PDF《公司简况：》

新三板证券投资报告 报告日期:2017 年12 月25 日1基本数据

2017 年12 月25 日 收盘价(元) 0.

59 总股本(万股)

7935 流通股本(万股)

3472 总市值(亿元) 0.47 每股净资产(元) 1.34 PB(倍)

0 .44 财务指标 公司简况: 天衡股份成立于

2004 年,业务涵盖中高档毛绒、糖果玩具、 儿童用品、家居用品以及相关的创意类产品等. 公司拥有三个自主品牌 金洋创意 、 贝窝 及 智能金 洋 ;

拥有六十多项的研发专利,是湖南省高新科技企业;

已取 得玩具行业国际最高认证 ICTI 认证、国际质量管理体系认证 (ISO)、迪士尼、雀巢认证等资质.是迪士尼、沃尔玛、玩具反 斗城、雀巢等国际知名企业的长期合作供应商. 公司于

2015 年挂牌新三板,公司实际控制人为罗秋开、满贵 香夫妇,夫妇二人直接,间接持有公司 63.63%的股权. 公司竞争优势 :

1 技术研发优势

2 自主品牌优势

3 业务推广优势

4 创新团队优势 盈利预测: 预测公司 2017―2019 年收入分别为 0.99 亿元,1.19 亿元和 1.46 亿元,每股收益分别为 0.07 元,0.08 元,0.10 元.综合估值 情况我们评级为买入. 风险提示: 市场竞争加剧的风险;

转型不成功的风险. 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 90.42 99.46 119.35 146.80 净利润 (百万元) 4.81 5.37 6.71 8.05 毛利率 24.37 % 24.40% 25.37% 25.35% 净利率 5.31% 5.40% 5.62% 5.48% ROE 4.30% 4.25% 4.15% 3.99% EPS(元) 0.06 0.07 0.08 0.10 天衡股份(831489) 经营状况好转,期待转型 研究员:翟博 zhaibo@wtneeq.com 010-85715117 投资评级:买入(首次) 新三板证券投资报告

2 2 目录风险分析.3 公司简介.4 公司主要产品及商业模式.4 公司投资亮点.5 投资逻辑与估值.6 风险点.7

图表目录

图表 1:公司旗下品牌.4

图表 2:公司部分毛绒玩具产品.5

图表 3:公司销售渠道线上线下全覆盖.5

图表 4:公司重视品牌建设.6

3 ? 风险分析: ? 公司实际控制人及管理团队方面

2017 年公司董事陈桂香,职工监事张建国离职 ? 行业与公司经营

1 市场竞争加剧的风险 国内玩具生产企业规模大小不等有

10000 余家, 行业集中度相对较低, 产品同质化严重, 竞争激烈.虽然公司在技术设备、管理团队、营销网络等方面具有优势,但随着国外玩具巨 头对国内市场的重视, 国内同质化产品日益增多, 公司所处业务领域的市场竞争形势日趋激 烈,后续发展将面临市场竞争风险.

2 转型不成功的风险 由于玩具行业竞争激烈,需求低迷,公司营收,利润停滞不前,公司开始向儿童产品― ―儿童教育――儿童娱乐――儿童影视文化战略布局, 但是转型对公司人才储备, 转型能力, 执行能力都是极大考验,如果转型不成功,将会对营收,利润产生不利的影响.

3 核心技术人员流失的风险 公司的主营业务为毛绒玩具和益智玩具的开发、 生产与销售, 高素质的研发人才是公司 发展的动力源泉.同行业较多,对于相关人才的竞争也将加剧,这对公司核心人员的稳定性 乃至整个研发团队的稳定都形成一定的挑战.若对研发人员激励、研发经费的落实、研发环 境的营造等方面的措施不能满足公司发展需要, 将会影响到研发团队和管理人才积极性、 创 造性的发挥,造成人才流失,从而给公司的生产经营造成不利影响.

4 产品研发与市场需求对应风险 公司要保持经营业绩的持续增长,确保产品的市场竞争力,就需要不断开发内容适宜、 外观新颖、 使用安全的产品. 虽然公司历来重视研发投入, 研发团队也具有多年的研发经验, 但由于消费者对产品的外观、新颖性、安全性等要求的不断提高,公司能否持续准确把握市 场需求,并不断开发出更具竞争力的产品,将直接影响到公司的经营业绩.

5 现金流持续为负的风险 公司经营性现金流自挂牌以来,绝大部分时间为负,现金流情况不佳,这证明公司对上 下游把控能力较差,在行业地位比较弱势.如果将来经营性现金流不能转正,公司如果现金 流枯竭,那对公司来说是致命的风险.

