PDF《纸质载带龙头短期涨价带来盈利改善,长》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 洁美科技(002859)公司研究报告

2019 年01 月09 日[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 覆盖 股票数据 [Table_StockInfo]

01 月09 日收盘价 (元) 30.

88

52 周股价波动(元) 25.58-43.18 总股本/流通 A 股(百万股) 258/108 总市值/流通市值(百万元) 7982/3349 相关研究 《募投项目有序开展,看好未来业绩 弹性》2017.07.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.9 -16.5 -7.6 相对涨幅(%) -3.7 -13.7 -1.2 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email:cp9808@htsec.com 证书:S0850514080004 分析师:谢磊 Tel:(021)23212214 Email:xl10881@htsec.com 证书:S0850518100003 分析师:尹苓 Tel:(021)23154119 Email:yl11569@htsec.com 证书:S0850518100002 纸质载带龙头短期涨价带来盈利改善, 长 期新业务空间打开 [Table_Summary] 投资要点: ? 纸质载带:提价+结构改善+产能扩张(MLCC 扩产后周期) . (1)涨价带动 收入盈利双向改善:纸质载带业务营收占比 75%,主要受下游被动元器件村 田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等 MLCC 厂商扩产需求,公司

9 月份开启第二轮提价,预计显著改善毛利率及收入. (2)产品结构持续优化: 分切纸带、打孔纸带、压孔纸带比例已由

2017 年的 31%/54%/15%改善为 18H1 的22%/66%/12%,尤其是后端高附加值打孔、压孔纸带占比提升有望 持续改善公司盈利能力和产品附加值. (3) 产能扩张: 顺应 MLCC 需求景气, 纸质载带产能年度

6 万吨的一期项目正式生产,二期项目筹备阶段,到2020 年公司纸带产能有望翻倍. ? 塑料载带:客户突破顺利,进入高速成长阶段,毛利率持续改善.剑指三星、 英飞凌等半导体等大客户,打造黑色塑料粒子+加工一体化,另外,上游黑色 透明 PC 粒子等材料自制率提升有望持续改善毛利率.当前公司已经克服模 具瓶颈,三星开始放量,塑料载带业务进入高速成长期. ? 转移胶带:进口替代趋势明确,放量只是时间问题.公司已经实现华新科、 风华规模出货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用.从历史经验看,离 型膜在公司所有产品中进展是最为顺利的,客户认证时间最短、改善效率最 高.我们认为虽然离型膜短期进展略低于预期,但也为公司产品提供了更多 磨合、积淀的时间,后续国产替代逻辑依旧不改. ? 盈利预测.我们预测 2018-2020 年洁美科技主营业务收入分别为 13.93 亿、 18.55 亿、24.20 亿元.全面摊薄 EPS 分别为 1.

10、1.

47、1.92 元.结合可 比公司估值,同时考虑到公司作为全球纸质载带龙头理应享有一定溢价,给 予公司

2018 PE 38~42x 之间,对应 41.8~46.2 元合理价值区间,给予优于 大市评级. ? 风险提示.MLCC 厂商扩产可能不及预期. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 753.37 996.41 1393.20 1855.23 2419.50 (+/-)YoY(%) 27.66% 32.26% 39.82% 33.16% 30.41% 净利润(百万元) 138.12 196.22 283.23 379.06 495.11 (+/-)YoY(%) 54.67% 42.07% 44.34% 33.84% 30.61% 全面摊薄 EPS(元) 0.53 0.76 1.10 1.47 1.92 毛利率(%) 38.58% 40.13% 38.80% 38.96% 39.02% 净资产收益率(%) 25.05% 14.57% 17.35% 18.84% 19.75% 资料来源:公司年报(2016-2017) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃洁美科技(002859)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录1. 洁美科技是全球主流电子元器件供应商

5 1.1 公司为客户提供薄型载带一站式整体解决方案

5 1.2 公司为国内外知名电子元器件厂商供货,纸质载带市占率全球领先.6 2. 全球主流 MLCC 厂家积极扩产,MLCC 放量在即

7 2.1 受益智能手机、电动汽车等发展,MLCC 需求量将持续上涨

7 2.2 MLCC 需求量大,各大厂商积极扩产.9 3. 因应需求,公司持续纸质载带产品布局

10 3.1 纸质载带市场规模持续扩张,为洁美科技发展带来驱动力

10 3.2 公司纸质载带现有产能及扩产计划.11 4. 依托 MLCC 客户优势,发力转移胶带领域

11 5. 半导体材料开拓更大空间,助力塑料载带腾飞

12 5.1 塑料载带产业链.12 5.2 公司塑料载带生产及扩产情况.13 6. 乐观期待涨价带来收入,盈利双向改善

14 盈利预测

15 财务报表分析和预测

17 公司研究〃洁美科技(002859)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1薄型载带示意图

5 图2薄型载带应用场景.5 图3薄型载带产业链

5 图4薄型载带分类方式.6 图5洁美科技营业收入与毛利率

6 图6洁美科技营业利润及变动.7 图7智能手机单月出货量(万部)7 图8iPhone 单机所需 MLCC 用量.7 图9手机市场 MLCC 规模预测/亿颗

8 图10 车用 MLCC 用量估算/亿颗

8 图11 全球 MLCC 需求量预测(亿颗)9 图12 电子元件产量.10 图13 多层陶瓷电容.12 图14 公司转移胶带产品.12 图15 转移胶带扩产情况.12 图16 塑料载带生产原材料.13 图17 洁美科技塑料载带扩产计划

