PDF《今世缘（ 603369.SH ） / 饮料制》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入(首次覆盖) 市场价格:24.

18 分析师:范劲松 执业证书编号:S0740517030001

电话:021-20315733 Email:fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师:龚小乐 执业证书编号:S0740518070005 Email:gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股)

1255 流通股本(百万股)

1255 市价(元) 24.18 市值(百万元)

30300 流通市值(百万元)

30300 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,957 3,741 4,856 6,099 7,494 营业收入增速 15.78% 26.49% 29.80% 25.62% 22.87% 归属于母公司的净利润

896 1,151 1,438 1,770 2,150 净利润增长率 18.79% 28.45% 24.97% 23.07% 21.46% 摊薄每股收益(元) 0.71 0.92 1.15 1.41 1.71 前次预测每股收益(元) 0.80 0.89 1.10 1.51 1.66 市场预测每股收益(元) 17.02% 18.88% 18.80% 19.91% 20.69% 市盈率(倍) 33.86 26.36 21.09 17.14 14.11 PEG 1.33 1.14 0.88 0.67 0.61 每股净资产(元) 5.76 4.98 3.97 3.41 2.92 备注:股价为

2019 年6月3日收盘价. 投资要点 ? 核心观点:今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一 年.18 年公司业绩超预期增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质 变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放.展望

19 年,虽竞 品加大投入将加剧部分市场竞争,但公司品牌势能起来后增长动力充足, 省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆 续进入快速收获期.考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公 司将进入收入增速快于利润增速的快速成长期. ? 公司介绍:于变革中重生,于专注中成长.今世缘扎根江苏淮安,历史底 蕴深厚,前身为高沟酒厂,96 年和

04 年分别创建今世缘和国缘品牌,在 创新中不断成长.股权结构方面,公司推行管理层持股,高管持股合计超 过10%,激励机制充分.产品结构方面,公司 国缘+今世缘+高沟 体系 覆盖高中低全价位段,其中国缘系列是公司核心品类,主打次高端价位带, 今世缘和高沟分别聚焦中端用酒和中低端用酒.业绩表现方面,2014 年上 市以来公司业绩增速逐年加快,2018 年收入和利润增速分别达到 27%和29%,主要是国缘系列放量带动产品结构持续升级,特A类及以上产品占 比从

2013 年的 57%升至

2018 年的 83%. ? 市场分析:市场空间大且持续升级,洋河今世缘共享次高端红利.今世缘 近年来的快速发展离不开优越的省内白酒市场环境.市场空间方面,江苏 省经济发达、消费水平高,频繁的商务社交活动以及浓厚的饮酒文化共同 塑造了约

350 亿元的白酒市场. 其中, 次高端价格带占比最高, 约占 44%, 在消费升级推动下省内主流价格带进一步升级至

300 元以上,次高端价格 带有望持续扩容.竞争格局方面,江苏白酒市场接近充分竞争市场,本土 品牌与全国品牌百家争鸣,分区域来看,苏北和苏南格局迥异,苏北市场 封闭而地产酒强势,因此以 三沟一河 品牌为主,苏南开放度高而无强 势地产品牌,因此呈现苏酒、徽酒、川酒三足鼎立的格局;

分价位来看, 在中高端和高端市场上外来品牌(古井口子/茅五泸剑郎)表现强势,次高 端市场上洋河和今世缘布局较早、消费者培育较为成熟,两者有望充分共 享消费升级带来的次高端扩容红利. ? 核心竞争力:品牌+渠道双轮驱动,坚持朝正确的方向做对的事.公司的 快速发展除离不开良好的赛道外, 从根本上取决于公司内在的核心竞争力. 1)品牌力方面,公司品牌定位清晰,诉求明确,国缘、今世缘、高沟分别 定位政商、喜庆和日常消费,能够满足各类目标群体的需求,同时围绕缘 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告