PDF《流体机械先驱受益光热节能环保》

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1 证券研究报告―动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 金通灵 (300091) 买入 合理估值:

56 元 昨收盘: 28.

78 元 (首次评级) 电气设备 2016年02 月23日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 209/145 总市值/流通(百万元) 6,015/4,161 上证综指/深圳成指 2,927/10,371

12 个月最高/最低(元) 55.49/16.77 相关研究报告: 证券分析师:杨敬梅

电话:021-60933160 E-MAIL: yangjmei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980511030001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 流体机械先驱受益光热节能环保 ? 定位高端流体机械,受益光热发电和节能环保 公司产品主要分为五个板块:鼓风机、压缩机、汽轮机、无人机和燃气轮机. 可以服务于民用和军用领域.在民用方面,公司产品主要针对节能环保和新能 源(光热发电) .在军用方面,公司的产品包括无人机以及各种高端流体机械. ? 聚焦高端离心式压缩机,打造第一增长极 公司与美国 ETI 和西安交大联合开发离心空气压缩机及蒸汽压缩机等产品, 打 破了相应市场的海外垄断格局.公司压缩机产品具备高效、定制化等优点,且 比海外同类产品价格低,进口替代空间巨大. 我们判断,公司

2015 年离心压缩机订单规模大约在 5-6 亿元,按照目前势头,

2016 年公司订单规模预计能达到

8 亿元,未来有望达到

15 亿以上的规模. ? 小型高效汽轮机将引领光热和节能环保市场,成第二增长极 公司与中科院热物理所及 千人计划 归国专家林峰团队共同开发中小型汽轮 机产品并已进入太阳能光热发电、生物质发电、垃圾发电、燃气蒸汽联合循环 的分布式能源、汽机拖动等领域.从性能上来说,公司中小型型汽轮机的热功 转换率可比传统汽轮效率提高 20%左右, 可媲美海外企业. 我们预计公司

2016 年汽轮机及发电岛相关收入将在

2015 年5000 万左右的基础上达到

2 亿左右,

2017 年翻番的可能性也较大.预计未来几年能实现 15-20 亿每年的销售. ? 引领生物质发电革命性变革,复制成功可带来业绩的增长

15 年9月,公司公告控股林源科技,通过改造其项目进军生物质气化发电项 目,如能成功改造每年将创造利润 2000-3000 万元,并可实现复制. ? 布局新型业务,打开长期成长空间 无人机定位靶机已得到军方认可,产业化指日可待;

超临界 CO2 布雷顿循环 发电系统或将在光热发电领域实现革命性变革;

燃气轮机进口替代空间广阔. ? 给予 买入 评级 我们预计 2015/16/17 年, 公司将分别实现营业收入 10.47 /13.54 /17.72 亿元, 同比增长分别为 22.2%/29.4%/30.9%;

实现净利润 0.35 /0.89 /1.63 亿元,同 比增长分别为 152.4%/151.9%/83.8%;

实现每股收益 0.17/0.43/0.78 元. 盈利预测和财务指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元)

704 857 1,047 1,354 1,772 (+/-%) 16.1% 21.7% 22.2% 29.4% 30.9% 净利润(百万元)

3 14

35 89

163 (+/-%) -114.8% 448.9% 152.4% 151.9% 83.8% 摊薄每股收益(元) 0.01 0.07 0.17 0.43 0.78 EBIT Margin 2.9% 4.8% 9.2% 12.7% 15.5% 净资产收益率(ROE) 0.3% 1.7% 4.2% 9.7% 15.5% 市盈率(PE) 2362.5 430.4 158.2 62.8 34.2 EV/EBITDA 70.5 45.2 29.4 21.4 市净率(PB) 7.5 7.4 6.63 6.09 5.29 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 公司定位在流体机械的高端产品 高端流体机械龙头企业 公司是我国流体机械领域集研发、制造和服务于一体的技术密集型企业,长期稳居 行业龙头地位,产品定位于高端市场.公司的产品主要可分为五个板块:大型工业 鼓风机、压缩机、汽轮机、无人机和燃气轮机. 大型工业鼓风机是公司的核心业务,也是多年的传统业务,包括了多个细分产品, 公司拥有各类大型离心通风机、 大型离心鼓风机、 高压离心鼓风机等五十多个系列、 四百多种规格的产品,是国内规模最大的离心风机产品制造商. 公司的压缩机产品包括离心空气压缩机、离心蒸汽压缩机、二氧化碳压缩机以及制 冷压缩机.

