PDF《卡万塔：全球垃圾焚烧发电 NO.1》

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2019 年7月2日环保 卡万塔:全球垃圾焚烧发电 NO.

1 ――国际环保巨头系列报告之九 行业深度 卡万塔垃圾焚烧发电在运规模为全球第一.卡万塔(CVA),总部位 于美国新泽西州,为美国和加拿大的市政公用事业部门提供废物处理和 能源服务.公司自

2004 年起通过并购方式获得多个垃圾焚烧发电项目, 在经历了金融危机的影响后近些年来维持较稳定状态;

截止

2018 年底, 公司经营或拥有

44 家工厂的所有权,每年总共处理大约

2200 万吨固体 废物,同时设有

16 个废物转运站、20 个物料处理设施、4 个堆填区、1 个金属处理设施,2018 年营业收入为 18.68 亿美元,净利润 1.52 亿美 元,净利润最高时为

2011 年的 2.19 亿美元.2019 年6月28 日,公司 市值为 23.41 亿美元. 技术创新伴随公司发展,并购驱动公司体量扩大.1983 年,公司引入 马丁焚烧炉技术后,为了应对美国不断提升的垃圾焚烧排放要求,率先 更新自身的监测和末端治理系统.经营层面,真正实现快速增长的是

2004 年,公司剥离非核心资产和地热资产,同时以

3000 万美元现金被 丹尼尔森控股收购,并彻底确立了以垃圾处理为主业的经营模式,随后 通过并购不断的扩张:

2005 年收购美国 Ref 能源的

6 家垃圾焚烧发电厂, 扩大了业务规模,提升了市场地位;

2010 年收购 Veolia 环保公司的

7 家垃圾焚烧发电厂,在北美市场上得到进一步发展. 市场化定价下,垃圾处理服务费有利于对冲电价波动.美国的垃圾处 理服务费和上网电价均采用市场化定价机制,公司最主要的收入来源为 垃圾处理服务,2018 年收入占比达到 70%左右,单价为

67 美元/吨;

电 价方面,垃圾焚烧发电的上网电价在 0.027-0.038 美元/千瓦时的水平波 动,且与如 PJM 和ISONE 等区域的市场化电价定价联动.从2015 年 开始,公司的电力及蒸汽销售收入开始降低,其原因在于天然气燃料成 本下降,进一步带动整体上网电价的降低,电价联动所致;

而垃圾处理 服务费的提升可以对冲一部分影响,公司收入并未发生显著变化,整体 对冲、联动机制较为市场化. 参照美国固废及电力行业发展,结合当前我国国情,对未来有以下判 断.(1)居民垃圾收费制度的建立将是一个必要过程,也是排污成本内 部化的要求之一,有利于未来政策调整以及价格联动;

(2)随着我国垃 圾分类的推进,我国固废产业链的上下游联动以及利润平衡、再分配将 不断进行;

(3)垃圾发电补贴制度随着垃圾处理产能的完善及精细化程 度的提升,以及我国财政压力的增加而逐步退坡;

(4)补贴发生变化后, 我国地方政府支付垃圾处理服务费的责任将会提升,而后随居民收费制 度的建立而逐渐规范;

(5)垃圾发电上网电价是否参与市场化竞争,将 根据我国整体电力体制市场化进程、固废居民收费制度及再生资源发电 平价上网制度的完善而定. 风险分析:中国、美国的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类 型等均存在一定差异,卡万塔公司发展仅起到参考借鉴作用,中国环保 行业和公司的未来发展存在不确定性. 分析师 殷中枢 (执业证书编号:S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威(执业证书编号:S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 相关研报 Nalco:工业水处理药剂龙头的起与伏――国 际环保巨头系列报告之八 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・2019-04-13 栗田工业:穿越周期的工业环保公司――国际 环保巨头系列报告之七 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2019-04-02 2019-07-02 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 目前,市场对发达国家环保产业及上市公司的研究较少.我们通过国际环保 巨头系列报告,搭建海外环保产业的研究框架,以弥补市场的研究空白. 我国垃圾分类政策以及电力市场化加速深化着我国固废产业以及电力行业 体制改革.在这个过程中,发达国家相对成熟的市场以及运行模式值得我国 的政策制定者以及市场参与者借鉴. 本篇报告通过对全球垃圾焚烧发电龙头 CVA 发展历程的复盘,全景展示了 该公司在固废产业的战略、成长经历,以及垃圾处理服务费和电价的联动机 制, 同时展示了公司在不同阶段采取的策略以及面对大环境变化时的应对措 施. 我们的创新之处 1. 描述了美国固废产业、宏观消费水平情况,并分析其相关性;