PDF《迎来快速成长期》

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2012 年12 月28 日 天富热电(600509.SH) Table_Bas eInf o 公司分析 证券研究报告 火电 投资评级 增持-A 维持评级

6 个月目标价 9.00 元 股价(2012-12-28) 7.91 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 5,180.00 流通市值(百万元) 5,180.00 总股本(百万股) 655.70 流通股本(百万股) 655.70

12 个月价格区间 6.40/9.29 元 十大股东(%) 50.85% Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -5.30 11.86 -4.90 绝对收益 8.37 20.43 1.15 Table_Au tho r 张龙 首席分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Table_C ontac ter 报告联系人 邵琳琳 021-68763673 shaoll@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 天富热电:业绩环比大幅 提升:天富热电三季度业 绩点评 2012-10-22 天富热电:业绩基本符合 预期 看好长期发展: 天富 热电半年度业绩点评 2012-08-31 天富热电:业绩符合预期 看好公司发展:天富热电 一季度报点评 2012-05-02 Tabl e_Summary 迎来快速成长期 电力业务迎来快速成长:公司为石河子地区的发供电一体化企 业,未来几年将步入电力业务的快速成长期,主要原因在于: (1) 随着高耗能行业向西部的转移,公司下游电量需求旺盛,电量目前 处于供不应求状态;

(2)代建电站 2*33 万千瓦机组、4*13.5 万 千瓦机组、募投项目 2*33 万千瓦机组和处于规划阶段的 2*66 万 千瓦机组项目的陆续投产将使得公司低成本电量供应能力快速提 升. 燃气业务处于积极布局:公司拥有石河子地区天然气特许经营 权,目前积极布局 CNG 加气站和 LNG 加气站,未来两年天然气 业务盈利将翻番式增长,但考虑到其基数较低,短期内对公司业绩 贡献不大. 投资建议:假定公司增发项目于

2013 年完成,预计公司

2012 年-2014 年EPS 分别为 0.42 元、0.53 元和 0.83 元,对应 PE 为18.7 倍、14.9 倍和 9.5 倍,维持 增持-A 投资评级,6 个月目标 价9元. 风险提示:电量需求低于预期;

销售均价大幅下降;

在建工程延 后;

增发进度低于预期等;

Table_Exc el1 摘要(百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,880.0 2,398.5 2,718.6 3,602.8 4,614.0 净利润 145.4 399.1 277.3 480.6 752.2 每股收益(元) 0.22 0.61 0.42 0.53 0.83 每股净资产(元) 3.16 3.60 3.91 5.30 5.90 盈利和估值

2010 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率(倍) 35.6 13.0 18.7 14.9 9.5 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.5 1.3 净利润率 7.7% 16.6% 10.2% 13.3% 16.3% 净资产收益率 7.6% 16.9% 11.0% 10.3% 14.5% 股息收益率 1.0% 2.4% 1.6% 2.0% 3.2% ROIC 7.8% 16.1% 8.7% 9.0% 12.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

2 公司分析/天富热电 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 电力业务盈利能力快速提升 公司

2011 年进行了房地产项目剥离,自此主要利润来自于发售电业务.2011 年发售电业 务贡献利润仅为 8000-9000 万元,原因一方面在于下游高耗能行业需求从

2011 年下半年 开始增长,上半年需求略有不足,另一方面在于受制于低成本电量供应能力,自有发电 能力不足时,超出部分需从国网购买,但国网价格与公司销售价格倒挂,公司不具有积 极性来实现供电量高增长.截至

2012 年9月份,公司实现净利润约

2 亿元,基本都来自 于发售电业务,盈利能力快速上升的主要原因在于下游电量需求强劲和公司低成本电量 供应能力的提升. 1.1. 下游电量需求旺盛 下游电量需求旺盛:公司为石河子地区发供电一体化企业,初始装机 56.2 万千瓦,其中 有11.5 万千瓦为水电.随着高耗能行业逐步向新疆地区转移,下游电量需求旺盛,公司 原有机组发电能力不能满足下游需求.从2011 年起,公司供电量开始超过发电量,2011 年发电量 35.6 亿千瓦时,外购电约