PDF《天翔环境 300362.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司调研简报 公用事业 | 环保 审慎推荐-A(维持) 天翔环境 300362.

SZ 当前股价:17.22 元2017 年05 月10 日 油田环保已成为公司收入重要增长极,或因环保趋严持续 加速,值得关注 基础数据 上证综指

3081 总股本(万股)

43540 已上市流通股(万股)

18798 总市值(亿元)

75 流通市值(亿元)

32 每股净资产(MRQ) 4.0 ROE(TTM) 7.3 资产负债率 60.7% 主要股东 邓亲华 主要股东持股比例 30.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 -30 -11 相对表现 -13 -30 -21 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告

1、 《天翔环境(300362)―三季报 点评:业绩高增速主因为圣骑士并 表,水务、固废拓展值得关注》 2016-10-30

2、 《天翔环境(300362)―海外并 购再下一城,环境综合治理服务平台 雏形已现》2016-07-27

3、 《天保重装(300362)―积极转 型进军节能环保,多点布局促进业绩 提升》2015-10-15 事件: 我们于近期对天翔环境进行了现场调研,调研结论及投资建议如下. 评论: 1,海外并购暂时告一段落,AS 收购仍在进行中,但协同已经开始

2014 年公司收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球专利技术的德国 CNP 公司(拥有污泥消化除磷全球专利技术)45%股权;

2015 年公司非公开发 行股票收购了美国圣骑士(北美领先的污水污泥处置设备与服务的提供商),成 立环保监测公司天保汇同,成立环境工程公司中欧环科等,2016 年开始启动重 大资产重组 AS 公司,在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、市政水务、油气 田环保、环境治理综合服务、环保监测服务等环保业务板块,当前公司在环保产 业布局已较完整,海外并购或告一段落,接下来将进入整合期,以期将前期收购 取得技术转化为国内相应市场份额;

2016 年报显示,欧盛腾水处理技术(杭州) 有限公司(AS 公司全资子公司)已成为公司第四大供应商,在年度采购总额中 占比达 5.46%,且公司已利用 AS 公司技术、品牌在水务处理工程板块获得简阳 市水务局

38 个乡镇污水处理设施打捆实施 PPP 项目并开始实施.此外,5 月3日公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程 EPC 总承 包项目,拟污泥无害化处理厂

1 座,污泥处理规模

80 吨/日,本项目应用美国圣 骑士和德国 AS 公司污泥高级厌氧消化+热电联产 零能 耗 工艺方案,显示海 外并购获取的优势技术正不断嫁接到国内,转化为公司的市场份额.随着 AS 公 司收购工作的落地,可预期 AS 公司的先进水处理技术将嫁接到更多的国内项目 如乡镇污水、市政污水等,两者间的协同效应预计将得到进一步发挥. 2,油田环保已成为公司收入重要增长极,或因环保趋严持续加速,值得关注 目前国内油田环保市场尚处起步阶段,竞争格局也尚未形成.2015 年1月1日, 新环保法正式实施,对油田钻井这类严重污染作业的治理工作高度重视.随着环 保政策进一步趋严,环保督查执法力度不断加强,油田环保市场有望迎来爆发. 公司通过整合及自主研发创新,已拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干 化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、地层采出水的脱盐外排工 艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术.报告期内,公司也已完成 在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局,业务收 入实现快速增长.16 年报中公司油田环保业务板块取得

4 个多亿设备销售收入, 预计

17 年在保持稳定的同时,在业务模式上也将迎来新的变化:在设备销售以 外公司将力争在国内四大油田方建设综合固废处置中心,以展开固废运营业务;

在环保督查力度趋严的大背景下,堆存及新增的含油污泥处理率上升是大势所 趋,公司在产业内率先布局,将持续受益. 3,市值有空间,业绩有弹性,集多重概于一身,给予 强烈推荐 综合来看,博世科公司是一家 技术型+平台型 的优质环保企业,未来成长潜 力巨大,市值对应也有较大提升空间.若分业务来看市值,首先公司的工业和市 朱纯阳 010-57601855 zhucy3@cmschina.com.cn S1090515060001 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn S1090513100003 研究助理 王啸 010-57601860 wangxiao7@cmschina.com.cn -30 -20 -10

0 10

20 30

40 May/16 Aug/16 Dec/16 Apr/17 (%) (%) 天翔环境 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 3,盈利预测及投资建议: 考虑到: 公司水电设备、分离机械、盾构机等传统业务板块整体将平稳运行,盾构机等受益于轨 交行业景气有望持续增长;

圣骑士公司

17 年起按照 80%权益全年并表贡献收入;

假定发行股份收购 BWT 公司事项上半年完成,得以并表;

公司油田环保板块业务进展顺利,在16 年基础上持续增长;

我们预计,公司

17、18 年归属净利润分别为 3.15 亿、4.4 亿元,对应本次发行后总股 本5.6 亿股 EPS 分别为 0.

56、 0.78 元, 对应当前股价 17.22 元估值分别为 31X、 22X. 维持 审慎推荐-A 评级. 4,风险提示:

1、与收购标的业务整合及协同不及预期的风险;

2、油田环保市场启动不及预期的风险;

3、大盘系统性风险. 附录:天翔环境调研现场关键问题问答实录 董秘王总:今天也是应大家要求,组织一次相对集中的机构调研,对公司情况,各业务 板块的经营和未来布局进行一些介绍. 我们请到了主要业务部门负责人跟大家做一次交 流. 公司

2014 年上市,这几年公司进入了一个比较快速的发展,在业务结构方面公司也发 生了一些根本性的变化,现在主要是以环保方面为主,也形成了水务、油田环保,包括 智慧水务,以及固废方面的布局,今天我们请各个部门负责人做一个简单介绍,以及对 大家关心的问题做一些交流和解答. 副董事长杨总,负责海外并购:大家好,上市之后在很多场合跟投资机构有过交流,每 一次收获都比较大,刚上市的时候其实我们也不太清楚,大家从另外的角度是怎么看这 个行业的.今年我们很多发展方向也得益于跟行业专业人员的交流.我们

14 年上市之 后一个主要战略是国际化,上市之后也连续做了收购,并购效果还是不错的,CNP 现 在去年在西南地区做下了第一单,美国 CNP 除磷技术,这个是我们当时收购 CNP 的 核心技术,现在处于落地的前期,美国连续签了

3 个单子,每个在 50-100W 美金,是 小而美的技术. 我们目前准备把这个技术在国内进行大规模推广. 同时我们最近从 CNP 做了一个延伸,也参股了另外一家,化学除磷的公司,把这个技术的适用范围延伸到最 广.圣骑士方面,这家公司是我们从

07、08 年就开始合作的公司,从15 年收购到现 在,没有一个中高层离职,很稳定.它现在从单........