PDF《2017 年9月12 日 （第 17 期）》

2017 年9月12 日 (第

17 期) 联系我们 cbninstitute@yicai.

com 微信 cbn_research 国内宏观经济方面,9 月第一财经首席经济学家信心指数为 51.02,连续

13 个月高于

50 线荣枯线.本月,经济学家们连续第六 次上调了对年底人民币对美元中间价的预期,由上月底的 6.87 上调 至6.78.经济学家们预计,未来货币政策将持续稳健中性,财政政 策保持积极. 近期中央对环保工作的严厉态度预示了上游原材料行业采暖季或 将面临较大规模的限产.限产预期或导致原材料生产和使用企业在限 产前增加生产、囤积库存.

9 月3-5 日,第九次金砖国家峰会在厦门举行.作为主要的新兴 市场国家,金砖五国对全球经济增长贡献率超过 50%,因此金砖国家 的一举一动也备受瞩目. 能源一直是金砖国家经济合作中的重要议题. 第一财经研究院梳理了金砖五国能源生产量与消费量在近二十年的变 化情况. 认识到当前国际国内不可阻挡的能源转型时代背景以及分布式能 在未来能源体系中所扮演的角色越发重要, 第一财经研究院推出了 《能 源转型大时代中的分布式能源》研究简报专题,从多个方面全面分析 和呈现分布式能源发展的最新趋势和动向. 编者按: YICAI Research

2017 (17) 目录【首席调研】

8 月经济运行平稳 人民币对美元汇率升值明显…1 【宏观与央行】 人民币指数大幅上涨 美元跌势难改…3 采暖季限产将至 生产或延续火热…5 穆迪:收紧地方政府融资平台有助于加强或有债务的透明度…………………7 【国际观察】 欧盟必须把握住这次机遇…8 【能源与科技】 能源转型大时代中的分布式能源――技术创新指引 奇点 来临……………10 金砖五国能源图谱…13 【首席调研】 YICAI Research

2017 (17)

8 月经济运行平稳 人民币对美元汇率升值明显 何啸 / 第一财经研究院研究员

2017 年8月恰逢 汇改 两周年,月 内人民币对美元升值 1.69%,升幅明显.经 济学家们预计

9 月底人民币对美元汇率将贬 值至 6.63(8 月31 日人民币对美元中间价 为6.601).本月,经济学家们连续第六次 上调了对年底人民币对美元中间价的预期, 由上月底的 6.87 上调至 6.78,该数值较 年初时人民币对美元汇率(1 月3日人民币 对美元中间价为 6.9498)上升了 2.44%. 未来货币政策将持续稳健中性,财政政 策保持积极.经济学家们预计,8 月M2 同 比增速将连续

7 个月下降;

新增贷款和社融 规模将较上月有所增加.2017 年9月 第一 财经首席经济学家信心指数 为51.02,连续13 个月高于

50 线荣枯线.从具体经济指 标来看,8 月消费保持平稳,CPI 与PPI 同 比增速均高于上月. 固定资产投资稳中有降, 进出口同比数值较上月有所下降,贸易顺差 连续六个月扩张. 今年

7 月的议息会议中,美联储表示将 较快(relatively soon)开启资产负债表 正常化进程,即将召开的

9 月议息会议是否 会公布缩减资产负债表计划 (以下简称缩表) 成为市场关注的重点.有19 位经济学家对 此进行了预测,其中近七成的经济学家们预 计9月议息会议将会公布缩表计划. 关于全球资本市场对美联储缩表可能带 来的影响反应如何这一问题,共有

19 位经 济学家给出了看法,其中

12 位经济学家认 为目前全球资本市场已经准备充分,预期较 为一致,有3位经济学家表示准备不足,

2 位经济学家表示全球资本市场对此反应过 度,还有

2 位经济学家表示不确定.此外, 有14 位经济学家对美联储启动缩表可能给 中国带来的最大风险进行了讨论,经济学家 们认为,未来中国受美联储缩表的影响可能 集中在人民币汇率和国内利率两方面. 表1. 第一财经首席经济学家调研:2017 年8月1图1. 第一财经首席信心指数

2 【查看全文】

3 人民币指数大幅上涨美元跌势难改 YICAI Research

2017 (17) 【宏观与央行】 阚明P 黄慧红 / 第一财经研究院研究员

8 月末,朝鲜发射导弹推升市场避险情 绪;

日本央行官员指出当前的通胀目标不应 改变;

美、欧、加公布经济数据,几家欢喜 几家愁.

8 月29 日, 报道称朝鲜发射一枚导弹, 并从日本北海道上空飞过;

9 月3日,朝 鲜又进行了第六次核试验.朝鲜半岛紧张局 势加剧,市场避险情绪升温,黄金及日元等 均出现上行.29 日,美元兑日元一度刷新 今年

4 月份以来新低至 108.27;

现货黄金 则刷新

14 个月新高, 盘中升破

1320 美元.

8 月31 日,日本央行审议委员政井贵子指 出,当前 2% 的通胀目标不应改变,因这一 目标有助于汇率稳定.并强调日本央行当前 对于国债收益率曲线的控制及当前购债

80 万亿 / 年增速目标不存在任何问题.

