PDF《卡万塔：全球垃圾焚烧发电 NO.1》

2. 复盘 CVA 发展历程,股价收益情况,并结合数据进行分析;

3. 分析垃圾处理服务费和垃圾焚烧上网电价的定价及联动机制;

4. 对我国未来固废、电力市场化发展可能性提出了预测. 2019-07-02 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 美国的垃圾焚烧发电处置占比较小.4 1.

1、 美国焚烧发电规模已多年保持稳定

4 1.

2、 宏观经济与美国固废行业息息相关

6 1.

3、 美国固废及垃圾焚烧产业龙头垄断

10

2、 卡万塔:全球垃圾焚烧在运规模 NO.1.11 2.

1、 美国垃圾焚烧发电领域的佼佼者.12 2.

2、 公司发展紧扣政策,以并购拓量.15 2.

3、 垃圾发电与市场化电价机制联动.16

3、 美国上网电价和服务费更为市场化.18 3.

1、 公司收入总量、结构及盈利情况.18 3.

2、 公司发展及历史股价表现全复盘.22 3.

3、 服务费市场化利于对冲电价波动.22

4、 风险分析.28 2019-07-02 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

1、美国的垃圾焚烧发电处置占比较小 1.

1、美国焚烧发电规模已多年保持稳定 美国各类垃圾处置方式中, 焚烧发电占比较小, 根据

2015 年数据仅为 12.8%. 原因在于,美国地理条件得天独厚,人口也较少,垃圾填埋相比其他处理方 式长期占优;

此外,垃圾填埋场与垃圾焚烧设施建设相比,建造成本与运行 成本更低(短周期来看更加明显),建设新焚烧厂也常面临环保组织和公众 的反对声音. 图1:美国各类垃圾处置方式占比 资料来源:World Bank;

2015 年数据 美国垃圾回收资源化利用方式近年来得到一定的发展.垃圾回收的前提是垃 圾分类.美国的垃圾分类要求相对简单,一般只分为可回收/不可回收/危险 废物等三类, 传统的垃圾分类教育大多也只列出可以回收的各类物品;

同时, 美国各地也采用了如垃圾区别收费、垃圾分类奖罚、饮料瓶抵押金、生产者 责任延伸等制度进一步推动垃圾分类的实施.随着垃圾回收资源化利用方式 比例提升后,垃圾焚烧的比例也较难有进一步的提高. 图2:美国三种垃圾分类类型的垃圾桶 资料来源:Recology 2019-07-02 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 根据美国的情况,居民是需要缴纳垃圾处理费用的,而填埋及焚烧处置的价 格也比较高. 居民缴纳垃圾处理费:40-50 美元/户・月;

1)直接缴纳给环卫公司,或2) 先缴纳给政府再由政府转交给环卫公司. 垃圾填埋处理服务费:20-70 美元/吨;

1)环卫公司把垃圾运到填埋场,填 埋场运营方向环卫公司收取;

2)如果环卫公司自己拥有填埋场,那么填埋 费用不另行收取,价格内含于居民上缴的垃圾处理费里. 垃圾焚烧处理服务费:50-70 美元/吨;

1)环卫公司把垃圾运到焚烧厂,焚 烧厂运营方向环卫公司收取;

如果环卫公司自己拥有焚烧厂,那么焚烧费用 不另行收取,价格内含于居民上缴的垃圾处理费里. 收费制度的建立主要依托完整的固废产业链条,通过市场化价格形成传导机 制. 图3:美国垃圾不同处理方式总量变化 图4:美国垃圾处理方式变迁 资料来源:EPA,单位:百万吨 资料来源:EPA,Eurostat 回顾美国垃圾焚烧行业发展, 宏观经济、 环保、 公众意见成为主要影响因素.

1980 年之前:垃圾焚烧行业摸索期 美国第一座垃圾焚化炉于