PDF《钢材冬储姗姗来迟,期钢“转正”仍要等待》

2012 年1月2日敬请参阅最后一页特别声明 -

1 - 钢铁行业 钢材冬储姗姗来迟,期钢 转正 仍要等待 行业动态报告 行业观点:

2011 年12 月份国内螺纹钢期货合约连续价格走势最突出的特点是 反 向市场 主导的价格窄幅波动.

不过,随着期钢近期合约与远期合约的价差 逐步收窄,期钢价格转为 正向市场 的难度已经明显降低.

12 月份最后一周钢材市场库存增加

13 万吨,其中长材市场库存明显回 升.一方面,下游需求走弱,钢材市场库存开始堆积;

另一方面,确实有一 部分贸易商预期钢价回调的空间不大,并对开春后下游需求相对看好,钢材 冬储的力度有所加强.不过整体而言,今年钢材冬储现象姗姗来迟,而且钢 材市场库存被动上升的成分可能更多一些,这并不利于钢厂产量的恢复. 截至

12 月30 日,国内贸易商和钢厂的螺纹钢和热轧价格预期指数环比 回落.特别需要指出的是,市场供需双方没有一方预期短期内钢价会上涨, 由此可见市场预期非常弱.我们认为,由于基本面尚未出现实质性趋好,钢 铁板块还将延续伴随大盘震荡的格局. 重要新闻点评: 点评 沙钢出台

2012 年1月上旬部分产品价格政策 :2011 年12 月下 旬后期开始,上海市场螺纹钢现货价持续阴跌,上海市场螺纹钢现货价与沙 钢出厂价的价差逐步扩大到-80 元/吨(含税) .市场处于非常敏感的时期, 如果后市螺纹钢价格继续走弱, 沙钢小幅下调

1 月中旬出厂价的概率会上升. 同时,从沙钢公布的月度热轧出厂价可以看出,钢厂在现货价略高于出厂价 的情况下会 寸土必争 .虽然沙钢此次仅上调了热轧板卷出厂价

60 元/吨 (含税) ,但是在钢市疲敝未改的情况下,钢厂不会放过任何可能的盈利提 升机会,从中也可以看出贸易商从钢厂那里获利的空间非常窄. 行业估值: 截至

12 月30 日,经历了估值修复之后,钢铁板块的整体市盈率(TTM) 和整体市净率(MRQ)分别是 18.2 倍和 1.01 倍,低于

2010 年初以来的市盈 率均值 28.1 倍和市净率均值 1.46 倍, 并且明显低于历史均值市盈率 35.1 倍和 市净率 1.95 倍,行业估值延续在底部区域震荡的格局. 投资建议: 当前钢铁需求不振,钢价走势疲弱,钢铁板块趋势性投资机会还没有出 现.开春之后下游需求好转,伴随着钢价复苏上涨,钢铁产量回升,带动矿 价上涨.我们认为,具有矿石资源优势的长材品种和矿石资源股拥有较好的 弹性,是交易性投资的首选.同时,鉴于当前基本面还没有实质性改善,具 有低市净率估值优势的行业龙头仍然是我们的首选. 风险分析: 若欧债危机恶化,全球经济二次探底,钢材市场和钢铁板块难以幸免. 中性(维持) 分析师 张力扬 (执业证书编号:S0930511010005 ) 021-22169167 zhangly@ebscn.com 联系人 孙枫 021-22169324 sunfeng@ebscn.com 名称 数值 (12/30/2011) 周涨 跌幅% MySpic 综合指数 154.7 -0.5% MyIpic 综合指数 152.8 -1.4% CRU 全球钢价指数 - - 粗钢日均产量与国内钢价指数

120 130

140 150

160 170

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120 130

140 150

160 170

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200 210 10/01 10/07 11/01 11/07 预估全国日均产量(万吨) MySpic综合指数旬度均价(右轴) 行业与上证指数对比图 -30% -15% 0% 15% 30% 12-10 04-11 07-11 10-11 钢铁行业 沪深300 相关研报 拉尼娜 袭来,铁矿石和焦煤供给可能受限 2011-12-28 正负面因素交织,钢市转暖仍需时日 2011-12-26 2012-01-02 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -

2 - 证券研究报告 目录

一、行业观点.3 1.

