PDF《豆浆机快速增长,中期业绩符合预期》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究九阳股份(002242) 豆浆机快速增长,中期业绩符合预期 ――九阳股份

2009 半年报点评 王稹 方馨 21-38676720 021-38676685 wangzhen@gtjas.

com fangxin@gtjas.com 本报告导读: ? 上半年净利润增长37%, 每股收益0.63, 符合预期. ? 预计09-10年EPS为1.38元和1.71元,维持 增持 . 投资要点: z 九阳股份

2009 年上半年实现营业收入 21.81 亿、利润总额 4.30 亿、 归属于上市公司股东的净利润 3.17 亿, 分别比上年同期增长 35.13%、 34.62%和37.05%,每股收益 0.63,符合预期. z 从分类数据的收入来看,豆浆机系列 17.41 亿,电磁炉 2.25 亿,营 养煲 1.90 亿, 其他类 0.20 亿, 分别同比增长 63.13%, -46.35%, 64.73%, 125.64%和35.06%.除电磁炉外,各类产品保持较高的增长,特别是 豆浆机增长势头良好,而电磁炉销售不佳与煤气价格下降全行业销 量大幅下降有关.从近期的销售来看,各类产品仍然保持较好的增 长势头,而电磁炉的销售也有所恢复. z 从盈利能力来看,豆浆机系列 42.01%,电磁炉 27.17%,营养煲 35.11%,其他类 39.91%,同比都有所提升,这与原材料价格下跌、 产品售价相对稳定、规模效应体现有关.我们预计

2009 年全年的综 合毛利率应较

2008 年略有提高. z 销售费用与管理费用分别增加 82.51%和79.93%,费用率较去年同期 大幅提高.这主要因九阳加大渠道建设、广告宣传所致.分别

2008 年上下半年略有不同的经营策略,我们估计

2009 年全年的销售费用 率与管理费用率将略有下降,特别体现在第四季度. z 公司调整募集资金投资项目,主要是营销网络建设,新(改)建豆 浆5S 店1300 家.公司依然重视渠道建设,销售终端已达

2 万余个, 更多 5S 店的建设有助于增加各主要产品的销售. z 中报预计 1-9 月归属于母公司所有者的净利润同比增长小于 40%. z 我们预计 2009-2010 年九阳股份每股收益为 1.38 元和 1.71 元,维持 增持 评级,给予 41.8 元的目标价. 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: $41.80 上次预测: $35.20 当前价格: $29.40 2009.08.05 交易数据

52 周内股价区间(元) 24.81~59.49 总市值(百万元) 14,717 总股本/流通 A 股 (百万股) 507/127 流通 B 股/H 股0/0 流通股比例 0.25 日均成交量(百万股) 2.3 日均成交值(百万元) 82.4 资产负债表摘要(12/08) 股东权益(百万元) 2,278.05 每股净资产 8.53 市净率 3.4 资产负债率 34.2% EPS (元) 2008A

2009 Q1 0.20 0.25 Q2 0.26 0.38 Q3 0.33 0.40 Q4 0.27 0.35 全年 1.06 1.38 52周内股价走势图

60 70

80 90

100 110

120 130

140 08/08 11/08 02/09 05/09 07/0 % 九阳股份 深证成份指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11.1 2.6 33.3 相对指数 -2.0 -37.4 -14.5 相关报告

2008 年度业绩说明会纪要 (09.03.29) 分类产品增长良好,综合毛利率略有上 升(09.03.25) 投入是为了更好的产出 (09.02.27) 公司更新报告财务摘要(百万元) 2007A 2008A 2009E 2010A 2011E 营业收入 1,943 4,323 5,535 7,029 8,586 (+/-)% 108.1% 122.5% 28.0% 27.0% 22.2% 经营利润(EBIT)

403 711

936 1,158 1,406 (+/-)% 913.5% 76.4% 31.7% 23.6% 21.4% 净利润

329 538

702 869 1,055 (+/-)% 658.9% 63.6% 30.4% 23.8% 21.5% 每股净收益(元) 0.65 1.06 1.38 1.71 2.08 每股股利(元) - 0.80 0.41 0.51 0.62 利润率和估值指标 2007A 2008A 2009E 2010A 2011E 经营利润率 (%) 20.7% 16.4% 16.9% 16.5% 16.4% 净资产收益率(%) 80.0% 23.6% 25.3% 25.7% 25.6% 投入资本回报率(%) 3146.7% 2065.7% 143.4% 118.7% 113.0% EV/EBITDA 36.2 20.6 15.6 12.5 10.3 市盈率 45.3 27.7 21.3 17.2 14.1 股息率 (%) 0.0% 2.7% 1.4% 1.7% 2.1% 九阳股份(002242) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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4 股价绝对涨幅和相对涨幅

73 83

93 103

113 123

133 143

153 08/08 11/08 02/09 05/09 07/09

0 50

100 150 九阳股份价格涨幅 九阳股份相对指数涨幅 利润率趋势(%)

0 20

40 60

80 100

120 140 05A 06A 07A 08A 09E 10E 11E 12E 13E 14E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) -500

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500 05A 06A 07A 08A 09E 10E 11E 12E 13E 14E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 -800000 -700000 -600000 -500000 -400000 -300000 -200000 -100000

0 05A 06A 07A 08A 09E 10E 11E 12E 13E 14E % -120 -100 -80 -60 -40 -20

0 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 财务预测 (单位: 百万元) 损益表 2005A 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 营业收入

750 934 1,943 4,323 5,535 7,029 8,586 9,961 11,565 13,371 营业成本

621 784 1,236 2,674 3,405 4,363 5,346 6,210 7,218 8,351 税金及附加

0 0

1 3

3 4

5 6

7 8 营业费用

67 84

190 696

858 1,082 1,314 1,524 1,769 2,046 管理费用

19 24

107 241

332 422

515 598

694 802 EBIT

41 40

403 711

936 1,158 1,406 1,624 1,876 2,164 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0 投资收益

