PDF《寒冬来临各不同》

深度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系,并且继续寻求发展这些关系.

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明. 【 行业研究】研究结论: 家电行业整体销售收入从

2007 年的高位回落,但在

2008 年三季度之前仍然 保持在较高的水平,

5 月、

8 月累计销售收入同比分别增长 17.24%和15.95%.

08 年四季度是一个明显的转折点,截至

2008 年11 月,累计销售收入同比增 速大幅下滑至 11.03%,也即意味着 9~11 月销售收入同比出现负增长 (-0.25%). 从家电行业上市企业集中的几个重要子行业来看,

2008 年前

11 月份累计销售 收入同比增速从高到低依次是:电光源(21.56%)、家用厨房电器具 (21.45%) 、 家用清洁卫生电器具 (17.75%) 、 家用空气调节器 (12.52%) 、 家用制冷电器具(10.60%)和家用影视设备(3.45%). 相对于销售收入增速同比放缓,利润总额增速降低的速度更快.家电行业整 体利润总额增速自

2007 年下半年来逐年下滑,每个季度下滑幅度近

10 个百 分点.2008 年前

11 个月,利润总额累计同比增长 6.54%,9~11 月同比下滑 6.17%. 在家电行业上市企业集中的重点子行业中,除电光源行业在前

8 个月有所回 升外,2008 年利润总额累计同比增速走势均呈现逐步下滑的趋势.前11 个月 利润总额累计同比增速排序依次为:家用厨房电器具(26.83%)、家用空气 调节器(9.58%)、家用清洁卫生电器具(8.31%)、电光源(1.38%)、 家用影视设备(-6.79%)和家用制冷电器具(-9.17%). 企业的产成品是行业库存的一个重要方面,由于行业库存数据没有权威的统 计,我们可以通过产成品状况来一窥行业库存.2007 年,伴随着行业销售收 入的快速增长,行业库存增长也较快,这种持续到

2008 年8月份,产成品同 比增长 16.38%.但到了

11 月份,产成品同比增速大幅下降至 6.73%,下滑 的主要动力来源于家用视听设备产成品的同比下滑. 在家电行业重点上市公司中,已经率先公布全年业绩预告的不是增长较好的 就是增长较差的公司. 前者包括格力电器 (预增 50%) 和九阳股份 (预增 70%~ 110%),两者皆为行业龙头,全年业绩也超出市场预期.后者则包括伊立浦 (下滑 40%~60%)和雪莱特(下滑 60%~80%),原因包括金融海啸引发 全球经济危机降低出口、市场竞争激烈导致价格降低毛利下滑等. 我们维持年度策略报告里谨慎看白电、相对看好黑电、分开看小家电、用政 策的眼光看照明的观点,同时密切关注房地产、天气等可能对白电行业引发 的变化. 家电行业 寒冬来临各不同 ――家电行业

2008 年年报前瞻 廖欣宇 家电行业分析师 8621-63325888-6090 liaoxy@orientsec.com.cn 张小嘎 家电、传媒行业资深分析师 8621-63325888-6091 zhangxg@orientsec.com.cn 行业评级 看好 中性 看淡(维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 家电 报告日期

2009 年2月20 日 行业表现 -70.00% -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 家用电器 沪深300 评价周期

1 个月

3 个月

12 个月 绝对表现(%) 28.60 34.02 -45.87 相对表现(%) 12.85 12.51 4.23 资料来源:WIND 重点公司盈利预测及投资评级 08EPS 09EPS 08PE 09PE 评级 格力电器 1.55 1.75 15.28 13.54 增持 美的电器 0.71 0.80 16.54 14.68 增持 青岛海尔 0.64 0.75 16.55 14.12 增持 海信电器 0.48 0.56 20.13 17.25 增持 九阳股份 2.25 3.04 20.53 15.21 增持 伊立浦 0.15 0.34 56.13 24.76 中性 浙江阳光 0.48 0.56 26.88 23.04 增持 佛山照明 0.32 0.25 26.41 33.80 中性 雪莱特 0.06 0.20 123.17 36.95 中性 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 寒冬来临各不同――家电行业重点公司08年报前瞻 目录销售收入增长显著放缓.3 利润总额大幅下滑

