PDF《增长源于替代,行业整体回暖仍需等待》

公司深度报告动态跟踪报告中小市值电力设备与新能源

2012 年2月13 日 瑞凌股份(300154) 增长源于替代,行业整体回暖仍需等待 请务必阅读正文之后的免责条款.

证券研究报告投资要点 ? 公司是国内逆变焊机行业的引领者 公司自成立以来始终专注于逆变焊割设备的研发、生产、销售,在国内逆变焊 机领域排名第一.公司以四个品牌承载九大系列产品,500 多个型号的产品可 满足绝大多数行业的需求. ? 逆变趋势性替代传统,短期增长将主要源自替代率的提高 与以变压器为主体的传统焊机相比,逆变焊机节能、轻便、省材、焊接效果好. 目前,欧美等发达国家逆变焊割设备占整个电弧焊比重约为 60%~70%, 而我 国这一比重目前只有 30%左右. 焊机行业整体增速与粗钢产量增速相关度较高, 在GDP 增速减缓和产业结构转 型的背景下,2012 年焊机行业整体仍不乐观.逆变焊机的增长将主要源自对传 统焊机的替代,我们预计今后两年增速可能在 10~13%. ? 竞争优势主要体现在成本、品牌和渠道,行业集中度或将是 个缓慢提升的过程 由于在是否具备生产能力的层面,逆变焊机行业的技术壁垒不高,企业的技术 差异主要体现在产品的性能稳定可靠性方面.由于进出门槛不高,行业集中度 将是个缓慢提升的过程.企业的竞争力更多的体现在成本控制、品牌认可度和 渠道控制力方面. 公司依靠先进的技术积累和多年的生产经验,在同质量产品的规模成本方面具 有优势;

通过国内外经销商的合作,公司瑞凌品牌的市场认可度也在逐渐提升;

公司还剩余

6 亿左右的超募资金,目前行业内仅两家公司上市,资金优势也有 助于公司在行业不景气时加快提升市场占有率. ? 专机业务受宏观经济影响更大,数字化焊机将是未来增长点 公司通过收购珠海固得公司,加快了向焊接专机领域的扩展,由于此类产品包 括焊接小车在内对应的下游行业为工程机械和造船,在目前行业趋势向下的阶 段,业务增速并不乐观,回暖仍待观察.此外,公司储备的数字化焊机产品逐 渐成熟,由于工业自动化和替代人工的需求,今后随着成本的降低将成为公司 新的增长点. ? 盈利预测及估值 预测

2011 和2012 年EPS 分别为 0.49 元和 0.56 元,对应

2 月10 日收盘价的 PE 为18.9 和15.7 倍.今年应注意行业需求可能不断恶化的风险,增长的催化 剂源自经济回暖和超募资金的运用以及出口情况超预期,维持 推荐 评级. 推荐 (维持) 现价:10.60 元 主要数据 行业 电力设备与新能源 公司网址 www.riland.com.cn 大股东/持股 邱光/39.52% 实际控制人/持股 邱光/54.37% 总股本(百万股)

224 流通 A 股(百万股)

59 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 23.69 流通 A 股市值(亿元) 6.22 每股净资产(元) 5.65 资产负债率(%) 13.4 行情走势图 -60% -40% -20% 0% 20% Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 瑞凌股份 沪深300 证券分析师 周紫光 投资咨询资格编号 S1060511110003 0755-22621372 zhouziguang157@pingan.com.cn 张海 投资咨询资格编号 S1060511100001 0755-22621123 zhanghai376@pingan.com.cn 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 387.54 616.31 739.15 838.71 992.80 YoY(%) 52.27 59.03 19.93% 13.47% 18.37% 净利润(百万元) 44.84 88.12 109.74 125.32 151.13 YoY(%) 85.37 96.51 24.53% 14.20% 20.59% 毛利率(%) 27.78 28.24 27.33% 27.02% 26.63% 净利率(%) 11.57 14.30 14.85% 14.94% 15.22% ROE(%) 27.41 6.98 8.34% 8.70% 9.49% EPS(摊薄/元) 0.20 0.39 0.49 0.56 0.68 P/E(倍) 50.74 25.82 21.59 18.90 15.68 P/B(倍) 13.91 1.80 1.80 1.64 1.49 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如 经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明 内容. 瑞凌股份・动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款. 2/14 正文目录 ?