1、钢价矿价阴跌不止,期钢 转正 仍要等待

3 1.

2、国内制造业 PMI 回升,经济硬着陆担忧部分缓解.4 1.

3、钢材冬储现象姗姗来迟

4 1.

4、唐山地区高炉开工率有再次回落的倾向

5 1.

5、钢材贸易商资金压力在年底扩大

6 1.

6、建筑用钢价格走势 南强北弱 格外明显

7 1.

7、螺纹钢和热轧板卷价格预期指数趋弱

7 1.

8、钢铁板块伴随大盘震荡的格局并未改变

8 1.

9、本周钢铁板块涨跌幅前五名一览(截至

2011 年12 月30 日)10

二、行业重要新闻回顾(截至

2012 年1月1日)11 2.

1、国内钢铁行业动态.11 2.

2、海外钢铁行业动态.19 2.

3、近期国内钢厂计划检修动态(来源:钢之家)23 2.

4、重要新闻点评.23

三、行业周度数据回顾(截至

12 月30 日)24 3.

1、钢价矿价持续震荡走弱

24 3.

2、钢材市场库存上升,冬储现象姗姗来迟

28 3.

3、终端需求走势明显分化

29 3.

4、钢材盈利能力震荡走弱

29 3.

5、螺纹钢现价期价偏离率小幅收窄

30

四、行业估值.31 4.

1、行业估值的历史比较.31 4.

2、行业和市场的估值比较

31

五、投资建议.32

六、风险分析.32 2012-01-02 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -

3 - 证券研究报告

一、行业观点 1.

1、钢价矿价阴跌不止,期钢 转正 仍要等待 截至

12 月30 日, MySpic 综合指数环比下跌 0.5%, 长材价格指数和板材价格指 数分别下跌 0.6%和0.4%,特钢价格指数环比下跌 0.2%.MyIpic 综合指数环比 下跌 1.4%,其中进口矿价格指数环比持平,而国产矿价格指数环比下跌 1.8%. 因为节假日原因,CRU 国际钢价指数暂未公布.

2011 年12 月份国内螺纹钢期货合约连续价格走势最突出的特点是 反向市场 主导的价格窄幅波动,这与

2010 年同期走势完全不同.钢材期货市场能否以 及何时转为 正向市场 还要看

2012 年1季度货币政策和财政政策组合拳确 保经济 稳中求进 的实施力度.不过,随着期钢近期合约与远期合约的价差 逐步收窄(截至

12 月30 日,大约 100+/-50 元/吨) ,期钢 转正 的难度已经 明显降低.展望未来,如果后市钢价企稳回升,国内粗钢日均产量也有望从不 足170 万吨的低点逐步回升.

图表 1:国内螺纹钢期货合约连续价格(2010 年) 4,550 4,600 4,650 4,700 4,750 4,800 4,850 4,900 4,950

1 2

3 4

5 6

7 8

9 10

11 12 2010年12月31日2010年12月24日2010年12月17日2011年12月10日2010年12月3日 资料来源:Bloomberg

图表 2:国内螺纹钢期货合约连续价格(2011 年) 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 4,400 4,500 4,600 4,700

1 2

3 4

5 6

7 8

9 10

11 12 2011年12月30日2011年12月23日2011年12月16日2011年12月9日2011年12月2日 资料来源:Bloomberg

2011 年12 月份,TSI 进口铁矿石(62%含铁品位)现货价在 130-140 美元之间 波动.截至

12 月30 日,TSI 进口铁矿石(62%含铁品位)现货价小幅反弹至 138.5 美元/吨.新交所的当季、第

二、第三和第四季铁矿石掉期价格(62%含 铁品位)弱势震荡,分别收于 136.5 美元/吨,134.1 美元/吨,131.1 美元/吨和 128.6 美元/吨.然而,铁矿石掉期价格逐季回落的格局还在延续.

