PDF《“4+1”业务格局打造环保综合服务商》

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cindasc.com 4+1 业务格局打造环保综合服务商 ―― 中电环保(300172.sz)跟踪报告

2016 年2月23 日 范海波 行业分析师 吴漪行业分析师 丁士涛 行业分析师 王伟行业分析师 李沁研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼 邮编:100031 4+1 业务格局打造环保综合服务商

2016 年2月23 日?以 4+1 业务格局打造 环境治理综合服务商 .

2015 年中电环保积极制订战略发展规划, 以工业水处理、市政污水处理、固废处置以及烟气治理等四大主营业务及一个环保创新及科技 服务平台的 4+1 产业发展格局,全方位布局,打造 环境治理综合服务商 . ? 工业水处理起家,在核电和煤化工领域更具优势.已承接和实施多个核电水处理项目,在三代 技术水平下,中电环保是目前唯一一家已经设计实施并移交业绩的公司;

在2015 年度已获核 准的

8 个核电项目中,公司已取得两个工业水处理项目,居行业龙头.公司的煤化工水处理是 废水零排放和再生水技术的主要应用领域,具有核心技术和项目优势,近年已承接多个项目. ? 市政污水、污泥和烟气治理业务共同发展.政策趋严利好污水处理、污泥处置行业.在市政污 水处理方面,公司近两年内陆续签订多项大单,业务布局从省内延伸至河南、宁夏和浙江等 地;

南京污泥项目示范作用已见成效,签订常熟大单,有望将业务继续推广至省外.烟气治理 方面,拓展烟气余热利用业务,形成产业链的进一步延伸. ? 盈利预测与投资评级:我们预计公司 15-17 年每股收益分别为 0.

29、0.

32、0.37 元;

PE 分别 为

45、

40、36 倍,略高于行业中值.考虑到公司新签订单需要时间兑现,以及公司在水处理 行业的竞争优势,维持 增持 评级. ? 股价催化剂:新签订单超预期;

更多环保政策的出台;

核电、化工等领域水处理需求增多. ? 风险因素:公司项目订单量低于预期;

在手订单完工低于预期;

项目出现质量问题. 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 540.50 607.12 646.16 768.14 889.60 增长率 YoY % 48.33% 12.33% 6.43% 18.88% 15.81% 归属母公司净利润(百万元) 69.07 83.40 99.23 109.67 124.68 增长率 YoY% 20.47% 20.75% 18.98% 10.52% 13.69% 毛利率% 28.29% 28.35% 32.44% 31.34% 31.10% 净资产收益率 ROE% 8.19% 9.27% 10.28% 10.42% 10.66% 每股收益 EPS(元) 0.20 0.25 0.29 0.32 0.37 市盈率 P/E(倍)

64 53

45 40

36 市净率 P/B(倍) 2.56 2.38 4.45 4.01 3.60 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2016 年2月22 日收盘价 证券研究报告 公司研究――跟踪报告 中电环保(300172.sz) 买入 增持 持有 卖出 中电环保相对沪深

300 表现 资料来源:信达证券研发中心 公司主要数据(2015.02.22) 收盘价(元) 13.80

52 周内股价 波动区间(元) 9.85-56.35 最近一月涨跌幅(%) 7.90 总股本(亿股) 3.38 流通 A 股比例(%) 67.36 总市值(亿元) 46.64 资料来源:达证券研发中心 范海波 CFA,行业分析师 执业编号:S1500510120021 联系

电话:+86

10 63081252

邮箱:fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号:S1500512110003 联系

电话:+86

10 63081085

邮箱:wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号:S1500514080001 联系

电话:+86

10 63080936

邮箱:dingshitao@cindasc.com 王伟 行业分析师 执业编号:S1500515070001 联系

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10 63081273

邮箱:wangwei2@cindasc.com 李沁 研究助理 联系

电话:+86

10 63081286

邮箱:liqin@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录投资聚焦.1 公司分析: 4+1 业务格局下的 环境治理综合服务商

