PDF《华润医药 （3320.HK）》

812 家零 售药房,DTP 药房

94 家,覆盖中国超过

50 个城市. 买入 买入 买入 买入 现价 HKD12.72 (现价截至

9 月4日) 目标价 HKD15.2 (+20%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) : 6,284.5 市值 (港币百万元) : 79,939

52 周 最高价/最低价 (港币) : 13.04 / 9.02 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东, , , , % CR Holdings 53.04 BSAMAC 20.63 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现, , , , %

1 个月 个月 个月 个月

3 个月 个月 个月 个月

1 年年年年华润医药 13.36 7.25 34.41 恒生指数 1.08 -10.51 0.84 股价 股价 股价 股价 &

恒生指数 恒生指数 恒生指数 恒生指数 Source: Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 HKD mn FY16 FY17 FY18E FY19E Net Sales 156,705 172,532 196,921 220,085 Net Profit 2,821 3,483 4,479 4,984 EPS, HKD 0.57 0.55 0.71 0.79 PER, x 22.15 22.95 17.85 16.04 BVPS, HKD 11.05 10.05 10.04 10.86 P/BV, x 1.15 1.27 1.27 1.17 ROE, % 5.20 5.52 7.10 7.30 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 周霖 周霖 周霖 周霖 (2277 6515) euruszhou@phillip.com.hk Page |

2 | PHILLIP SECURITIES (HK) RESEARCH 华润医药 华润医药 华润医药 华润医药 (3320.HK) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报

图表:上半年业绩 (港元/百万) 18H1 17H1 Change 收入 收入 收入 收入

93741 82738 +13.3% 毛利 毛利 毛利 毛利

16881 12528 +34.7% 毛利率 18.0% 15.1% +2.9ppt 经营利润 经营利润 经营利润 经营利润

6296 5137 +22.6% 经营利润率 6.7% 6.2% +0.5ppt 公司净利润 公司净利润 公司净利润 公司净利润

4063 3453 +17.7% 归母净利润 归母净利润 归母净利润 归母净利润

2250 1810 +24% 归母净利率 2.4% 2.2% +0.2ppt 每股盈利 (港元) 0.36 0.29 +24% Source: Company, Phillip Securities 研发管线 研发管线 研发管线 研发管线. . . .公司的研发储备集中於心血管系统、抗肿瘤、消化道和新陈代谢、 中枢神经系统、免疫系统等领域.上半年研发支出为港币 649.0 百万元,同比增 加63.5%,占制药业务收入比重为 3.8%.现有创新药在研项目

37 个,一个抗肿 瘤药物处於 II 期临床阶段,一个呼吸系统用药已在中国、美国动临床申报, 处於注册审批阶段的项目共

19 个.聚乙二醇重组人促红素注射液等四个产品获 得临床批件,白消安注射液等三个产品获得生产批件,进一步丰富了制药业务 的产品Q.公司积极推进一致性评价工作,重点开展的一致性评价专项项目超 过40 个,多个项目已开展了生物等效性临床试验.7 月公司的苯磺酸氨氯地平 片(5mg)通过了一致性评价. 提升生物药实力 提升生物药实力 提升生物药实力 提升生物药实力.公司对旗下生物药业务相关的研发、生产、营销等资源进一 步整合.6 月,华润医药与华润生物医药公司分别以其持有的在研产品以及现金 共同出资,对昂德生物药业进行重组,增资后,华润医药与华润生物医药共同 持有昂德生物的 51%股权.昂德生物成立於

2001 年,原为东阿阿胶的全资子公 司,在重组蛋白类生物药的研发、生产能力方面具备较好基础.华润医药注入 的两个产品均为糖尿病领域重组蛋白产品,极具市场潜力,预期将与昂德生物 自有在研产品(地特胰岛素)形成完善的产品组合,同时借助集团层面的资 金、技术、营销管道资源等优势,协同销售.公司重视生物药领域布局,目前 有注射用重组人促红素、瑞替普酶等在产产品,并且具有高潜力在研产品,重 点布局抗肿瘤、免疫、心脑血管等领域.同时,华润医药还将通过收购、产品 引进、国际化合作等形式加快获得优质品种,提升公司在生物药业务的整体实 力. 外延并购推动化药和中药板块发展 外延并购推动化药和中药板块发展 外延并购推动化药和中药板块发展 外延并购推动化药和中药板块发展.公司在中药、化学药治疗领域实施多个外 延并购项目,丰富产品组合,拓展业务布局.1) 中药板块.公司将以现金或资 产方式收购或认购江中集团 51%或以上的股权.江中集团持有江中药业 43.03% 的股份.江中药业为中国领先的 OTC 产品生产企业,在胃肠、口咽品类有较高 的品牌知名度和市场份额,未来可在品牌、产品、生产、研发、销售管道等多 个方面与华润的制药业务实现协同价值.2) 化药板块.5 月,华润双鹤宣布收 购湘中制药 45%股权,以加强对精神、神经专科药物产品Q的布局,并加强对 精神专科医院的销售能力 .8 月,华润双鹤宣布进一步收购湘中制药 40.65%股权,交易完成后,华润双鹤合计持有湘中制药 85.65%股权.公司一系列外延收 购将加强公司对产业链的掌控能力,增强在化药和中药板块的实力. Page |