PDF《华润医药 （3320.HK）》

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HK) 半年报点评:制药业务高速增长,分销龙头地位稳固 香港 香港 香港 香港 | 医药 医药 医药 医药 | 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报

6 September

2018 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 上半年,公司分销、制药、零售三大业务收入分别同比增长 10.2%/32.9%/16.7%.公司 的销售网路持续优化,制药板块仿创结合,重点布局生物药领域,通过外延并购等方 式推动化药和中药板块发展.由於两票制的影响将在

2018 年下半年消除,预计业绩增 长更加正面,因此我们上调目标价至 15.2 港元,对应

2018 年目标市盈率

19 倍.(现价 截至

9 月4日) 公司概况 公司概况 公司概况 公司概况 半年报财务表现 半年报财务表现 半年报财务表现 半年报财务表现.公司上半年实现收入 93,741 百万港元,同比增长 13.3%.毛利 16,881 百万港元,同比增长 34.7%,毛利率升 2.9 个百分点至 18%.经营利润增长 22.6%至6,296 百万港元,经营利润率上升 0.5 个百分点.费用显著上升,销售费用占 收入比率从 17H1 的6.7%升至 9%,主要是受两票制影响,使销售费用上涨.归母净利 润同比上升 24.3%,净利率上涨 0.2 个百分点. 制药业务 制药业务 制药业务 制药业务.公司的制药业务实现分部收益 16,874.5 百万港元,同比增长 32.9%.毛利 率为 63.7%,较17H1 水准上升 3.6 个百分点,主要得益於产品组合的持续优化,以及 生产流程的改进.按产品划分,1) 化药录得收益港币 8,039.1 百万元,较上年同期快 速增长 50.9%,主要受益於抗感染药物、输液产品、以及慢病与专科用药的收益增 加;

2) 中药录得收益港币 7,496.5 百万元,同比增长 19.9%,主要因为多个品类的中药 OTC 产品、心脑血管等领域中药处方药、以及中药配方颗粒的收益增加;

3) 生物药业 务实现收益港币 88.5 百万元,受销售模式调整影响较上年同期增长 39.1%;

4) 营养保 健品受益於产品品类的不断丰富,录得收益港币 306.9 百万元,同比增长 93.6%. 分销业务 分销业务 分销业务 分销业务. . . .上半年医药分销业务实现分部收益港币 77,601 百万元,同比增长 10.2%;

毛利率为 7.4%,较17H1 水准提升 1.0 个百分点,主要是得益于近年来向医疗机构直 销收益占分销业务收益的比例持续增加.上游方面,公司继续加快对於优质产品的引 进,拓展进口增值服务,不断优化产品结构,并大力推动医疗器械分销业务专业化快 速发展.下游网路方面,公司加快分销业务在西部空白省份的网络布局,并通过加强 渗透基层市场,进一步提高下游终端掌控力.截至上半年末,公司的医药分销网络已 覆盖至全国

27 个省、直市及自治区,客户中包括

二、三级医院 5,857 家,基层医疗 机构 38,954 家,以及零售药房 28,916 家. 零售业务 零售业务 零售业务 零售业务. . . .医药零售业务录得收益 2,470.4 百万港元,同比增长 16.7%,毛利率为 16.3%,较17H1 水准下降 0.9 个百分点,主要因为利润率相对较低的高值药品直送业 务(DTP)快速增长.公司进一步整合品牌、产品及资讯系统等方面的零售资源,丰富和 优化产品品类,并积极开展 DTP、慢病管理等创新业务模式.目前公司共有