8 月31 日,加拿大公布二季度 GDP 年化季环比上涨 4.5%,为2011 年三季度 以来新高.受强势经济情况带动,31 日收盘 加拿大元兑美元上涨 1.14%. 同日公布的美国 PCE 数据略低于预期, 核心 PCE 的物价指数符合预期;

9 月1日公布的

8 月非农新增就业、失业率、薪资 数据均低于预期.美元跌势难改,截至

9 月1日美元指数已创

31 个月以来的新低.

9 月1日,欧元区公布

8 月制造业 PMI 终值为 57.4, 创2011 年4月来新高. 当日,欧元兑美元收跌,但经济数据向好仍 然增强了市场对于欧央行退出宽松货币政策 的预期. 图1. 周内人民币对美元中间价上涨,美元指数下跌 来源:Bloomberg、第一财经研究院 图2. 周内离岸在岸市场均看涨人民币对美元汇率 来源:Bloomberg、第一财经研究院 图3. 第一财经研究院 NEER 与第一财经研究院 REER 走势(截至

2017 年9月1日) 来源:第一财经研究院

4 【查看全文】 YICAI Research

2017 (17) 采暖季限产将至 生产或延续火热 马绍之 吴越 / 第一财经研究院研究员 统计局

8 月制造业 PMI 指数 51.7%, 较上月回升 0.3 个百分点,预示制造业

8 月扩张程度高于

7 月.细分的生产和新订 单指数上涨显示在下游需求扩张的推动下 制造业生产活跃度提高.此外,财新制造 业PMI 指数

8 月上涨 0.5 个百分点至 51.6%,进一步印证了制造业的扩张.这预 示8月制造业经济数据或将如我们预测的 一样从

7 月反弹.

9 月7日是二十四节气中的白露,此 后天气将转凉,大气对流放缓不利于污染物 扩散,同时采暖增加,空气质量将变差,环 保压力体现.中央对环保的严厉态度预示了 上游原材料行业采暖季或将面临较大规模的 限产. 河北省已明确表示冬季会对钢铁企业、 焦化企业、电解铝厂等污染较大的企业实施 限产.限产预期或导致原材料生产和使用企 业在限产前增加生产、囤积库存. 上周(8.28-9.3),唐山高炉开工率维 持在 80.49% 的高位,唐山钢坯价格小幅回 调0.26% 至3770 元每吨,水泥价格指数上 涨1.91 个点. 上周,央行净回笼资金

2800 亿元, 资金价格维持稳定.银行间市场流动性稳 定.上周,银行间隔夜逆回购利率上涨

5 个基点至 2.83%,7 天夜逆回购利率维持在 3.44%.国债短期利率有所上升,长期维持 稳定.楼市方面,上周新房成交面积有所回 升;

一线、三线城市二手房成交面积处于下 降通道,二线城市二手房成交面积趋稳.截止8月27 日当周百城土地成交面积环比下 跌29%. 图1. 银行间市场隔夜回购利率下跌

5 个基点至 2.83%,

7 天回购利率维持在 3.44%

5 来源:Wind、第一财经研究院 图2. 唐山钢坯价格下跌 0.26% 至3770 元,唐 山高炉开工率维持在 80.49%. 图3.

一、

二、三线城市二手房日均成交面积涨幅分别为 9.26%、4.41%、-20.8% 【查看全文】

6 来源:Wind、第一财经研究院 来源:Wind、第一财经研究院 YICAI Research

2017 (17) 整理: 吴越 / 第一财经研究院研究员 穆迪:收紧地方政府融资平台 有助于加强或有债务的透明度 一周经济观点 惠誉将委内瑞拉长期本、外币主体违约等 级由 CCC 下调至 CC,评级上限由 CCC 下调至 CC,确定短期本、外主体违约等级为 C.依 据为

8 月25 日美国对该国实施了进一步的 制裁,禁止美国个人和机构与该国政府和委 内瑞拉石油公司进行部分金融交易. (2017.8.30) 惠誉将卡塔尔长期本、外币主体违约等级 由AA 下调至 AA-,展望负面,评级上限由 AA+ 下调至 AA,确定短期本、外主体违约等 级为 F1+.依据为周边国家的抵制仍在进行, 他们与卡塔尔之间的海陆空边境几乎全部关 闭,国际调停进展缓慢,惠誉认为抵制短期 内不会结束.(2017.8.28) 标普将印度尼西亚长期本、外币主权评级 由BB+ 上调至 BBB-,展望稳定,确定其短 期本、外币主权评级为 A-3.依据为标普 认为该国净债务水平将维持在目前较低的位 置,财政赤字会逐渐降低.(2017.9.1) 标普将立陶宛长期本、外币主权评级 A- 的展望由稳定调为正面,确定其短期本、外 币主权评级为 A-2.依据为该国出口企稳、 消费增加、投资强劲,经济增长预期或加快. (2017.9.1) 穆迪将葡萄牙长期发行主体及高级无担保 债务 Ba1 评级的展望由稳定调为正面.依 据为该国投资恢复、经济增长、财政、政府 债务结构改善.(2017.9.1) 一周评级 【查看全文】