14 图18 木浆价格走势图(元/吨)14 公司研究〃洁美科技(002859)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表1不同通信标准下 MLCC 用量.8 表2全球 MLCC 总需求量估算(亿颗)9 表3被动元件厂商涨价公告

9 表42017-2018 MLCC 厂商扩产计划

10 表52018-2021 年纸质载带市场规模预测

11 表6洁美科技纸质载带产能预测

11 表7洁美科技塑料载带现有产能

13 表8公司主营业务收入预测(单位:亿元)15 表9可比上市公司估值表.16 公司研究〃洁美科技(002859)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 洁美科技是全球主流电子元器件供应商 1.1 公司为客户提供薄型载带一站式整体解决方案 洁美科技致力于为客户产品在生产和使用过程中所需耗材提供一站式解决方案.公 司主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售,产品主要包括纸质载带、胶带、 塑料载带等,其中纸质载带产品包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带(不打穿孔纸带) 等,胶带产品包括上胶带、下胶带等,公司产品主要应用于集成电路、片式电子元器件 等电子信息领域.公司目前专业服务集成电路、片式电子元器件企业,为其配套生产薄 型载带系列产品. 图1 薄型载带示意图 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 图2 薄型载带应用场景 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 薄型载带在电子元器件表面贴装中被广泛采用,耗用量大,规格种类丰富.基本电 子元器件,如IC 芯片、电阻、电感、电容、二三极管等,构成了该产业链的中间层,不 同的电子元器件往往需要不同的薄型载带配套使用从而得到高效、准确地贴装. 图3 薄型载带产业链 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 薄型载带种类繁多,按照不同分类标准有不同分类方式.按照宽度分,根据承载的 电子元器件大小的不同,薄型载带也对应不同的宽度,如今随着电子元器件向高精度、 小型化方向发展, 薄型载带也向着宽度越来越窄的方向发展. 按照薄型载带的材质划分, 大致可以分为纸质载带和塑料载带两大类. 公司研究〃洁美科技(002859)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4 薄型载带分类方式 资料来源:招股说明书,海通证券研究所 近年来,由于洁美科技着力于产业链的布局,其横向、纵向一体化建设成果卓著, 利于公司控制成本,使得其毛利率持续提升. 图5 洁美科技营业收入与毛利率 资料来源:Wind,海通证券研究所 从产业链的横向角度来看,目前电子元器件封装行业的生产企业多数产品种类较为 单一,往往只关注于某些特定的产品领域,或提供纸带、或提供胶带、或提供塑料载带, 而较少有企业构建整个产业链条的完整产品线,行业的竞争格局主要体现在不同的细分 领域. 从产业链的纵向角度来看, 行业内多数企业只生产同一层次下的一类或几类产品, 或生产原纸、或生产载带、或生产胶带,而较少有企业对上下游进行延伸,形成产业链 的纵向一体化,因而处于同一层次产品的企业间竞争较为激烈.而洁美科技综合发展其 各项业务,无论是在横向、纵向一体化方面,均做到行业领先. 1.2 公司为国内外知名电子元器件厂商供货,纸质载带市占率全球领先 公司的主要客户为电子元器件生产巨头.目前公司主要客户包括韩国三星、日本村 田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚 声电子等一些国内外知名企业. 公司研究〃洁美科技(002859)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司致力于提供整体解决方案及综合服务,能为下游客户提供一站式整体解决方 案.目前在全球范围内处于领先地位.生产纸带全球占比 30-40%,在国内市场占有率 超过 50%,是国内载带领域当之无愧的龙头,但在国际市场占有率仍有提升空间. 图6 洁美科技营业利润及变动 资料来源:Wind,海通证券研究所 纸质载带行业,洁美科技的竞争对手主要为国外厂商,如日本大王,韩国韩松和台 湾雷科等,而目前在国内能够形成竞争关系的本土企业很少.上述的几家公司,基本上 垄断了纸带的整个市场.具体来看,日本大王,历史悠久的传统造纸厂商,由于业务众 多无暇顾及,而且成本昂贵,市场份额慢慢的被蚕食;

韩国韩松,规模比较小,主要是 为三星电子在韩国本土服务,而国内的话,洁美科技由于成本优势,成为了三星电子稳 定的供应商;

台湾雷科,因为不具备电子原纸的生产能力,加上本土的生产成本较高, 慢慢失去了在本土市场外的竞争优势.其他竞争者,通常都是只做其中的一个领域,如 日本大王制纸、王子制纸只生产原纸,日本马岱只做纸带及后端加工.洁美科技由于较 早的研发出了原纸,在过去的

10 多年里逐渐形成了纸带的研发,生产和销售的闭环, 通过建立起来的成本和品牌壁垒,逐渐占据了市场的优势地位. 2. 全球主流 MLCC 厂家积极扩产,MLCC 放量在即 2.1 受益智能手机、电动汽车等发展,MLCC 需求量将持续上涨 从智能手机出货量可看出,当前智能手机市场竞争已进入存量时代,而厂商目前着 力创新升级,推出中高端智能手机,从而提升单机 MLCC 用量.以iPhone 为例,可以 看出单机 MLCC 需求逐渐增长,从而带动被动元件用量增加,此外,随着手机通信标准 的不断升级,同样引领 MLCC 数量增加. 图7 智能手机单月出货量(万部) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图8 iPhone 单机所需 MLCC 用量 资料来源:搜狐新闻,海通证券研究所 公司研究〃洁美科技(002859)8 请务必........