PDF《稀缺的纯运营垃圾焚烧标的,优质项目储》

14 图21:旺能环境集群项目产能(吨/日)占比和最新一期吨投资(万元/(吨/日)

14 图22:公司舟山、南太湖、安吉项目毛利率与公司平均水平比较.14 图23:公司炉排炉和流化床毛利率比较.15 图24:公司现阶段流化床项目产能占比和未来占比测算.15

4 公司深度分析/旺能环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表1:垃圾填埋和焚烧经济性比较

7 表2:垃圾焚烧发电上网电价补贴测算.9 表3:经济发展水平与垃圾热值呈现正相关.13 表4:旺能环境已投运炉排炉项目.15 表5:旺能环境已投运流化床项目.15

5 公司深度分析/旺能环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 垃圾焚烧发电区域龙头,储备项目充足,成长潜力大 旺能环境为我国垃圾焚烧发电区域性龙头之一,目前,公司业务范围覆盖浙江、广东、 河南等

9 个省市.公司成立于

2007 年,于2017 年9月通过重大资产重组上市,控股股东 美欣达集团将旗下环保资产注入.公司业务目前以生活垃圾发电为主,该业务占公司

2018 年上半年营收的 98%,同时,公司业务向固体废物资源综合利用、餐厨垃圾处理和污泥处理 延伸. 截至

2019 年2月,公司已经运营垃圾焚烧发电项目

20 个,处理规模

12350 吨/日,在建+拟建项目处理规模

14950 吨/日, 为已经运营项目的 1.21 倍. 公司公告预计

2018 年实现 归母净利润 2.9-3.2 亿元,在旺能环保口径下进行比较,同比增长 16%-28%. 图1:垃圾焚烧规模(吨/日)含已运营、在建、筹建 图2:旺能环境归母净利润(亿元) 资料来源:E20,安信证券研究中心,截至

2018 年10 月 资料来源:公司公告,安信证券研究中心,2015-2017 年为旺能环保 数据,2018 年预测值为业绩预告中位数 2. 控股股东高度重视环保产业,为旺能发展提供平台支持 公司控股股东为美欣达集团,持有公司 34.3%股份.美欣达集团创始于

1993 年6月, 旗下产业包括环保能源、医药化工、现代服务业、纺织印染等.2016 年,美欣达集团资产 总额达 89.2 亿元,营业收入 16.2 亿元,净利润 1.47 亿元. 图3:旺能环境股权结构 资料来源:公司公告 美欣达集团高度重视旗下能源环保产业发展,将其视为集团转型升级、开拓战略性新兴 产业的主要战略取向和着力重点.

2017 年9月, 美欣达集团将旺能环保注入上市公司体内,

0 20000

40000 60000

80000 100000

120000 光大国际锦江集团中国环保绿色动力康恒环境北京控股三峰环境上海环境启迪桑德盛运环保广环投中国天楹粤丰环保旺能环境瀚蓝环境深圳能源中电新能源首创环境伟明环保皖能环保圣元环保盈峰环境泰达环保中国恩菲威立雅中国00.5

1 1.5

2 2.5

3 3.5

2015 2016

2017 2018E

6 公司深度分析/旺能环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 同时Z出纺织印染资产,旺能环保承诺业绩为:2017-2019 年扣非后归母净利润分别不低于 2.

4、3 和4亿元.资产重组具体方案为: (1)旺能环保 100%股权作价 42.5 亿元,上市公司将以其拥有的Z出资产(作价 5.6 亿元)与美欣达集团拥有的旺能环保 85.92%股份的等值部分进行资产Z换,差额部分 36.9 亿元,上市公司通过发行股份支付对价 30.53 亿元,通过现金支付对价 6.38 亿元. (2)上市公司以非公开发行的方式购买重庆财信、新龙实业、永兴达实业、陈雪巍合 计持有的旺能环保 14.08%股份. (31.34 元/股,9739.95 万股) . (3)募集配套资金 14.76 亿元(37.28 元/股,3959.9 万股) ,募资用于支付交易的现 金对价 6.38 亿元,剩余部分将用于攀枝花项目、台州二期项目、河池项目和湖州餐厨项目. 图4:美欣达旗下环保子公司 资料来源:公司公告,美欣达集团官网,安信证券研究中心 目前,美欣达集团旗下环保业务覆盖:热电联产、危废处理、再生资源回收、病死畜禽 无害化处理、环卫以及旺能环境从事的生活垃圾焚烧、污泥&