图表 3:进口铁矿石掉期价格(连续

8 个季度)

图表 4:进口铁矿石现货价 vs.进口铁矿石掉期价格 2012-01-02 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -

4 - 证券研究报告

110 115

120 125

130 135

140 145

1 2

3 4

5 6

7 8 2011年12月30日2011年12月23日2011年12月16日2011年12月9日2011年12月2日 资料来源:Bloomberg

0 20

40 60

80 100

120 140

160 180

200 09/05 09/10 10/03 10/08 11/01 11/06 11/11 TSI铁矿石现货参考价(62%,CFR,美元/吨) 当季掉期价格 第二季掉期价格 第三季掉期价格 第四季掉期价格 资料来源:Bloomberg 1.

2、国内制造业 PMI 回升,经济硬着陆担忧部分缓解 中国物流与采购联合会公布的

2011 年12 月份国内制造业 PMI 读数回升至 50.3%,而且汇丰银行公布同期国内制造业 PMI 读数也回升到了 48.7%(仍然 较弱) ,国内经济硬着陆担忧部分缓解.不过,自2011 年6月份以来,国内制 造业 PMI 基本上在 50%左右窄幅波动,而且

2011 年全年的制造业 PMI 读数明 显弱于

2005 年-2010 年历史均值(不包括

2008 年异常值) ,呈现出 旺季不旺 的特征.不过,随着国内制造业 PMI 走稳回升,国内钢材需求也有望回稳.

图表 5:国内制造业 PMI 回稳

44 46

48 50

52 54

56 58 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2005年-2010年均值(不包括2008年) 2011年 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所

图表 6:汇丰和物流协会国内 PMI 比较

35 40

45 50

55 60

65 05/09 06/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 汇丰国内制造业PMI 物流协会国内制造业PMI 资料来源:Bloomberg 1.

3、钢材冬储现象姗姗来迟 截至

12 月30 日,钢材市场库存环比增加

13 万吨,其中,长材市场库存明显上 升约

18 万吨.一方面,下游需求走弱,钢材市场库存开始堆积;

另一方面, 确实有一部分贸易商预期钢价回调的空间不大,并对开春后下游需求相对看 好,钢材冬储的力度有所加强.不过整体而言,今年钢材冬储现象姗姗来迟, 而且钢材市场库存被动上升的成分可能更多一些,这并不利于钢厂产量的恢 复. 考虑到仓储费用和融资成本等因素(据业内人士透露大约

80 元/月) ,在市场 对开春之后钢材价格上涨预期并不强烈的情况下,贸易商中出现了利用期货市 场进行冬储的提议,以此减少不必要的持有成本.不过,上期所螺纹钢期货持 2012-01-02 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -

5 - 证券研究报告 仓量在

2011 年8和9月份触底,但是

2011 年12 月份的日均持仓量不升反降, 这在一定程度上也说明了市场参与者对于后市仍然趋于谨慎.利用期货市场进 行冬储还不是市场的主流.我们认为,还是要关注钢材现货市场,以此来判断 钢材冬储的规模和影响.

图表 7: 长材库存

11 月底/12 月初以来周度变化 (万吨) -20 -15 -10 -5

0 5

10 15

20 25

1 2

3 4

5 2006

2007 2008

2009 2010

2011 资料来源:Wind,光大证券研究所

图表 8: 板材库存

11 月底/12 月初以来周度变化 (万吨) -20 -15 -10 -5

0 5

10 1

2 3

4 5

2006 2007

2008 2009

2010 2........