7 穆迪表示,中国(A1,稳定)政府收紧对 地方政府融资平台发债的监管有助于加强地 方政府或有债务的透明度,但同时会抑制基 建项目的融资. 地方政府融资平台曾是地方基建支出主要 融资渠道,新规出台意味着相关债务将重回 地方政府或其他国有企业.穆迪认为,这一 安排是中国政府面对降杠杆和保增长做出的 权衡. 新规强调了企业债券对支持中国经济发展 的重要性,尤其是对像 一带一路 和 京 津翼一体化 国家战略目标的支持.这支持 政府对平台态度将分化的结论. 穆迪将亚洲钢铁业的展望从负面调整为稳 定,主要原因是亚洲受评钢铁企业以吨钢 EBITDA 衡量的盈利能力自

2016 年下半年 开始大幅好转,穆迪预计未来

12 个月其盈 利能力将保持稳定. 中国房地产业销售未来

12 个月可能会下 降,原因是

2016 年9月以来政府加强了调 控措施,但是这对钢铁业未来 6-12 个月的 影响不大,因为自

2016 年以来房地产销售 强劲,这将支持未来几个季度新开工面积和 钢铁需求大幅增长.尽管如此,各国 / 地区 钢铁业的业务状况和盈利能力不尽相同.印 度钢铁需求上升,并采取保护主义措施,因 此未来

12 个月钢铁企业的利润将会保持稳 定. 日本和韩国的钢铁需求也会保持稳定,此 外钢铁企业削减成本及提高优质产品产量可 使钢铁企业盈利能力企稳或略有提高. YICAI Research

2017 (17) 欧盟必须把握住这次机遇 多年以来,欧盟弥漫着一股悲观情绪, 但现在终于迎来了新的契机.在马克龙成功 当选法国总统、欧元区广泛复苏的背景下, 欧盟官员们有机会去推进早就需要的改革计 划.引用德国总理默克尔近期所说的话,发 生在英国与美国的政治灾难提醒我们, 我 们欧洲人必须将命运真正掌握在自己手中 . 改革的机会可能稍纵即逝,改革的优先 事项必须尽早敲定.我们认为,欧盟在接下 来的几个月里应将改革重点放在以下三个方 面:打造一个强劲的欧元区;

确立一套统一 的外交政策;

尽力挖掘单一市场的潜能从而 实现强劲的包容性增长.

8 Agnès Bénassy-Quéré/法国经济分析委员会主席 ;

Michael Hüther/ 德国科隆经济研究所主管;

Philippe Martin/ 巴黎政治学院经济学教授;

Guntram B. Wolff/ 布鲁盖尔研究所主管 作者: 【国际观察】 翻译:赵健榆 / 第一财经研究院 打造强劲的欧元区 尽管欧元区正经历更稳健的经济复苏, 欧元区却不能掉以轻心.单一货币在制度设 计上依然脆弱,而且在国家层面上也面临许 多未解难题. 首先,各国政策应继续重点解决国内 经济的失衡和脆弱性,因为这些因素可能 会削弱欧元.西班牙桑坦德银行(Banco Santander)收购西班牙人民银行(Banco Popular)的案例说明,欧盟的 内部纾困 (bail-in)体系若能高效执行就可以达到 预期效果.其它存在银行业问题的国家也应 立即着手解决,因为这些问题已对经济增长 造成拖累.此外,生产率疲软、创新技术欠 缺以及投资不足也在产生严重的失衡问题, 各国政府需要采取明确的结构性政策和财政 措施. 完善欧元区的制度建设同样重要.这并 不意味着欧元区将变成一个完整的联邦,更 不是一个中央集权国家.然而,《马斯特里 赫特条约》(Maastricht Treaty)的原始 设置已被证实是不可持续且不稳定的.在缺 少统一宏观经济政策的情况下(除了《稳定 与增长公约》中针对各国的条款以及松散的 欧洲学期(European Semester) 机制), 单凭统一的货币政策不足以避免较长时期的 低增长和低通胀.在完全的 政治联盟 和 摇摇欲坠的马斯特里赫特模式之间应该存在 一种折中方案, 而这也是欧元区唯一的选择. 欧元区成员国应全力探究这个折中方 案,并从具体项目上入手,比如完善银行 业联盟(Banking Union).我们必须在欧 元区银行业的风险降低和风险共担上更进一 步.一方面,这意味着银行将限制与分散 投资其资产负债表上的主权债务以打破银 行与政府之间的恶性循环.另一方面,这 意味着各国要建立强劲的共同财政担保( fiscal backstop),如在 欧洲稳定机制 (ESM,European Stability Mechanism)的 基础上建立 欧洲货币基金 (European Monetary Fund).目前,法国与德国依然 就建立共同财政担保的步骤间的次序存在分 歧,包括该机制是否需要某种形式的 安全 资产 .一个完整的银行业联盟........