5 产成品高位回落.6 重点公司年报预测及评级

7

图表目录 图1家电各大类子行业累计销售收入同比增长

3 图2重点子行业销售收入增长

4 图3家电行业各大类子行业利润总额增长.5 图4重点子行业利润总额增长

5 图5家电行业各大类子行业产成品增长

6 图6家电重点子行业产成品增长.6 表1家电行业重点公司年报预测及评级

7 寒冬来临各不同――家电行业重点公司08年报前瞻 销售收入增长显著放缓 家电行业整体销售收入从

2007 年的高位回落, 但在

2008 年三季度之前仍然保持在较高的水平,

5 月、8 月累计销售收入同比分别增长 17.24%和15.95%.08 年四季度是一个明显的转折点,截至

2008 年11 月,累计销售收入同比增速大幅下滑至 11.03%,也即意味着 9~11 月销售收入同比出 现负增长(-0.25%). 从各个子行业来看,家用电力器具走势和家电行业整体类似(因为子行业众多,占比重最大),前11 个月销售收入累计同比增长 13.61%,9~11 月同比增长 4.15%.家用视听设备行业走势相对

2007 年平稳,但增长水平在三个子行业中最低,维持在 10%左右,由于 5~8 月增长回暖,9~11 月环比下滑严重,同比增长-8.75%.照明器具行业的整体销售收入增长水平持续高于其他子行业, 但自

2008 年5月以来下滑速度也更快,2008 年前

11 个月累计增长 18.84%,9~11 月同比增长 7.90%. 图1家电各大类子行业累计销售收入同比增长 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Feb-05 Apr-05 Jun-05 Aug-05 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 家电行业 家用电力器具 家用视听设备 照明器具 资料来源:Wind,东方证券研究所 注:家电行业包括家用电力器具、家用视听设备、照明器具等三个子行业 家用电力器具包括家用制冷电器具、家用空气调节器、家用清洁卫生电器具、家用厨房电器具、家用通风电器具、家用美 容保健电器具、家用电力器具专用配件、其他家用电力器具等八个子行业,大致相当于白电和小家电行业 家用视听设备包括家用影视设备、家用音响设备等两个子行业,也就是常说的黑电行业 照明器具包括照明灯具、电光源、灯用电器附件及其他照明器具等三个子行业,包括大的照明行业 从家电行业上市企业集中的几个重要子行业来看,2008 年前

11 月份累计销售收入同比增速从高 到低依次是:电光源(21.56%)、家用厨房电器具(21.45%)、家用清洁卫生电器具(17.75%)、 家用空气调节器(12.52%)、家用制冷电器具(10.60%)和家用影视设备(3.45%). 除家用空气调节器因

8 月份累计同比增速就已经大幅放缓,到11 月有小幅回升外,其余子行业在 9~11 月份之间销售收入同比增速均出现大幅下滑.按9~11 月各行业销售收入同比增速从高到 低依次为:家用清洁卫生电器具(16.46%)、家用厨房电器具(11.79%)、电光源(0.24%)、 家用制冷电器具(-0.35%)、家用空气调节器(-1.02%)和家用影视设备(-9.64%). 寒冬来临各不同――家电行业重点公司08年报前瞻 图2重点子行业销售收入增长 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Feb-05 Apr-05 Jun-05 Aug-05 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 家用空气调节器 家用制冷电器具 家用清洁卫生电器具 家用影视设备 家用厨房电器具 电光源 资料来源:Wind,东方证券研究所 寒冬来临各不同――家电行业重点公司08年报前瞻 利润总额大幅下滑 相对于销售收入增速同比放缓, 利润总额增速降低的速度更快. 家电行业整体利润总额增速自