2010 年, 公司与美国 ETI 公司联合成立高效离心空气压缩机研发中心, 共同研发世界先进水平的小型离心压缩机. 公司目前是国内高端离心式压缩机领域 唯一一家企业. 在汽轮机方面,公司与中国科学院工程热物理研究所于

2010 年10 月签署《联合 开发协议》 ,就 新型高效小型蒸汽轮机技术 展开联合研发.2012年,公司研发 的小型蒸汽轮机在 第六届中国国际流体机械展览会 上获得金奖.2013 年公司 的1.5MW 太阳能热发电汽轮机通过中国机械工业联合会产品成果鉴定.公司研发 的中小型汽轮机具备体型小、重量轻、效率高、能快速启停的特点,尤其适用于 太阳能光热发电、生物质发电、垃圾发电及余热发电等领域. 布局超临界二氧化碳布雷顿循环发电技术,超临界 CO2 发电系统安全系数高、体 积小、热效率高(最高可达 55%,高于蒸汽轮机

10 个百分点以上) 、节约水资源 (介质由水变成了二氧化碳,且非常适合于无水冷却)等优点. 超临界二氧化碳布 雷顿循环发电技术的上述优点,决定了其在太阳能光热发电领域的适用性非常强. 无人机和燃气轮机是公司近两年最新布局的业务板块.在无人机领域,公司主要定 位于军用靶机,技术路线以涡喷式为主.目前,公司已经成功推出了 70公斤推力 的涡喷发动机产品,并在此基础之上研制了高亚音速无人靶机.针对燃气轮机领域 公司已成立燃气轮机事业部,产品还处于开发阶段,未来公司的燃气轮机将聚焦于 0.5-10MW 规格的小型燃气轮机. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 表1:公司主要产品 业务板块 产品 样图 鼓风机 多级高压离心鼓风机、大型 CFB机组一 次离心通风机、动叶可调轴流通风机 压缩机 单级压缩机、磁悬浮单极压缩机、离心空 气压缩机、离心蒸汽压缩机、二氧化碳压 缩机、制冷压缩机 汽轮机 新型高效蒸汽轮机 无人机 高亚音速无人靶机 燃气轮机 研发中 资料来源:公司官网、国信证券研究所整理 产品主要服务于节能环保、新能源及军工等领域

2016 年年初, 公司通过对泰州锋陵特种电站装备有限公司的收购拥有了军工资质, 目前,公司产品既可以服务于民用领域也可用于军用.在民用方面,公司产品主要 针对节能环保和新能源.例如,公司的大型工业鼓风机可以用于空气粉尘处理;

单 级压缩机可以用于污水处理及脱硫脱硝领域, 蒸汽压缩机可以用于高浓度污水处理 MVR、MVC工艺;

高效蒸汽轮机可以用于太阳能光热发电.在军用方面,公司的 产品包括无人机以及各种高端流体机械. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 图1:产品服务的主要领域 资料来源:公司网站、国信证券研究所整理 厚积薄发,压缩机和汽轮机迎来爆发 压缩机聚焦离心式压缩机

2010 年,公司与美国 ETI-Turbo Inc.公司联合成立高效离心空气压缩机研发中心, 共同研发世界先进水平的小型离心压缩机. 美国 ETI 公司是全球领先的透平压缩机 研发设计专业机构之一, 技术专家团队中多名成员拥有近

30 年以上的压缩机研发 设计经验, 为业界资深专家. 与美国 ETI 公司的合作能够帮助公司在研发和制造能 力上实现巨大跨越. 在合作期间, 公司还可以独享 ETI 公司的小型离心压缩机的研 发成果.

2012 年10 月25 日,公司与西安交通大学能动学院签署《新型工艺离心压缩机开 发协议》 ,联合开发制冷压缩机、蒸汽压缩机、二氧化碳压缩机等三类产品.离心 式制冷压缩机主要用于空调工况的冷水机组、 冰蓄冷机组以及蓄能制冰等制冷制热 领域. 离心式蒸汽压缩机是热回收系统对产生的蒸汽通过压缩作用而提高蒸汽压力 的关键设备. 离心式二氧化碳压缩机应用领域包括化工合成和煤化工等,近年来随 着全球对碳排放控制的要求越来越严,它在碳回收领域的使用也得到了推广.

2014 年4月,公司与斯凯孚(中国)销售有限公司签署........