PDF《高速公路Ⅱ行业》

20 图35:2013-2015 年上市公司辅业收入占比多有上升

20 图36:转型领域估值.20 图37:转型领域 ROE

20 图38:2015-2018H1 上市公司涉足辅业数量有所减少

21 图39:2015-2018H1 上市公司辅业收入占比多有下滑

21 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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26 [Table_PageText] 深度分析|高速公路Ⅱ 图40:高速公司主业收入增长保持稳定

22 图41:高速公司辅业经营收入波动较大

22 图42:2017 年高速公司主业毛利率约 60%22 图43:2017 年高速辅业毛利率约 15%22 图44:高速公路行业关注点及投资逻辑

23 图45:发达地区高速公司路产盈利能力相对更强.23 图46:龙头路企股息率较高.23 表1:2003-2018 年共

16 年中,高速公路行业个股涨跌幅分位数与市场涨跌幅对 比5表2:90 年代以来,我国公路网络干道建设规划.8 表3:7918 高速公路网规划及建设情况.9 表4:部分新建、改扩建路产上市公司出资单公里价格对比.19 表5:部分高速公司逐步剥离多元化业务.21 表6:龙头路企跨界布局相对更为审慎

22 表7:推荐标的估值.24 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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一、复盘:高速个股在弱势市场中的 alpha 属性明显 复盘行业过去涨跌幅可以发现:

1、高速公路行业整体走势与大盘相近, 涨跌幅度相对弱于大盘, 说明行业beta 弹性相对较小.

2、从个股收益来看, 将每年高速公路行业个股涨跌幅分位数与大盘涨跌幅进行 比较,可以发现在过去16年高速公路个股涨跌幅分布相对右偏,行业个股 多具备较好的alpha收益. 图1:高速公路行业beta弹性相对较小 图2:公路行业个股涨跌幅分位数与市场涨跌幅比较 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 表1:2003-2018年共16年中,高速公路行业个股涨跌幅分位数与市场涨跌幅对比 前20% 前30% 前50% 前70% 取得正超额收益年数

13 13

10 5 取得正超额收益概率 81% 81% 63% 31% 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 从复盘经验来看,在当前市场弱势震荡、经济周期下行、投资者风险偏好较低 的背景下,高速公路稳定增长的盈利特征有望获得市场青睐.因此我们将在本篇报 告中对高速公路行业投资逻辑进行系统讨论,进而选出未来较大概率跑赢市场的优 质标的. -40% 0% 40% 80% 120% 160% 200% 240% 280% 320% 360%

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 2016

2017 2018 高速公路累计收益 上证综指累计收益 -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160%

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 2016

2017 2018 前20% 前40% 前50% 前70% 上证综指 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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二、从绝对估值角度看高速公路核心投........