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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2012

2013 2014E 2015E 2016E 摊薄每股收益(元) 0.516 0.567 0.635 0.716 0.821 每股净资产(元) 6.31 6.72 7.23 7.81 8.50 每股经营性现金流(元) 0.41 0.55 1.36 0.88 0.89 市盈率(倍) 20.00 17.98 14.34 12.72 11.09 行业优化市盈率(倍) 23.11 20.24 20.00 20.00 20.00 净利润增长率(%) -10.13% 9.98% 11.96% 12.70% 14.72% 净资产收益率(%) 8.18% 8.44% 8.79% 9.16% 9.66% 总股本(百万股) 400.10 400.10 400.10 400.10 400.10 来源:公司年报、国金证券研究所 募投项目运行良好,助力公司稳定增长

2014 年06 月25 日 常宝股份 (002478.SZ) 钢铁行业 评级:增持 维持评级 公司研究简报 投资逻辑 ? 国内无缝钢管龙头公司.公司现有两大业务:油气开采用油井管业务和电 站高压锅炉管业务.油井管方面,公司是 两桶油 核心供应商之一,在2013 年中石油专用管招标中,公司中标量跃居参评企业第一,确立了行业 龙头地位.锅炉管方面,公司是世界四大主要高压锅炉管生产商之一.在 国内小口径锅炉管高端产品市场上,公司与宝钢瓜分了其国内市场份额. ? 油井管业务保持稳定增长:公司油井管业务受益行业景气长期向好,未来 在产销增长的同时,将着重调整优化产品结构,特别是盈利能力更好的 双高 产品.同时,在海外市场开拓方面,公司已开始向壳牌等知名石 油企业供货.考虑到外销产品的毛利率在同等比例规格下要高出国内市场 产品,未来油井管业务盈利能力将持续提升. ? 锅炉管业务迎来拐点:公司锅炉管主要客户为上锅、东锅、哈锅三大锅炉 厂,其在小口径高压锅炉管高端产品领域进口替代优势显著.公司

2013 年 锅炉管销量同比增长 82.07%,显示了锅炉管行业在经历了

2012 年行业低 点后开始逐步复苏,并接近历史最好水平.公司将在今后加大对国内二线 市场和海外市场的开拓,锅炉管业绩增长可期. ? 募投项目释放增长信号:公司募投项目

7000 吨U型管项目、10 万吨 CPE 项目和高端油井管加工线项目于

2013 年底全部投产.产品定位于高端锅炉 管与油井管,竞争能力强,盈利能力好.投产后将进一步优化公司现有产 品结构,提升产品附加值.随着产线的磨合调整,产能将逐渐释放,预计 募投项目将成为今、明两年业绩主要增长点. 投资建议和估值 ? 预计 14-16 年分别实现营收 43.

6、46.

3、51.1 亿元,净利润分别为 2.

54、 2.

86、3.29 亿元 ,同比增长分别为 12.0%、12.7%、14.7%,对应摊薄后 EPS 分别为 0.

64、0.

72、0.82 元,对应 PE 分别为

14、

13、11 倍,给予 增持 评级. 风险 ? (1)募投项目不达预期;

(2)原材料价格波动 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):9.11 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 258.67 总市值(百万元) 3,644.91 年内股价最高最低(元) 10.99/8.38 沪深

300 指数 2144.82 中小板综指 6240.24 成交金额(百万元) 8.24 8.74 9.24 9.74 10.24 10.74

130625 130913

131213 140313

140609 人民币(元)

0 20

40 60

80 100

120 140

160 成交金额 常宝股份 国金行业 沪深300 杨件联系人 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn t 倪文 联系人 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC 执业编号:S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 常宝股份公司研究简报 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E 主营业务收入 3,719 3,435 3,988 4,355 4,630 5,106 货币资金

925 624

430 800 1,000 1,250 增长率 -7.6% 16.1% 9.2% 6.3% 10.3% 应收款项

486 520

816 696

740 816 主营业务成本 -3,132 -2,856 -3,302 -3,639 -3,861 -4,247 存货

587 650

816 798

846 931 %销售收入 84.2% 83.1% 82.8% 83.6% 83.4% 83.2% 其他流动资产

66 178

216 184

195 214 毛利

587 579

686 716

769 859 流动资产 2,064 1,973 2,278 2,477 2,781 3,211 %销售收入 15.8% 16.9% 17.2% 16.4% 16.6% 16.8% %总资产 68.7% 59.8% 61.6% 62.4% 64.6% 68.1% 营业税金及附加 -13 -12 -13 -15 -16 -18 长期投资

3 2

3 4

3 3 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产

725 1,116 1,252 1,354 1,398 1,388 营业费用 -88 -107 -139 -139 -148 -163 %总资产 24.1% 33.8% 33.8% 34.1% 32.5% 29.4% %销售收入 2.4% 3.1% 3.5% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产