4 ? 公司简介: 天衡股份成立于

2004 年,经过

10 多年发展公司,公司成为拥有

3000 多平方米办公空 间、20000 多平方米现代化生产基地,员工超过

300 的大型玩具产品供应商,产品涵盖婴幼 儿用品、毛绒玩具、创意智能玩具、智能家居用品、儿童娱乐教育服务等. 目前公司拥有三个自主品牌: 金洋创意 、 贝窝 (BeBecocoon) 及 智能金洋 产 品远销欧洲、美国、日本、巴西、澳大利亚等多个国家和地区.公司

2016 年底被评为湖南 省高新科技企业,拥有

60 多项的研发专利, 并取得玩具行业国际最高认证 ICTI 认证、国 际质量管理体系认证(ISO),是迪士尼、雀巢、沃尔玛、玩具反斗城等国际知名企业长期 合作供应商. 公司围绕儿童产品――儿童教育――儿童娱乐――儿童影视文化战略布局, 加深其中儿 童娱乐、儿童教育与智能相结合的发展,建立可持续发展的儿童产业生态圈.

2017 年5月天衡股份投资建设湖南首个以智能互动与教育相结合为主题的儿童乐园――金洋宝贝城落 户湖南常宁,7 月开始投入运营.金洋宝贝城以泛娱乐 IP 文化为入口、智能互动为载体与 教育相结合, 让孩子实现寓教于乐, 打造孩子生活继家庭和学校以外最不可缺失的第三空间. 实现教育、娱乐空间的成长性和可延续性,为有需要的家庭提供配套服务,解决儿童成长生 活空间的需求. 公司实际控制人为罗秋开、满贵香夫妇,夫妇二人直接,间接持有公司 63.63%的股权. 公司

2015 年挂牌三板,为公司以后发展奠定了基础.

图表 1:公司旗下品牌 资料来源:公司公告 ? 公司主要业务及商业模式 : ? 公司主要产品 公司专业生产销售中高档毛绒玩具、塑胶糖果玩具、儿童用品、家居用品以及相关的创 意产品.拥有品牌 金洋创意 、 bebecocoon 贝窝 、 智能金洋 以及数十个设计专 利,主要产品有环保系列手机擦、国旗熊系列、羞羞熊系列、 搞怪系列、萝卜兔系列、开 心家族系列、老虎家族、森林小马、亲爱懒羊、马上有钱等

62 个系列

500 多个规格产品.

5

图表 2:公司部分毛绒玩具产品 资料来源:公司官网 ? 公司商业模式 公司采取 以销定产 的生产模式,生产部门根据销售订单制定生产任务并安排生产. 公司的销售模式从单一的经销商代理模式逐渐转向以经销、直销为主,大型商场、超市代销 为辅的模式,主要通过参加国内外展会的形式拓展市场.公司定价方式为成本导向法.公司 产品的主要出口国家包括美国、澳大利亚、罗马尼亚、日本、菲律宾等国家.公司目前着力 发展网络销售,已经在天猫、京东、1 号店等网络平台开设专卖店,销量呈快速增长趋势. 随着行业景气程度提升及公司产品在市场品牌的确立,公司整体销量也在逐步提升.

图表 3:公司销售渠道线上线下全覆盖 目前公司新增了新的销售渠道, 新渠道的重心是在儿童游乐版块. 公司与万达集团旗下 的万达宝贝王达成了战略合作, 对方 IP 产品的研发及我司自主品牌产品和合作均同步进行;

还有跟新城国际旗下的新城多奇妙乐园、 海昌极地海洋公园、 中华恐龙园等大型乐园达成 合作.大力开拓电子商务渠道,除了原有合作的大型平台以外,国内新增发展垂直电商平台, 国外大力发展跨境电商, 目前跨境电商我们已经完成美国、 巴西、 欧洲、 东南亚市场的布局. 这些新渠道的合作 让我们的产品市场占有率及销售量均得到提高,同时给公司的产品带来 了更多的可能性,快速提升品牌影响力和综合实力,为公司带来新的利润增长点.

