PDF《周期底部蛰伏 反转曙光已现》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 公司研究 农林牧渔 证券研究报告 公司首次覆盖 农产品加工

2019 年06 月28 日[Table_Invest] 投资评级:增持(首次评级) 当前价格(元): 8.

68 合理价格区间(元): 7.88~9.27 [Table_Author] 证券分析师 刘敏 资格编号:S0120519040001

电话:021-68761616-6213

邮箱:liumin@Tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 [Table_Quote] 市场表现 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.2 -7.7 0.7 相对涨幅(%) -5.0 -1.4 1.8 资料来源:德邦研究 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 周期底部蛰伏 反转曙光已现 中粮糖业(600737) [Table_Summary] 投资要点: ? 公司是国内糖业和番茄酱业务龙头.作为我国最大的糖业企业,公司每年食糖经 营量约

300 万吨,占比我国总消费量超过 15%,食糖进口量约占我国总进口量的 50%,拥有

220 万吨库存空间和

150 万吨精炼产能,国内自制糖产能约

75 万吨, 另有澳大利亚

38 万吨自制糖产能;

公司还是我国最大,全球第二的番茄酱企业,

2018 年销售番茄酱 23.52 万吨,约占我国出口量的 30%.目前糖业相关是公司的 第一大业务,占比收入达到 91%,占比毛利达到 82%. 主要产品原料机械化率高,成本优于同业.公司近

3 年白糖/番茄酱业务毛利率始 终显著高于同业,主要得益于原料基地机械率高.目前公司旗下甜菜糖已经基本 形成规模化、机械化及标准化的种植模式,大户种植面积占总面积的 60%,机械 采收比例达 92%.番茄酱领域,公司原料种植已基本实现全程机械化,机械采收 占总量 50%以上.当前公司正在大力拓展甘蔗糖业务,今年将募投 4.4 亿用于双 高基地建设,有望复制在甜菜糖和番茄酱领域的成功经验. 背靠中粮集团,拥有资金、研发和渠道优势.中粮集团作为公司大股东,对于公 司发展提供了多样化支持.一是资金方面,上市以来公司累计募资

150 亿元,远 超同业,奠定了公司资金优势;

二是研究方面,公司本身优质团队结合中粮期货 力量,使得公司在糖价走势判断上更加准确;

三是渠道上,公司托管了中糖,大 大加强了销售能力,集团旗下的消费品牌也为公司食糖的直接销售提供了支持. 厄尔尼诺现象持续发酵,糖价或迎来拐点.历史上糖牛市和天气密切相关,尤其 是厄尔尼诺现象是牛市的发动机.始于去年秋天的厄尔尼诺现象大概率延续到今 年夏季,印度马邦地区已经受到影响.沐甜科技调查显示 19/20 榨季印度马邦(产 量占印度约 22%)可供收割的甘蔗面积预计仅有

85 万公顷,低于 18/19 榨季的

110 万公顷,而且还可能继续下降.尽管仍有较多压制因素,但是如果此次厄尔尼 诺持续发展,泰国和广西产量也将受到影响,出现类似 2014-2016 年的情况,那 么糖价可能迎来一轮周期上涨. 首次覆盖,予以 增持 评级.基于公司稳定经营、白糖市场好转的假设,我们 预测公司 2019-2021 年营业收入分别为

209 亿元、241 亿元、282 亿元,同比增 速分别为 19.4%、 15.1%、 17.1%;

实现归母净利润分别为 0.74 亿元、 10.95 亿元、 13.35 亿元,同比增速分别为-85.2%、1372.2%、21.9%.对比国际同业公司估值 情况,周期底部公司股价 7.88 至9.27 元是比较安全的估值,考虑到厄尔尼诺现 象大概率持续到秋冬季节,有望带来糖价反弹,我们建议在合理价位适当布局. 风险提示.糖价持续低迷风险、原油价格暴跌、进出口政策调整. 小标题 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万) 2,051.88 流通 A 股(百万) 2,051.88