PDF《三大平台重点布局天然气下游,第三方能源综合》

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2016 年12 月26 日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 010-88576686-807 tanq@ghzq.

com.cn 联系人 : 赵越 S0350116090018 0755-23936132 zhaoy01@ghzq.com.cn 三大平台重点布局天然气下游, 第三方能源综合 服务商初具规模 ――迪森股份(300335)调研简报 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 迪森股份 -12.5 -1.6 -3.5 沪深

300 -6.1 2.7 -13.8 市场数据 2016/12/26 当前价格(元) 17.65

52 周价格区间(元) 14.51 - 21.50 总市值(百万) 6387.12 流通市值(百万) 3447.84 总股本(万股) 36187.65 流通股(万股) 20534.52 日均成交额(百万) 43.71 近一月换手(%) 38.71 相关报告 《迪森股份(300335)深度报告:清洁能源市 场空间大,业绩增长预期充足》――2016-11-22 《迪森股份(300335)事件点评:大力度并购 加速转型,强激励机制助力增长(买入)*公用 事业与环保*谭倩》――2016-06-13 《迪森股份(300335)点评报告:明年业绩有 望迎来拐点,转型清洁能源综合服务商(买入) *公用事业与环保*谭倩》――2015-12-24 《迪森股份(300335)点评报告:政策支持生 物质供热,龙头公司订单承接正当时(买入)* 投资要点: ? 生物质供热龙头地位保持稳健,继续开启综合能源的战略布局.公 司是老牌生物质燃料供应与供热项目运营的龙头企业,通过采取 BOT、BOO 等模式,不断开拓 一对一 企业客户与 一对多 园 区客户,目前年均 BMF 用量约

40 万吨,2015 年以来生物质集中供 热在手订单

9 个,初步统计投资总额接近

10 亿元. 公司目前已为国内生物质供热龙头企业,从行业发展现状及自身业 务特点考虑,

2015 年起, 公司做出从 生物质能供热运营商 向 清 洁能源综合服务商 转变的战略调整,加快了在天然气、清洁煤以 及能源服务领域的布局.在新进生物质项目中,公司拟采用生物质 与天然气锅炉设备相配套的设计模式,能够发挥生物质与天然气的 经济性与效率的耦合,亦可以择机完成采用天然气为燃料进行集中 供热的替代. ? 顺应能源趋势,借助三大平台,重点布局天然气下游工业与民用消 费领域.天然气 放开两头,管住中间 的价格改革进程将在

2017 年加速,天然气消费量也迎来拐点,为下游企业带来发展机遇.公 司顺应国家能源结构转换的大趋势,借助成都世纪新能源、上海迪 兴、迪森家居三大平台,重点布局发展天然气下游工业与民用消费 领域,积极开拓天然气分布式能源、天然气供热运营、家用天然气 壁挂炉等项目与产品. 基于生物质供热龙头时期积累起的项目投资与运营经验,2015 年成 功开发上海老港工业区分布式能源项目,目前项目已全部投产,预 计明年将进入业绩贡献提升期.2016 年公司并购成都世纪新能源有 限公司(以下简称 世纪新能源 )51%股权,同时与自然人张兴国 合资设立上海迪兴新能源科技有限公司(以下简称 上海迪兴 ) , 形成开拓天然气下游工业客户供热与分布式项目的两大平台.世纪 新能源采取 资产托管-独立运营 的轻资产商业模式,2016-2018 年业绩承诺分别为

6200 万元、

6700 万元和

7500 万元;

上海迪兴主 导开发的长沙王府井商场项目已获得政府核准,取得突破.我们预 计,世纪新能源在运项目集中于西南地区,气价走低,有望获得更 优的收益,上海迪兴借助合资人的深厚业务背景与项目成功开发经 -0.3000 -0.2500 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 迪森股份 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 公用事业与环保*谭倩》――2015-05-04 验,预计可获得更多项目的开发与核准;

同时我们认为,世纪新能 源在大型商业与会展项目的投资运营经验能够帮助公司驾驭商业综 合体分布式能源等大型建筑物上项目的开发、投资与运营,有望实 现在全国范围内的布局与扩围. 在雾霾持续严重、 煤改气 进程有望加快的背景下,民用客户散烧 煤改天然气已为众多地方政府所大力推进.2016 年公司将迪森家居 纳入上市公司范围,其主营的小松鼠家用天然气壁挂炉目前已生产 超过