6 ? 公司投资亮点: ? 技术研发优势 公司重视研发,研发费用逐年增长,公司每年均进行大量的项目开发,公司拥有一支专 业且经验丰富的研发队伍,建立了较完善的研发体制,在自主研发方面具有一定的优势.同 时聘任与湖南大学、湖南科技大学、 湖南师范大学等多所高校的共

11 位教授导师成为我们 技术创新顾问团,为我们的技术创新、人才创新提供了有力的保障.除此以外公司还拥有完 善的生产体系,公司利用这些关键要素生产出优质、健康、安全的毛绒玩具和智能玩具.报 告期内公司获得湖南省高新科技企业的资质. ? 自主品牌优势 公司自成立以来十分注重产品创新和诚信经营, 始终坚持发展自主品牌战略, 公司拥有 三个自主品牌;

分别是 金洋创意 、 bebecocoon 、 智能金洋 ,其中 贝窝 被评 为湖南省著名商标, 金洋创意 连续四年登上中国十大玩具品牌前列,同时公司拥有专利 六十余项,在美国和 欧洲成功注册自主品牌.经过持续多年的经营和努力,公司已经成为 国内知名的玩具产品生产企业, 玩具产品赢得经销商、 终端零售商及国内外市场消费者的广 泛认可,产品热销欧美、东南亚等全球市场,树立了良好的品牌形象.

图表 4:公司重视品牌建设 资料来源:公司官网 ? 创新团队优势 公司的高级管理层、核心技术人员平均年龄在

38 岁以下,是一个非常年轻而富有 创 造力的团队,同时能够迅速把握市场的趋势及流行发展方向.对新的商业模式、时下年轻人 的消费市场 有深入的研究和独特的理解. 公司目前建立了有效的人才激励机制和管理制度, 以确保管理、技术、财务 及营销骨干人员的长期稳定.同时,公司计划通过建立更完善的 内部人才培养机制和引进高端人才来保持公司人力资源建设的持续竞争力.

7 ? 投资逻辑与估值: ? 行业发展趋势 全球玩具市场份额巨大, 其中中国玩具出口稳定增长;

我国玩具市场核心消费者基数巨 大,再加上 全 面二胎 政策的到来,巨大的儿童人口基数将是一个巨大的潜在玩具消费 市场.人们生活水平迅速提高, 再加上受过高等教育人口不断增加等综合因素影响,预计 我国玩具市场需求将快速增长,行业发展持续向好. 虽然行业维持续向好, 但国内玩具生产企业规模大小不等有

10000 余家, 行业集中度相 对较低,产品同质化严重,竞争激烈.虽然公司在技术设备、管理团队、营销网络等方面具 有优势,但随着国外玩具巨头对国内市场的重视,国内同质化产品日益增多,公司所处业务 领域的市场竞争形势日趋激烈,后续发展将面临市场竞争风险. 综上所述公司所处行业市场空间巨大,持续向好,但同质化竞争激烈,获取利润比较 艰难,公司虽竭尽全力帮助企业突围,但能否转型成功未可知,我们认为现在公司估值是 一个巨大优势,市值低于净资产,如果能买下公司,然后让其破产清算会有盈利,从这个 角度我们给于公司买入评级 ? 风险点:

1 人民币汇率波动及出口退税政策变 公司产品部分销往国外,出口业务以美元结算,若人民币对美元汇率波动幅度增大,将对 企业经营业绩产生影响;

若出口退税率 政策发生变化,亦会对公司的利润带来一定影响.

2 利润下滑风险 由于市场整体疲软,产品同质化加剧,公司为了产品快速市场化, 获得更多的市场份额,适 当调整了部分爆款产品的毛利,再而公 司降低销售毛利及时处理了老产品.同时公司往高新 科技企业 发展加大了研发投入,管理费用进一步增加,所以将有可能影响 公司的利润收入.

3 推广渠道成本上升的风险 随着销售区域的不断扩大,公司营销模式的改变,涉足新媒体传播,市场竞争白热化等因 素的影响,公司势必要增加渠道开拓、推广的支出,尤其是线上推广费用的支出.未来受到经 济不断发展、推广模式多样化、广告需求不断增加等因素的影响,公司的渠道推广成本存在 持续上升的风险.

8 【分析师声明】 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述,研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系. 【免责声明】 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证. 本 报告所载的观点、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任 何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更.在任何情况下,报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价,亦不构成个人投资建议. 本报告的版权归本公司所有.本公司对本报告保留一切权利.除非另有书面显示,否则 本报告中的所有材料的版权均属本公司. 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不 得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其它人,或以任何 侵犯本公司版权的其它方式使用.未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任. 【评级说明】 买入―未来

6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15%以上;

中性―未来

6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差-15%至15%;

卖出―未来

6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15%以上. 本报告将首次发布于 D3 研究平台.D3 研究是一个付费 研究报告交流分享平台.在平台中您可以阅读别人的研 究成果,提出对某家特定企业的研究需求,也可以完成 别人的悬赏任务,或者将您的研究成果直接变现.微信 用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查 找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户. 梧桐研究公会

电话:010-85715117 传真:010-85714717 电子邮件:zhaibo@wtneeq.com ................