PDF《稀缺的纯运营垃圾焚烧标的,优质项目储》

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各项声明请参见报告尾页. 稀缺的纯运营垃圾焚烧标的,优质项目储 备+健康报表质量奠定成长基础 垃圾焚烧区域龙头,在手项目充足.公司为浙江垃圾焚烧龙头,2017 年9月经资产重组上市,以垃圾焚烧发电业务为基础,公司业务向餐 厨垃圾、污泥处理延伸,打造固废处理综合服务商.截至

2019 年2月, 公司已经运营垃圾焚烧发电项目处理规模达

12350 吨/日,在建+拟建 项目处理规模

14950 吨/日, 为已经运营项目的 1.21 倍, 在手项目充足, 业绩增长基础牢固.公司公告,预计

2018 年实现归母净利润 2.9-3.2 亿元,按照注入的旺能环保口径进行比较,同比增长 16%-28%. 行业逻辑:垃圾焚烧发电核心在于垃圾无害化处理,政府支持力度有 望不减.垃圾焚烧经济、环保、社会效益突出,为垃圾减量化、无害 化的重要手段,为我国垃圾处理的现实选择. 十三五 规划指出,到2020 年,我国焚烧处理设施规模 59.14 万吨/日,焚烧占无害化处理比 例达到54%, 而2017 年垃圾焚烧处理设施规模和处理量占比分别为29.8 万吨/日和 40.2%,距规划目标仍有较大差距.按照目前的垃圾焚烧发 电上网补贴政策,我们测算,2017 年垃圾焚烧发电上网电价国补占国 家再生能源补贴附加比重仅为 5.9%.从项目装机容量来看,垃圾焚烧 仅占入库项目总装机的 1.79%. 垃圾焚烧发电电价国补对国家再生能源 补贴附加挤占比例较小,电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段, 政策支持力度有望保持不减. 公司逻辑 1:稀缺的纯运营垃圾焚烧标的,报表健康奠定成长基础. 公司业务为纯垃圾焚烧运营,BOT 项目建设期不确认工程/设备收入, 在A股和 H 股垃圾焚烧标的中较为稀缺,公司有望享受纯运营业务带 来的估值溢价.垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式,为 城市每天正常运转的必备公共服务,刚需属性强,政府付费周期短, 现金流表现优秀.2015-2017 年以及

2018 年前三季度,旺能环境经营活 动现金流净额/净利润之比分别为 3.

13、2.

86、1.

86、1.35.经历资产重 组之后,公司资产负债率处于较低水平,截至

2018 年三季度末达 38.41%,具备较大的加杠杆空间和较强的重资产运营项目承接能力, 长期成长空间可期. 公司逻辑 2:区位优势突出,项目优质,盈利存提升空间.公司存量 产能中 59%位于浙江等经济发达地区,区位优势明显.浙江人均垃圾 产生量大,约为全国平均水平的 1.8 倍,为满足当地垃圾处理需求,公 司已运营的 42.5%产能中的经历了多期扩建,形成规模效应,毛利率超 54%,高于公司平均水平.加之经济发达地区财力雄厚,垃圾处理费较 高(存量项目

76 元/吨) ,且公司存量项目吨投资较低(33 万元/(吨/ 日) ) ,公司垃圾焚烧业务盈利能力突出,2017 年毛利率 47%,处于行 Tabl e_Ti t l e

2019 年02 月25 日 旺能环境(002034.SZ) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析 证券研究报告 印染 投资评级 买入-A 调高评级

6 个月目标价:

18 元 股价(2019-02-25) 15.14 元Tabl e_M ar ket I nf o 交易数据 总市值(百万元) 6,306.79 流通市值 (百万元) 3,301.14 总股本(百万股) 416.57 流通股本 (百万股) 218.04

12 个月价格区间 9.16/48.39 元Tabl e_C hart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.15 -3.88 -24.37 绝对收益 21.8 14.78 -39.95 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_R eport 相关报告 -64% -53% -42% -31% -20% -9% 2% 2018-02 2018-06 2018-10 旺能环境 环保 中小板指