PDF《交银金融》

下次像样衰退要七年后的

2025 年.留意, 今时比起往日,好几次蓝线预示的衰退最终 并无发生即红线没跟蓝线跌.这可能跟 政策学精了有关.譬如近年,按蓝线示本应 有两次大衰,但结果经济增长只稍稍转弱. 这显然拜各路低息、量宽、减税政策所赐. 至於未来三年放缓,乃孳息曲线所早料到. 罗家聪 交交银银金金融融2018 年9月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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二、楼市篇 】 本港楼价增长放缓 楼市近十几年投资性质较重,因此难 以单靠供求而测其去向,若从金融及经济 环境推测应较有发性. 对比本港实质利率及楼价增长得出图 一.由於本港楼宇按揭大部份选用浮息, 因此以一个月港元拆息减通胀而得出的实 质利率与楼价增长关系较强.两者走势反 比,而且实质利率领先楼价增长约四个月 . 虽然港息目前较美息落后,但联系汇 率下,中长线港息最终会追上,而实质利 率也应回升,预示楼价增长在未来四个月 将见放缓. 至於经济增长方面,图二可见楼价按 年增长与本港名义经济增长虽然紧密同 向,不过经济增长舐ゼ哿郊,因此经 济增长对楼价增长没有前瞻性. 若再参考投资市场,如股市,图三可 见恒指增长与楼价增长呈明显同向关系. 股市同时反映著市场对经济前景的看法及 投资者潜在获利水平,因此应能同样预示 投资价格.图中可见恒指增长领先楼价增 长约两个月,若按红箭预示,楼价增长在 未来两个月内将见放缓. 由是观之,图一及图三的结果较有参 考性.然而图四显示,楼价短线跟恒指的 绝对相关度较高,不过若论前瞻时间而言 则实质利率较好.综合两者,均料本港楼 市增长未来四个月见放缓,但未见大跌市 迹象. 袁沛仪 交交银银金金融融2018 年9月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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三、股市篇 】 美股大幅调整机会不大 受到贸易战的影响,环球股市大幅回落 或缺乏明显方向,唯独美股创下纪录以来最 长牛市,究竟美股能否继续走强?还是跟随 其他股市出现高位回吐? 从债息看,美股下半年的上升动力似乎 有所放缓.图一比较标指收益率(即每股盈 利除以股价) 与美国两年期及十年期债息的 按年变幅,债息领先收益率约五个月.若将 上月的两年及十年债息平均值代入图中的 回归算式,将得出明年

1 月收益率按年变幅 分别为 0.6%及0.4%. 图二比较标指及其收益率的按年变 幅.若将图一得出的收益率变幅代入图二的 算式中 , 得出明年 1月标指的合理值为 2,900 点及 2,930 点. 自由现金流收益率 (即每股自由现金流 除以股价) 亦可以透过类似的方法推算美股 前景.图三显示

1991 年至今标指自由现金 流收益率及两年期债息的按年变幅,两者呈 负相关性,后者领先前者十三个月.若将

7 月份两年期债息代入回归算式,得出明年

8 月自由现金流收益率的按年变幅为-1%. 最后图四比较标指及其自由现金流收 益率.若将图三的结果代入图四算式,得出 标指明年

8 月的合理值为 3,260 点,反映美 股升势仍然持续. 总括而言,从债息来看,美股於年底前 大幅调整的风险相对较低,到明年则延续升 势. 梁志麟 交交银银金金融融2018 年9月号 电邮:treasury@bankcomm.com.hk

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四、利率篇 】 港息将追上 联储局本月加息机会高,那麽对港息去 向如何?可从风险、资金流及银行流动性观 察. 先看金融市场风险,指标之一是美港期 权风险逆转DD到期日相若的认购期权引 伸波幅减认沽期权引伸波幅.换言之,若这 差距愈大,反映期权投资者愈看好美国后 市. 不过当全球金融市场风险高,投资者会 抛售高风险的货币而转投避险性的货币,因 此图一可见,除了北水涌进本地的时间点外 (红点) ,美元兑港元三个月 delta 值为