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0 财务费用

0 -2 -3 -24 -50 -63 -78 -90 -104 -121 营业利润

42 42

406 734

986 1,221 1,483 1,714 1,981 2,285 所得税

5 0

52 94

148 183

223 257

297 343 少数股东损益

0 0

34 102

137 169

206 238

275 317 净利润

38 43

329 538

702 869 1,055 1,219 1,409 1,625 资产负债表 货币资金、 交易性金融

64 187

450 2,377 2,480 2,983 3,699 4,632 5,717 6,985 其他流动资产

152 323

509 831

938 1,076 1,218 1,343 1,489 1,653 长期投资

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0 固定资产合计

4 108

128 308

623 685

735 755

782 812 无形及其他资产

2 19

60 150

148 147

146 145

143 142 资产合计

222 637 1,147 3,676 4,200 4,902 5,808 6,885 8,141 9,603 流动负债

149 389

686 1,259 1,155 1,080 1,041 1,027 1,022 1,029 长期负债

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0 股东权益

74 211

411 2,278 2,769 3,377 4,116 4,969 5,955 7,093 投入资本(IC)

9 61

11 30

555 829 1,058 1,216 1,392 1,578 现金流量表 NOPLAT

36 40

352 620

796 984 1,195 1,380 1,595 1,839 折旧与摊销

0 0

4 6

11 25

28 32

34 36 流动资金增量

0 69

111 251 (211) (213) (181) (139) (150) (157) 资本支出 (6) (122) (65) (275) (325) (86) (77) (51) (60) (65) 自由现金流

30 (12)

402 601

271 710

966 1,222 1,419 1,653 经营现金流

38 111

481 872

589 786 1,031 1,259 1,463 1,700 投资现金流 (6) (122) (71) (286) (325) (85) (76) (51) (60) (65) 融资现金流

0 (3,498)

3 (190) (160) (197) (239) (276) (318) (367) 现金流净增加额

0 0

413 397

103 504

716 933 1,085 1,269 财务指标 成长性 收入增长率 0.0% 24.4% 108.1% 122.5% 28.0% 27.0% 22.2% 16.0% 16.1% 15.6% EBIT 增长率 0.0% -3.8% 913.5% 76.4% 31.7% 23.6% 21.4% 15.5% 15.5% 15.3% 净利润增长率 0.0% 13.7% 658.9% 63.6% 30.4% 23.8% 21.5% 15.5% 15.6% 15.3% 利润率 毛利率 17.3% 16.0% 36.4% 38.1% 38.5% 37.9% 37.7% 37.7% 37.6% 37.5% EBIT 率5.5% 4.3% 20.7% 16.4% 16.9% 16.5% 16.4% 16.3% 16.2% 16.2% 净利润率 5.1% 4.6% 16.9% 12.4% 12.7% 12.4% 12.3% 12.2% 12.2% 12.2% 收益率 净资产收益率(ROE) 51.6% 20.5% 80.0% 23.6% 25.3% 25.7% 25.6% 24.5% 23.7% 22.9% 总资产收益率(ROA) 17.1% 6.8% 28.7% 14.6% 16.7% 17.7% 18.2% 17.7% 17.3% 16.9% 投入资本回报率385.0% 65.0% 3146.7 % 2065.7 % 143.4% 118.7% 113.0% 113.5% 114.5% 116.5% 运营能力 存货周转天数 #REF!

72 52

31 37

37 38

39 39

39 应收账款周转天数 #REF!

15 12

5 4

4 4

4 4

4 总资产周转周转天数 #REF!

168 168

204 260

236 228

233 237

242 净利润现金含量 1.00 2.56 1.46 1.62 0.84 0.90 0.98 1.03 1.04 1.05 资本支出/收入 1% 13% 3% 6% 6% 1% 1% 1% 1% 0% 偿债能力 资产负债率 66.8% 61.1% 59.8% 34.2% 27.5% 22.0% 17.9% 14.9% 12.6% 10.7% 净负债率 -87.3% -88.4% -109.5 % -104.3 % -89.5% -88.3% -89.9% -93.2% -96.0% -98.5% 估值比率 PE 391.2 344.1 45.3 27.7 21.3 17.2 14.1 12.2 10.6 9.2 PB 106.3 37.2 19.1 3.4 2.8 2.3 1.9 1.6 1.3 1.1 EV/EBITDA 356.6 368.4 36.2 20.6 15.6 12.5 10.3 8.9 7.7 6.7 P/S 0.53 0.43 3.03 1.82 2.69 2.12 1.74 1.50 1.29 1.12 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% 1.4% 1.7% 2.1% 2.5% 2.8% 3.3% 模型更新时间:2009.08.05 股票研究 九阳股份(002242) 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: $41.80 上次预测: $35.2 当前价格: $29.40 绝对价格回报(%) 11.1% 2.6% 33.3% 0% 10% 20% 30% 40% 1m 3m 12m

52 周价格范围 24.81~59.49 市值(百万) 14,717 九阳股份(002242) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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4 作者简介: 王稹:男,清华大学电机系电力系统自动化专业,工学博士.2005 年进入国泰君安证券销 售交易总部,从事电力设备行业、家用电器行业、新能源策略的研究. 方馨:女,复旦大学计算机科学与技术专业学士、经济学硕士.2007 年进入国泰君安证券 销售交易总部,从事家电行业的研究. 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务. 本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券销售交易总部,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 九阳股份(002242) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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4 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15%以上;

谨慎增持:股票价格在未来 6~12 个月内超越........