100 万台.按照业绩承诺,2016-2018 年扣非归母净利润分别 不低于

5550 万元、6450 万元和

8050 万元.从2016 年 双十一 活动小松鼠电器网络旗舰店搜索、交易数量排行均列第一位的现象, 以及京津冀鲁豫等地政府推动 煤改气 的决心与力度大、补贴多 等两方面因素可以判断,迪森家居在未来三年随着知名度不断提升 与政策不断驱动,其实际业绩表现有望超过业绩承诺. 此外,天然气上游气源开发投资放开、管网输配价格核定、销售价 格逐步放开的趋势愈加明显,我们认为,若公司能够借助行业改革 机遇进行天然气上游领域拓展,可对其下游业务拓展起到一定的积 极作用. ? 上大压小 清洁煤园区热电联产项目,为公司带来能源服务的优 质客户与市场机遇.公司通过积极布局燃煤 上大压小 的政策驱 动性市场及新建园区的清洁煤利用项目,已在福建、河南、江西、 湖北等工业园区集中、环保容量小的区域获得多个园区热电联产项 目订单,获得 20-30 年的热力特许经营权,总投资超过

4 亿元.预 计在手项目可在未来两年内陆续投产,进入业绩集中释放期. ? 项目客户价值凸显,能源综合服务商成长路径逐渐显现.公司通过 生物质、清洁煤、天然气等第三方能源运营项目获得了大量园区优 质客户,广泛分布在医药化工、汽车制造、食品、新能源等行业, 一方面使得公司项目抗周期的能力增强,另一方面也为公司通过节 能服务、能效管理、售电等综合服务盘活客户资源提供基础.公司 日前拟出资参股广州市铭汉科技股份有限公司(以下简称 铭汉股 份 )15%股权,铭汉股份主营中央空调、冷热水设备等硬件产品的 销售,同时在能源管理与节能监管领域,亦可为用户提供多项解决 方案,客户包括酒店、商业综合体、医院、学校等多个下游行业, 具有丰富的能耗监管平台产品研发及销售经验,可为公司提供进一 步开拓售电、节能、储能、能源一体化供应等能源综合服务的客户 资源与技术路线.此外,公司已进入广东省第二批售电公司名录, 并在贵州参股设立售电公司,有望以售电为切入点充分发挥客户资 源优势,进一步扩大业务范围. ? 股价安全边际高, 事业合伙人 机制可有力促进公司内生增长.

2016 年1月,公司完成非公开发行,发行价格 16.30 元/股,超过发行底 价8.96%,共募集资金净额 7.3 亿元,实际控制人认购股份

368 万股,占总发行股份的 8%,锁定期

12 个月,彰显实际控制人对公司 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 发展的信心.同时,公司致力于打造 事业合伙人 机制,分别于

2016 年7月和

9 月, 完成两期核心合伙人持股计划, 存续期长达 6-8 年,持股均价分别为 16.64 元/股和 17.36 元/股,两期金额共计 1.13 亿元.两期核心员工持股计划的激励对象分别为迪森家居管理层与 上市公司中高层管理人员,超长的持有期将对核心员工产生长期有 效的正向激励,内生增长速度有望大幅提升. ? 维持公司 买入 评级:我们看好公司未来顺应能源趋势在天然气 下游应用领域的重点布局,以及清洁煤 上大压小 园区项目与传 统生物质供热业务稳健增长带来的业绩提升,同时客户能效服务有 望借助优质客户资源及参股专业公司迎来发展机遇,综合能源服务 商的打造已初具规模, 预计公司 2016-2018 EPS 分别为 0.

39、 0.

53、 0.67,对应当前股价 PE 为45.

53、33.

50、26.22 倍,维持公司 买入 评级. ? 风险提示:项目进度不达预期风险;

政策推进进度不达预期风险;

能源价格上升风险. 预测指标

2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元)

509 1236

1564 1957 增长率(%) -11% 143% 26% 25% 净利润(百万元)

43 141

191 244 增长率(%) -32% 224% 36% 28% 摊薄每股收益(元) 0.12 0.39 0.53 0.67 ROE(%) 2.66% 8.21% 10.44% 12.34% 资料来源:公司数据、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

4 表1:迪森股份盈利预测表 证券代码: 300335.SZ 股价: 17.65 投资评级: 买入 日期: 2016/12/26 财务指标

2015 2016E 2017E 2018E 每股指标与估值 2........