PDF《金种子酒（600199）：安徽省内白酒销售持续增长》

食品饮料/白酒

2009 年6月18 日 研究所 公司研究 调研简报 投资评级:短期―中性,长期―A 金种子酒(600199) :安徽省内白酒销售持续增长 国都证券 一年指数走势: 核心观点 公司

98 年上市募集的资金主要投向非白酒业务,白酒业务未得到 资金、营销支持,错过了上一轮白酒消费升级的历史机遇.

公司正在回 归白酒主业,未来公司利润增长主要来自白酒收入增长.08 年白酒收 入实现同比增长 70%, 预计

09 年公司白酒收入约

5 亿元, 同比增长 45%. 白酒业务实现高增长除营销推动外, 也有基数低的原因. 安徽省白酒市 场规模有

80 亿元,若按 7%-8%的省内市场占有率估算,通过营销推动, 未来

2 年公司在省内白酒收入可达

6 亿元. -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 金种子酒 上证综合指数 公司主销白酒包括两个大类: 醉三秋和种子系列, 具体包括四个单 品:天蕴醉三秋、地蕴醉三秋、柔和种子酒以及祥和种子酒.其中,天 蕴是一款高端战略产品销量较小,地蕴、柔和、祥和销量占比最大.08 年公司系列酒销量在

1 万吨左右,三大产品销量占比在 70%-80%.公司 现在拥有

2 万吨基酒可以滚动利用, 产能利用率较高, 若保持现有销量 增速,2-3 年后将遭遇产能瓶颈. 基础数据: 项目 数值 0.065 每股收益(元) 2.28 每股净资产(元) 地蕴醉三秋与柔和种子酒市场定位相近,两款酒出厂价在

50 元左 右,商超渠道价格

88 元,餐饮渠道价格

108 元,祥和种子酒定位稍低, 终端价在

50 元左右.公司白酒消费税负担在 15%左右,白酒消费税调 整对公司影响幅度较小.白酒产品结构调整已基本完毕,08 年公司白 酒业务综合毛利率 60.7%.

09 年中高档白酒销量将保持增长, 毛利率将 有小幅提高. 2.85 净资产收益率(%) 息率%(分红/股价) 公司近年销售市场一直未能突破安徽省, 主要原因是公司所占省内 份额较小,仍有增长空间,向外扩张动力不足.安徽省内白酒市场上有 口子窖、古井贡、高炉家、皖酒等本地名酒,并且终端市场定位几乎完 全重叠,造成省内白酒之间竞争非常激烈.但对公司来说,安徽省内白 酒市场的机会大于风险,关键在企业的营销和管理能力. 公司药品业务主要涉及流通领域,毛利率较低,收入稳定,公司短 期内没有剥离药业的计划. 金太阳药业通过了生产GMP和销售GSP认证, 相比前期募集投向的皮革和畜牧项目可算优质资产, 一旦有机会获得新 药生产许可,药业毛利率仍有提升空间. 我们认为未来两年公司在省内白酒销售可达到

6 亿元, 但要突破

6 亿元则需要开拓新市场.预计公司

09 年每股收益 0.19 元,10 年每股 收益 0.30 元,对应

09 年动态市盈率

34 倍,10 年动态市盈率

22 倍. 考虑公司未来两年成长性,估值已有一定吸引力,但7月公司有 25%股 权解禁,首次给予公司"短期-中性,长期―A"的投资评级.

0 总股本(万)

26072 流通 A 股(万)

19507 资料来源:公司

09 年一季报 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 研究员:徐昊

电话:010―84183293 E-mail:xuhao@guodu.com 联系人:周红军