PDF《证券研究报告 — 公司访问》

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2013 年2月7日? 未有评级 300090. CH 价格: 人民币 21.99 板块评级: 增持? 股价表现

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20 25 06/02/12 06/03/12 06/04/12 06/05/12 06/06/12 06/07/12 06/08/12 06/09/12 06/10/12 06/11/12 06/12/12 06/01/13 06/02/13

0 50

100 150

200 250 盛运股份-A 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 -

18 34.6 156.9 相对新华富时 A50 指数 -

8 7.2 141.8 发行股数 (百万)

255 流通股 (%)

53 流通股市值 (人民币 百万)

2964 3 个月日均交易额 (人民币 百万)

33 主要股东(%) 开晓胜 36.12 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年2月6日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 环保 李文宾 (8621)

2032 8507 wenbin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300512070002 盛运股份 进军垃圾焚烧,筹谋战略转型

2012 年10 月,公司公告将通过发行股份和支付现金相结合的方式收购中 科通用 80.36%的股权.收购完成后,公司主营业务将从传统的输送机械 和干法脱硫除尘领域战略转型至垃圾焚烧领域. 十二五 期间,为解决 垃圾围城这一难题,我国将大幅提升国内垃圾焚烧占比从 20%至35%, 政 府投资将大幅增长,垃圾焚烧设备产业将面临前所未有的发展良机.公司 与中科通用强强联合后有望在二三线城市垃圾焚烧领域继续攻城拔寨,扩 大市场份额.我们认为公司环保业务不仅拥有技术优势和市场沉淀,亦拥 有较好的资金支持,且在手和潜在订单十分丰裕,因而公司业绩有望步入 飞速增长的轨道. 主要发现 ? 公司收购中科通用,华丽转型为国内垃圾焚烧领军企业.公司拟通过 发行股票和支付现金相结合的方式收购中科通用 80.36%股权,以此为 契机全面转型至垃圾焚烧产业.公司有规划将在收购中科通用做大垃 圾焚烧业务后,逐步将发展重点转移到垃圾焚烧这一新型业务领域. ? 公司和中科通用在手和潜在订单丰裕.公司陆续与武汉、济宁、桐庐、 伊春、招远等市县政府建立了垃圾焚烧的合作.中科通用目前在手有

15 份垃圾焚烧发电项目合作框架协议.未来这些项目都将陆续确认收 入.此外两公司深入合作后,未来极有希望继续扩大行业份额. ? 传统干法脱硫除尘业务面临激烈竞争.由于国内企业短期内突破了脱 硫技术难题,因而目前国内脱硫产业竞争激烈,企业盈利水平面临不 小的压力. ? 传统输送机械业务增长趋缓.受国内外经济增速趋缓,尤其是国内固 定资产投资增速下滑影响,公司输送机械业务可能面临一定的增长压 力. 可能面临的主要风险 ? 垃圾焚烧项目投产后面临垃圾量不足等问题;

? 公司垃圾焚烧市场开拓遭遇困难. 初步评估 ? 公司通过收购中科通用股权,成功转型为国内垃圾焚烧领域领军企业 之一.我们相信中科通用的技术优势和市场沉淀,配合盛运股份的资 金平台,将会推动公司业绩步入高增长期. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2010

2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万)

424 665

661 1,642 2,054 变动

57 (1)

148 25 净利润 (人民币 百万)

53 72

84 255

328 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.209 0.283 0.327 0.845 1.085 变动 35.2 15.7 158.1 28.5 市场预期每股收益 (人民币) 198.8 147.1 127.1 49.3 38.3 全面摊薄市盈率(倍) 198.8 147.1 127.1 49.3 38.3 每股现金流量 (人民币) (0.22) 0.45 (0.30) (0.83) 1.21 价格/每股现金流量 (倍) (186.0) 91.7 (139.1) (50.1) 34.4 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 69.6 96.7 76.9 35.0 26.8 每股股息 (人民币) 0.000 0.050 0.065 0.169 0.217 股息率 (%) 0.0 0.1 0.2 0.4 0.5 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?