2007 年下半年来逐年下滑,每个季度下滑幅度近

10 个百分点.2008 年前

11 个月,利润总额累计同比 增长 6.54%,9~11 月同比下滑 6.17%. 从三大子行业来看,家用电力器具

2007 年表现最好,下滑速度也最快,虽然前

11 个月的累计利 润总额增长仍居第一,达到 9.42%,但9~11 月份利润总额同比下滑 13.21%,敬陪末座.家用视 听设备增速近年来持续低于其他行业,08 年前

11 个月利润总额累计增速也排最后,仅1.75%, 但9~11 月表现最好,同比反而增长 1.24%,主要得益于平板电视销售的快速增加.照明器具行 业表现居中,前11 个月利润总额累计同比增长 5.10%,9~11 月同比下滑 2.74%. 图3家电行业各大类子行业利润总额增长 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 家电行业 家用电力器具 家用视听设备 照明器具 资料来源:Wind,东方证券研究所 在家电行业上市企业集中的重点子行业中,除电光源行业在前

8 个月有所回升外,2008 年利润总 额累计同比增速走势均呈现逐步下滑的趋势.前11 个月利润总额累计同比增速排序依次为:家用 厨房电器具(26.83%)、家用空气调节器(9.58%)、家用清洁卫生电器具(8.31%)、电光源 (1.38%)、家用影视设备(-6.79%)和家用制冷电器具(-9.17%). 9~11 月利润总额同比增速除家用厨房电器具外,大多出现较大程度下滑,从高到低排序依次为: 家用厨房电器具(20.19%)、家用清洁卫生电器具(5.71%)、电光源(-14.73%)、家用影视设 备(-16.15%)、家用空气调节器(-20.45%)、家用制冷电器具(-66.73%). 图4重点子行业利润总额增长 -50% 0% 50% 100% 150% Fe b -0

6 Ap r -0

6 Ju n -0

6 Au g -0

6 Oc t -0

6 De c -0

6 Fe b -0

7 Ap r -0

7 Ju n -0

7 Au g -0

7 Oc t -0

7 De c -0

7 Fe b -0

8 Ap r -0

8 Ju n -0

8 Au g -0

8 Oc t -0

8 家用空气调节器 家用清洁卫生电器具 家用影视设备 家用厨房电器具 电光源 资料来源:Wind,东方证券研究所 注:用制冷电器具利润总额表现起伏较大,最高增长(2007 前11 个月)326%,最低又下滑 515%(2006 年前

2 个月) ,故 没有放入图中一起比较,但趋势和其他子行业一致 寒冬来临各不同――家电行业重点公司08年报前瞻 产成品高位回落 企业的产成品是行业库存的一个重要方面, 由于行业库存数据没有权威的统计, 我们可以通过产成 品状况来一窥行业库存.2007 年,伴随着行业销售收入的快速增长,行业库存增长也较快,这种 持续到

2008 年8月份,产成品同比增长 16.38%.但到了

11 月份,产成品同比增速大幅下降至 6.73%,下滑的主要动力来源于家用视听设备产成品的同比下滑. 在三大子行业中, 家用视听设备库存水平最近几年一般较另外两个行业低, 原因在于家用视听设备 主要是彩电的技术出现了革命性的进步.从2005 年开始,平板电视快速替代 CRT 彩电.由于平 板电视价格调整和技术进步快, 要求企业有更好的库存管理能力, 同时苏宁国美等家电专业连锁企 业的不断壮大也提供了这样的背景.

2008 年上半年库存的快速增加反映出对电视市场的看好, 9~

11 月产成品的下滑反映出行业良好的销售情况. 家用电力器具产成品也在下滑, 但不如视听设备明显,

2008 年11 月, 产成品仍然同比增加 6.73%, 也反映出终端市场的销售情况.照明电器产成品仍然保持接近 20%左右的增长,和行业消费品属 性不够强有关. 图5家电行业各大类子行业产成品增长 -10% 0% 10% 20% 30% 40% Feb-05 Apr-05 Jun-05 Aug-05 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 家电行业 家用电力器具 家用视听设备 ................