207 203

158 134

122 112 管理费用 -195 -235 -257 -261 -278 -306 非流动资产

939 1,327 1,421 1,493 1,525 1,504 %销售收入 5.2% 6.8% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 31.3% 40.2% 38.4% 37.6% 35.4% 31.9% 息税前利润(EBIT)

292 225

277 300

326 371 资产总计 3,003 3,300 3,698 3,971 4,306 4,716 %销售收入 7.9% 6.5% 6.9% 6.9% 7.1% 7.3% 短期借款

41 50

20 16

39 59 财务费用

35 29

6 10

16 19 应付款项

367 596

766 772

819 901 %销售收入 -0.9% -0.8% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% 其他流动负债

8 -55

17 56

57 57 资产减值损失

0 0 -31 -5

0 -1 流动负债

416 590

804 844

915 1,017 公允价值变动收益

0 3

0 0

0 0 长期贷款

1 19

19 19

19 20 投资收益

0 -2

11 8

8 8 其他长期负债

0 0

0 0

0 0 %税前利润 0.1% n.a 3.8% 2.5% 2.2% 2.0% 负债

417 609

823 863

934 1,037 营业利润

327 253

263 313

350 398 普通股股东权益 2,369 2,525 2,689 2,892 3,126 3,403 营业利润率 8.8% 7.4% 6.6% 7.2% 7.6% 7.8% 少数股东权益

217 166

186 216

246 276 营业外收支

5 11

22 10

10 10 负债股东权益合计 3,003 3,300 3,698 3,971 4,306 4,716 税前利润

332 264

285 323

360 408 利润率 8.9% 7.7% 7.1% 7.4% 7.8% 8.0% 比率分析 所得税 -40 -33 -26 -39 -43 -49

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E 所得税率 11.9% 12.7% 9.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润

293 230

259 284

316 359 每股收益 0.574 0.516 0.567 0.635 0.716 0.821 少数股东损益

63 24

32 30

30 30 每股净资产 5.922 6.310 6.722 7.228 7.813 8.505 归属于母公司的净利

230 206

227 254

286 329 每股经营现金净流 -0.899 0.406 0.548 1.357 0.882 0.895 净利率 6.2% 6.0% 5.7% 5.8% 6.2% 6.4% 每股股利 0.000 0.100 0.125 0.130 0.130 0.130 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 9.69% 8.18% 8.44% 8.79% 9.16% 9.66%

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E 总资产收益率 7.65% 6.26% 6.14% 6.40% 6.65% 6.97% 净利润

293 230

259 284

316 359 投入资本收益率 9.80% 7.11% 8.64% 8.40% 8.37% 8.70% 少数股东损益

0 0

0 0

0 0 增长率 非现金支出

76 80

131 109

108 111 主营业务收入增长率 29.20% -7.64% 16.10% 9.20% 6.31% 10.28% 非经营收益

2 2 -10 -9 -15 -13 EBIT增长率 10.90% -23.14% 23.22% 8.38% 8.80% 13.77% 营运资金变动 -730 -151 -161

158 -57 -98 净利润增长率 25.49% -10.13% 9.98% 11.96% 12.70% 14.72% 经营活动现金净流 -359

162 219

543 353

358 总资产增长率 -16.28% 9.88% 12.07% 7.37% 8.44% 9.51% 资本开支 -153 -290 -288 -173 -129 -80 资产管理能力 投资

315 -142

52 -1

0 0 应收账款周转天数 40.7 40.8 45.0 45.0 45.0 45.0 其他

0 0

0 8

8 8 存货周转天数 63.5 79.1 81.0 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流

162 -431 -237 -166 -121 -72 应付账款周转天数 21.3 25.1 31.5 30.0 30.0 30.0 股权募资

0 0

0 0

0 0 固定资产周转天数 59.1 80.0 98.8 92.2 86.3 75.4 债权募资 -170 -11 -30 -4

23 21 偿债能力 其他 -62 -71 -94 -2 -55 -57 净负债/股东权益 -34.20% -20.64% -13.60% -24.62% -27.93% -31.84% 筹资活动现金净流 -232 -82 -124 -6 -32 -36 EBIT利息保障倍数 -8.4 -7.8 -46.6 -29.3 -21.1 -19.8 现金净流量 -430 -351 -141

370 200

250 资产负债率 13.89% 18.47% 22.25% 21.74% 21.69% 21.99% 来源:公司年报、国金证券研究所 wwwww2 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 常宝股份公司研究简报 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果. 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除. 投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20%以上;

增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-20%;

中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%;

减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以下. 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为 买入 得1分,为 增持 得2分,为 中性 得3分,为 减持 得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考. 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入;

1.01~2.0=增持 ;

2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 市场中相关报告评级比率分........