PDF《新力量 New Force》

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 庞昕怡

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1954 Yoyo.pang@firstshanghai.com.hk 王柏俊

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1915 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业 服装纺织 股价 8.12 港元 目标价 9.88 港元 (+21.7%) 市值

186 亿港元 已发行股本 21.86 亿股

52 周高/低5.48 港元/9.99 港元 每股净现值 3.1 港元 股价表现 李宁(2331,买入) :2018 年上半年经营情况继续改善,表现超预期,未 来仍有提升空间

2018 年上半年收入上升 17.9%,净利润大幅上升 42% 截止

2018 年6月30 日,公司录得收入人民币 47.13 亿元(单位下同) ,同比上升 17.9%.从渠道上看,收入上升主要由於 1)电商销售持续保持高增速,其销售收 入增长达 35%,占总收入 20.8%,2)李宁品牌持续推出新品、渠道不断优化、品 牌建设持续深化,直营的店铺收入增速达 17%,占总收入 33.2%,3)期内,公司 对於经销商的终端管控效率有所提升,经销商总体销售收入也保持了稳定的增 长,较上一年同比增长 14%,占总收入比重 44.4%.从产品方面来看,服装品类是 推动销售收入的主要动力,销售收入同比增长 31%至23 亿元,占总收入的 48.8%;

鞋类产品的销售收入同比增长 8.6%至21.9 亿元,占总收入 46.5%.运动配件销售 保持稳定,於年内录得 2.2 亿元,较去年同期基本持平,占公司总收入 4.7%. 同时,整体毛利率提升一个百分点至 48.7%,受益於 1)毛利率较高的电商渠道业务 占比提升、2)新品占比提高使得平均售单价提升.销售费用率下降 0.8 个百分点至 10.5%,主要由於集团对於推广开支的合理控制;

而行政费用率较去年提升了 0.6 个 百分点至 6.3%,主要由於人工成本的增加.EBITDA 同比上升 26.9%至4.16 亿元,净 利润录得 2.69 亿元,同比上升 42%.期内,公司持有净现金 30.5 亿元,较2017 年12 月31 日增长了 20.1%,现金流充裕,财务状况健康. 经营业绩持续改善

2018 年上半年,集团整体零售流水(包括线上及线下)录得 10%-20%中段增长;

渠道+仓库库存周转天数由去年年底 6.3 个月下降至 5.6 个月;

渠道库存周转天数 由4.5 个月下降至 4.2 个月.同店销售方面:整体同店销售录得高单位数增长, 分渠道来看,线下直营渠道录得低双位数增长,经销商门店录得中单位数增长, 电商渠道录得 30%-40%中段增长.新品占比提升

3 个百分点至 81%,新品线下零售 流水录得 10-20%中段增长.经营性现金流较去年同期增加 12.1%至6.6 亿元,现 金周转天数较去年同期下降

11 天至

45 天.2019 年一季度订货会订单录得高单位 数增长,李宁牌产品订单(不包括李宁 YOUNG)已连续

19 个季度取得同比增长, 订货会表现继续良好. 产品、渠道、运营,三大支柱全方位打造李宁品牌价值 产品创新与营销方面,集团结合功能科技与创意文化,持续提升产品竞争力.期内,公司增强对新科技、新材料的探索和使用,推出更加人性化、贴合专业运动 需求的产品,例如 超轻

15 代跑鞋 、 锋影 PRO 等创新性产品.同时,集团 继续探索体育产品与文化生活的融合,努力融入目标消费群体的个性特徵、挖掘 传统中国文化,建立真正的品牌价值.例如 1)在纽约时装周推出的【中国李宁】 系列产品,受到市场广泛欢迎,该系列产品未来将持续深耕,打造独特的李宁品 牌形象,未来发展值得关注;