PDF《费用压力下,收入还能拉动多少营业利润》

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29 ?研究报告? 零售业行业 2012-5-9 行业研究(深度报告) 费用压力下,收入还能拉动多少营业利润 增速? 评级 中性 维持 分析师: 童兰 (8627)65799539 tonglan@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490511040003 联系人: 联系人: 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 投资评级

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000501 鄂武商 A 推荐 市场表现对比图(近12 个月) -42% -35% -28% -21% -14% -7% 0% 7% 2011/5 2011/8 2011/11 2012/2 零售业 上证综合指数 沪深300 资料来源:Wind 相关研究 《 零售行业周报(20120430-20120506) 》2012-5-7 《 零售行业周报(20120423-20120429) 》2012-5-1 《 零售行业周报(20120416-20120422) 》2012-4-24 报告要点 ? 零售行业营业利润率的波动对营业利润增速影响较大 百货行业的收入增速在

2010 年以前一直处于相对稳定阶段,但由于百货行业 营业利润率基数较低, 百货行业的营业利润率在 2004-2007 年间持续改善是该 阶段营业利润高速增长的重要原因. 但超市行业的营业利润在 2008-2010 年因 为营业利润率的恶化而导致营业利润增速大幅低于收入增速.零售行业营业利 润率的波动对营业利润增速影响较大. ? 费用较快增长是压制零售行业营业利润增速的重要原因 人工、租赁、水电及折旧摊销费用是零售行业费用的主要组成部分,在百货及 超市行业的占比均在 75%左右.且人工及租金等刚性成本的增速未来难以下 降,在较乐观的预期下,预计未来 2-3 年百货及超市行业费用增速将分别维持 20-25%及25-30%的区间. ? 收入及费用增速赛跑,营业利润随之加速增长或下降 对百货行业而言,基于现有的联营模式,行业毛利率将在激烈竞争及商品结构 提档升级趋势下而难以提升的假设前提下,我们预计:1)行业收入增速以超过 25%的速度增长,则费用率有望在收入的高速增长下得到较大的缓和,营业利 润增速也将在收入增速及营业利润率的双重拉动下以超过 30%的速度较快增 长;

2)行业收入增速位于 20-25%的区间,费用率将趋于稳定;

但由于毛利率 提升乏力,营业利润率将略有下滑,营业利润增速将略低于收入增速,预计将 维持在 20%左右的区间;

3)行业收入增速低于 20%,费用率将同比提升,如 果毛利水平无明显改善, 营业利润增速也将大幅低于收入增速回落至 20%以下. 基于超市行业经营模式及效率的改善及提升,毛利率也随之得到改善的假设前 提下,我们预计:1)行业收入增速以超过 25%的速度增长,费用率将趋于平 稳甚至下降,若毛利率能保持提升的趋势,营业利润增速在收入增速及营业利 润率改善的双重拉动下以高于 25%的收入增长;

2)行业收入增速若低于 25%, 则费用率或将同比提升,但若毛利率能继续保持提升趋势,则营业利润率将面 临着毛利率与费用率之间的增速博弈,考虑到行业现有毛利率提升的幅度及进 度,若增速仍能保持 20-25%,则费用率提升幅度有限,营业利润率仍有望随 毛利率提升而改善,若收入增速低于 20%,则营业利润率走低的概率较大,行 业营业利润增速也将随之进一步恶化;

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29 行业研究(深度报告) 目录

2011 年及

2012 年Q1 行业基本情况总结.5