PDF《厚积薄发,火锅龙头进入发展快车道》

行业:食品安全风险、呷哺等竞争分流;

个股:门店扩张不达预期、同店增速下滑. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7807.69 10637.17 16474.20 26789.20 36804.02 (+/-)YoY(%) 35.63% 36.24% 54.87% 62.61% 37.38% 净利润(百万元) 735.17 1027.85 1606.28 2641.64 3831.57 (+/-)YoY(%) 169.60% 39.81% 56.28% 64.46% 45.05% 全面摊薄 EPS(元) 0.30 0.50 0.72 毛利率(%) 59.28% 59.45% 58.00% 58.00% 58.50% 净资产收益率(%) 87.78% 110.45% 108.57% 106.25% 95.97% 资料来源:公司年报(2016-2017) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究・海底捞(06862)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录1. 海底捞:主打火锅,全球领先的中式餐饮品牌.5 1.1 历程与概况:餐厅网络超

300 家,年服务人次过亿.5 1.2 股权结构:以张勇为核心的创始团队持股超 85%6 1.3 火锅行业:标准化程度最高的中餐品种

7 1.3.1 民以食为天,火锅是万亿餐饮市场优良赛道

7 1.3.2 竞争格局分散:海底捞规模居首但市占率仅 0.3%8 2. 完美的就餐体验,优秀的运营指标

9 2.1 服务、氛围、食材、技术等共同打造无可比拟的就餐体验.9 2.2 翻台率、运营利润率、同店增长全面领先.11 3. 连住利益,锁住管理 :自下而上裂变式增长的核心.12 3.1 扁平化管理,激励到位的薪酬体系,高度流通的晋升体系

12 3.1.1 管理效率:组织架构扁平化

12 3.1.2 激励到位的薪酬制度和高度流动的晋升体系

13 3.2 产业链上下游渗透:底料、食材、装修、人力资源服务全涉猎

14 4. 财务分析:高增长基础上延续高盈利回报

15 4.1 开店与收入:2015-17 年间收入 CAGR36%,1H18 增54%15 4.2 成本结构凸显品牌优势和核心竞争力.17 4.2.1 成本结构对比分析:租金占比远低于同行,高人力成本构筑核心壁垒

17 4.2.2 品牌溢价贡献低单位面积租金,高坪效加强费用率优势.18 4.2.3 员工成本也是人力投入和竞争壁垒,海底捞人均创利最高.19 4.3 高利润率与高周转,投资回报率行业第一

19 4.3.1 投资回报远超竞争对手: 高基数持续提升.19 4.3.2 杜邦分析:利润率行业前列、周转率远超同行.20 5. 盈利预测与估值

22 5.1 盈利预测:预计 2018-20 年EPS 各0.30 元、0.50 元、0.72 元.22 5.2 估值:PE 结合 EV/EBITDA,给予 19.84-22.68 港元合理价值区间.23 6. 风险提示

24 财务报表分析和预测

25 公司研究・海底捞(06862)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1海底捞发展历程.5 图2海底捞

2018 上半年餐厅网络线级城市结构.6 图3海底捞

2017 年服务人次突破

1 亿.6 图4中国餐饮市场规模及

2017 年按菜系划分的市场份额(亿元)8 图5海底捞排队盛况.10 图6海底捞餐厅员工为等候用餐的客人美甲.10 图7海底捞食物与用餐氛围.10 图8智慧餐厅立体环绕投影.10 图9智慧餐厅千人千味配锅机

10 图10 智慧餐厅配菜机械臂

11 图11 智慧餐厅送餐机器人.11 图12 海底捞翻台率远高于竞争对手

11 图13 海底捞老店翻台率不断创新高

11 图14 海底捞扁平化组织

13 图15 2015-2018 上半年海底捞收入及其增长情况

15 图16 2015-2018 上半年海底捞营业利润及其增长情况

15 图17 2015-2018 上半年海底捞归母净利及其增长情况

16 图18 2015-2018 上半年海底捞经营活动现金流及其增长情况.16 图19 海底捞