3 主营业务概况.3 公司竞争优势分析.4 工业水处理:技术优势打造核心业务.5 核电水处理: 技术+经验 支撑未来业绩

6 煤化工水处理:百亿市场空间有望带来业绩增长.8 市政污水处理:在建项目完工提前锁定收益.8 固废处置:以污泥处理为切入点拓展固废行业.9 烟气治理:余热利用进一步延伸产业链.10 盈利预测、估值与投资评级.12 假设与盈利预测.12 估值与投资评级.13 风险因素.14 表目录表1:2015 年我国核电项目审批开工统计.6 表2:中电环保核电水处理项目.7 表3:中电环保市政污水处理项目(2013-2015 年)9 表4:中电环保污泥处理项目.10 表5:中电环保收入与成本预测(单位:万元)12 表6:中电环保可比公司估值.13 图目录图1:2011-2014 年中电环保主营业务收入

3 图2:2011-2014 年中电环保归属母公司净利润

3 图3:中电环保各项业务收入占比(2015 年中报)3 图4:中电环保各项业务利润占比(2015 年中报)3 图5:中电环保新承接业务占比(2015 年1-9 月)4 图6:中电环保尚未确认收入订单占比(截止

2015 年三季报)4 图7:中电环保五力模型分析.5 图8:中电环保工业水处理业务分类

5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

1 投资聚焦 核心观点/投资逻辑: 以工业水处理起家,在核电和煤化工领域更具竞争优势 ? 核电水处理 公司在核电水处理市场具有丰富的项目经验,目前已承接和实施多个核电水处理项目,其中包括核电 3.0(AP1000)技术. 三代技术水平下,中电环保是目前唯一一家已经设计实施并移交业绩的公司.在2015 年度已获核准的

8 个核电项目中,中电 环保已取得两个水处理项目,居行业龙头.根据相关规划,到2020 年,核电装机容量达到

5800 万千瓦,在建容量达到

3000 万千瓦以上.而目前我国核电装机在运和在建的容量分别是

2860 万千瓦和

2340 万千瓦,市场空间将大幅增加.未来,公 司保持或有望提高市场占有率,工业水处理业务有望继续平稳增长. ? 煤化工水处理

2013 年-2015 年5月,获得发改委路条的煤化工项目共计

22 个,总投资达

5000 亿元,而各地上报发改委欲获得 路条 的 煤化工项目达

104 个,总投资额更是高达

2 万亿元.据此测算,则 十三五 期间煤化工水处理行业的市场空间在

400 亿元 左右,潜力巨大.公司的煤化工水处理是废水零排放和再生水技术的主要应用领域,具有核心技术和项目优势,近年来已承 接多个项目.公司将持续加大对煤化工等其他各行业的环保水处理业务拓展力度,未来业绩可期. 转型发展,以 4+1 业务格局打造 环境治理综合服务商

2015 年公司积极制订战略发展规划,以工业水处理、市政污水处理、固废处置以及烟气治理等四大主营业务及一个综合服务 平台的 4+1 产业发展格局,努力将公司打造成为 环境治理综合服务商 . ? 市政污水处理 政策趋严的环境下,污水处理行业获得利好.在市政污水处理方面,公司近两年内陆续签订多项大单,业务布局从省内延伸 至河南、宁夏和浙江等地.目前公司可提供市政水处理项目的设计、设备成套、工程实施、托管运营及项目投资等综合系统 服务,承接模式涵盖 EPC、PPP 等.未来,公司有意图积极拓展 PPP 业务,在市政污水处理迅速发展的市场环境下,紧抓 机遇,在业务发展模式上实现突破. ? 固废处置

2013 年,公司签订南京污泥焚烧处置项目,目前已开始试生产,处于环保最终验收阶段.2015 年12 月,常熟项目预中标, 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 成为南京示范项目的首次应用.两个项目完成后,公司的污泥处置量约为

1200 吨/日,跻身行业前列.目前公司固废业务主 要为污泥处置,未来将有助于公司将利用已有的客户资源和资本实力........