要制冷剂产品价格与 HF 价差角度,自2017 年2月开始,除2017 年三季度以外, R

32、 R125 、 R134a 价差均持续走高,尤其是 R125,最高达

91400 元/吨;

R22 价差则一直较为平稳.

2018 年3月7日制冷剂行业深度报告

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图表 3.2017 年以来几种主要制冷剂价差 资料来源:百川资讯及中银证券

图表 4.近五年 R22 价差 资料来源:百川资讯及中银证券

图表 5.近五年 R32 价差 资料来源:百川资讯及中银证券

2018 年3月7日制冷剂行业深度报告

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图表 6.近五年 R125 价差 资料来源:百川资讯及中银证券

图表 7.近五年 R134a 价差 资料来源:百川资讯及中银证券

2018 年3月7日制冷剂行业深度报告

7 HF 及制冷剂生产均受环保较大影响 从上游原料角度,氢氟酸属于危化品,其生产工艺对环保、安全等要求很高.2016 年以来各地环保 执法力度明显加强,氢氟酸开工受限推动氢氟酸价格大幅上涨.

图表 8.

2017 年HF 产能分布 资料来源:百川资讯及中银国际

图表 9.2017 年各省份 HF 产能情况 省份 产能(万吨) 省份 产能(万吨) 省份 产能(万吨) 辽宁

4 贵州 11.5 江西 51.8 ........