PDF《今世缘（ 603369.SH ） / 饮料制》

2019 年06 月03 日 今世缘(603369.SH)/饮料制 造行业 十五年栉风沐雨,新五年再创辉煌 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度报告 文化进行了极致营销,缘文化是引领公司不断向前的内在驱动力. 2)产品力方面,公司一方面产品聚焦,围绕中高端打造核心单品,国缘、 今世缘、高沟分别重点打造老开系、典藏系列、青花系列,推动在各自价 格带取得优异表现;

另一方面定价采取补位策略,通过错位定价洋河主力 产品间的空档价格带,以低于竞品的价格获得性价比优势. 3)渠道力方面,公司围绕扁平化进行深度协销、下沉到县,围绕精细化进 行分产品、分区域管理,有利于市场拓展更为深入细致;

同时坚持团购模 式,通过培育政商核心群体来带动大众消费氛围,南京市场便是最佳案例. ? 未来增长点:省内全面开花,省外重点突破,五年翻两番指引方向.公司 提出 五年翻两番 的宏伟目标,年化增速 32%,我们认为这一目标既是 挑战又是方向,我们分别从省内和省外市场探讨这一目标的奋斗路径: 1)省内市场,首先市场普遍担心洋河发展省内将压制今世缘成长,我们认 为无需过度担忧,虽然部分市场竞争程度将加剧,但双方本质上处于不同 的生命周期阶段,产品定价、渠道流通等方面错位竞争,未来仍将以良性 竞合为主,共同享受省内次高端扩容带来的红利.从增长路径而言,我们 认为南京市场的培育团购+深度分销的模式可复制到苏南市场, 其他市场则 主要通过精耕细作、下沉到县的方式提高渗透率.公司省内市占率仅约为 10%,未来仍有较大空间,预计未来五年省内市场继续保持稳健增长. 2)省外市场,省外市场的主要增量将来自于 2+5 市场:在山东市场通过 成立大区+并购景芝的方式重点加大培育, 加快招商、 铺货进程, 预计

2019 年将进入快速收获期;

在浙江、安徽等环江苏市场则是携手大商联合开拓 市场,进而快速导入其国缘产品,预计

2020 年进入放量阶段.公司省外 收入占比仅为 5%,明显低于竞品,2018 年开始走出去步伐明显加快,目 前基数依旧很低,预计未来五年省外市场仍将保持快速增长. ? 投资建议:首次覆盖,给予 买入 评级.今年是公司推出国缘系列的第 十五年,也是新五年战略的第一年.18 年公司业绩超预期增长,主要是多 年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推 动势能释放.展望

19 年,虽竞品加大投入将加剧部分市场竞争,但公司品 牌势能起来后的增长动力充足, 省内培育团购+下沉到县保障稳健增长, 省 外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期.考虑到公司短期内仍将 以抢占份额为主,预计未来公司将进入利润增速慢于收入增速的快速成长 期.我们预计 2019-2021 年公司收入分别为 48.56/60.99/74.94 亿元,同 比增长 29.80%/25.62%/22.87%;

净利润分别为 14.38/17.70/21.50 亿元, 同比增长 24.97%/23.07%/21.46%,对应 EPS 分别为 1.15/1.41/1.72 元, 首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:打压三公消费力度继续加大;

消费升级不及预期;

食品安全问 题. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度报告 内容目录 公司介绍:于变革中重生,于专注中成长.5 - 发展历程:历经风雨终见彩虹,管理层持股激发活力.5 - 主营产品:产品结构齐备,国缘系列聚焦次高端.6 - 业绩表现:业绩逐年加速增长,迈入全新成长阶段