PDF《餐饮外卖驱动火锅底料业务发展,小龙虾业务值得关注》

1、 公司简介:产品线丰富+股权结构清晰+经营业绩稳健 1.

1、 安井为产品线丰富的火锅料行业龙头 公司产品种类丰富, 以流通和餐饮渠道为主. 安井食品前身为华顺民生食品有 限公司,自2001 年12 月成立以来一直专注于速冻食品业务,于2017 年2月在上 交所上市.公司产品结构清晰、产品种类丰富.速冻火锅料制品和速冻面米制品收 入占比约 75%/25%,包括爆汁小鱼丸、霞迷饺、红糖馒头、千夜豆腐等大单品在 内的

300 多个细分品种.以流通和餐饮渠道为主的 B2B 业务收入占比近 83%,商 超渠道占比 17%. 表1: 安井食品产品系列丰富 品类 速冻鱼糜制品 爆汁小鱼丸、仿蟹柳、包心鱼豆腐、福州鱼丸、仿蟹 肉棒、夹心仿蟹排、墨鱼丸、章鱼丸、虾饺等;

速冻肉制品 霞迷饺、撒尿肉丸、火锅饺、水晶包、香菇贡丸、太 湖燕饺等;

速冻米面制品 红糖馒头、手抓饼、芝麻汤圆、香芋地瓜丸、牛奶馒 头、玉兔包、奶黄包、血糯把包房、杂粮包等;

速冻其他制品 千夜豆腐等 资料来源:招股说明书,新时代证券研究所 1.

2、 公司股权结构清晰、经营业绩稳健 公司股权结构清晰,核心高管持股提升团队凝聚力.公司股权结构清晰,发行 2018-07-01 安井食品 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 人控股股东国力民生持有本公司 9319.06 万股, 占总股本的 57.51%, 实际控制人章 高路先生持有发行人控股股东国力民生 32.93%的股权.董事长刘鸣鸣、总经理张 清苗、副总经理黄建联和黄清松均为持股的职业经理人,团队稳定性和战略一致性 高. 图1: 安井食品股权结构图 资料来源:招股说明书,新时代证券研究所 公司近

5 年经营业绩稳健.

2017 年公司实现收入 34.84 亿元,同增 16.27%, 归属于母公司净利润 2.02 亿元,同增 14.11%;

2013-2017 年收入、净利润 CAGR 分别为 18.18%/18.05%.火锅料制品、速冻面米制品分别实现收入 25.49 亿元/9.26 亿元,同增 14.72%/19.64%;

2013-2017 年营收 CAGR 达18.31%/18.29%. 盈利能力领先同行.2012 年以来,安井、惠发、海欣、三全的 ROA 和ROE 都呈不同程度的下降趋势;

安井降幅相对较小,2014 年后 ROA 和ROE 均高于同 行. 图2: 2013-2017 年公司收入和净利润 资料来源:招股说明书,新时代证券研究所 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00%

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2016 2017 左轴:营收(亿元) 左轴:净利润(亿元) 右轴:营收增速(%) 右轴:净利润增速(%) 2018-07-01 安井食品 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图3: 2013-2017 年公司分产品营收占比及增速 资料来源:招股说明书,新时代证券研究所 图4:

2014 年后安井食品 ROE(加权)领先同行 图5:

2014 年后安井 ROA 领先同行 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所

2、 速冻食品行业进入高速成长期,细分行业赛道优良 2.

1、 需求爆发+技术成熟驱动速冻食品行业高速增长 对标美日,中国速冻食品行业进入高速成长期.1942-1957 年间,美国速冻食 品行业进入黄金时期, 产量CAGR达15.6%;

70-80年代, 日本速冻食品消费量CAGR 达15%.2004-2015 年中国速冻食品行业销售收入 CAGR 约29.42%. 72.84% 74.55% 73.37% 74.14% 73.16% 26.48% 25.09% 26.51% 25.83% 26.58% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%