PDF《公司盈利预测及估值》

2018 年01 月10 日 元力股份(300174.SZ)/传媒 游戏业务弹性扩张,研运一体战略落地 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度报告 托自身的 3D 游戏引擎,存量产品以 页游转手游 为主线,增量产品以 3D+IP 衍生 为主线的双产品驱动模式,将推进公司游戏板块业务进入 高爆发期.同时在引入冰鸟网络后,将依托 研运一体 模式明显改善产 品存续周期 (从平均存续期

12 月延长至

18 月) , 我们给予

2018 年26 x, 对应合理价格 33.00 元/股,首次覆盖, 买入 评级. ? 风险提示事件: ? 游戏行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网行业进行行业 规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期. ? 产品转型不达预期:近两年游戏竞品的 头部效应 (王者荣耀、阴 阳师等)和独立游戏市场的 长尾效应 ,公司的存量优势面临着被持 续压缩的潜在风险. ? 行业集中度加速提升: 公司在运维加强方面的落地面临行业演进下, 竞争急剧加速,潜在进入壁垒提升. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度报告 内容目录 传统业务稳健增长,游戏布局弹性改善

4 - 传统业务稳健增长,维持长期盈利基础.4 - 游戏布局战略改善,研运一体战略落地.5 - 中型 CP 转型突围,依托 IP 试水手游.6 - 中型 CP 转型突围,页游产品增速维稳.6 - 依托 IP 试水手游,页游转手游攻守兼备.7 - 研运一体模式突围,冰鸟网络协同共营

10 - 移动游戏头部集中,研运一体模式突围.10 - 冰鸟网络协同共营,联运强者强势加盟.11 - 盈利预测及投资建议

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图表目录

图表 1:元力股份产品线分布 -

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图表 2:近5年公司传统主营业务情况 -

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图表 3:元力股份游戏业务产品结构 -

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图表 4:2017 年中国网页游戏开服排名 TOP10 -

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图表 5:2015-2017 年广州创娱游戏产品梯次 -

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图表 7:2017 年上半年移动游戏市场用户付费率 -

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图表 8:2017 年上半年移动游戏排名(1-10 名) -

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图表 9:2017 年上半年移动游戏排名(11-20 名) -

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图表 10:2017 年上半年广州创娱产品数据 -

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图表 11:2016 年网页游戏开服排行 -

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图表 12:2016 年中国移动游戏上市企业市场份额 -

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图表 13:2016 年中国移动游戏市场典型企业同比增长率 -

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图表 14:百度

2017 年度网络游戏原生合作伙伴 -

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图表 15:冰鸟网络代理发行游戏月流水 -

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图表 16:2017 年上半年游戏画面类型 -

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图表 17:主营业务业绩拆分预测 -

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图表 18:可比公司估值比较

2018 年1月8日(Wind 一致性预测) -

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图表 19:财务报表预测 -

15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司深度报告 传统业务稳健增长,游戏布局弹性改善 传统业务稳健增长,维持长期盈利基础 ? 元力股份的传统活性炭业务在经历了

2010 年的高成长期, 自2012 年开 始进入稳定增长,这其中

2015 年开始发力活性炭的环境改善应用方向, 近两年亦进入稳定的增速通道.

图表 1:元力股份产品线分布 来源:公司公告、中泰证券研究所 ? 活性炭业务:公司的主营传统业务为木质活性炭的生产销售,下游存 量需求主要为:糖用、味精用、食品用、化工用、药用、针剂、水处理 等.同时由于今年环保政策的趋紧,环境改善需求(工业用、家庭 用)的显著提升,公司积极开发活性炭的新场景应用型产品,为公 司传统业务贡献了弹性增量,包括:成室内空气净化活性炭、有机 溶剂回收专用炭、天然气贮存专用炭、油气回收专用炭、特殊粒度 区间粉状炭、特殊领域用高吸附力磷酸炭、丙酮吸附专用炭等新产 品. ? 白炭黑业务:2015 年4月,元力股份完成对元禾化工 51%股权的 收购,元禾化工成为公司的控股子公司.元禾化工专业从事白炭黑 中间体―硅酸钠的生产,是全球领先的特种化工企业―德国赢创工 业集团在中国大陆唯一的沉淀法白炭黑(包括消光剂和硅胶)领域 的合作伙伴.元禾化工通过与赢创工业集团合资设立的赢创嘉联白 炭黑(南平)有限公司(元禾化工占 40%股权) ,获得稳定而良好 的投资收益,是主要利润来源;