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2018 年市盈率

10 倍、市净率

1 倍及 3.5%股息收益率.随着铁塔上市, 我们预计中通服会有客观的估值提升空间. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2018 年7月6日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

2 ? 时钟上的波浪――中国金融周期波动与美林时钟的框架结合(20180703) 金融周期是信用扩张和收缩的周期, 我们用广义信贷和房价实际增速测算的中国金融长周期在

2016 年见顶,

2017 年后开始回落, 至今大概包含了三轮金融短周期的波动.中国金融短周期 波动扩张的驱动因素分别是 2008-2009 年的 宽松货币政策驱动 ,2012-2013 年的 影子银行信用扩张驱动 ,2015-2016 年的 收益率下行与金融加杠杆 驱动.2016 年后金融短周期波动回落,随后进入收缩区间,同金融长周期过顶回落的时期基本一 致.我们用广义社融增速测算的金融短周期波动划分同 广义信贷+房价 的测算结果基本一致,三轮金融短周期的波动划分具有 稳健性.我们认为,中国金融周期的波动可以为大类资产表现提供解释逻辑,同时美林时钟又可以增加补充解释的效力,金融周 期可以同美林时钟结合作为分析中国大类资产表现的框架. 中国股市收益率与金融周期波动总体正相关,但相关系数不高.我们认为,金融周期波动对股市影响的不确定性原因在于存在相 反的影响逻辑.金融周期的信用扩张与总需求和物价正相关,进而导致企业利润增加,形成对股指的正面影响逻辑.金融周期下 行期,货币政策很可能放松,导致股指上行.美林时钟可以补充解释

2015 年金融周期波动与股指收益率的背离. 中国商品收益率同金融周期波动总体正相关,其内在逻辑应该是信用扩张支持基建、房地产等固定资产投资增长,导致大宗商品 的需求和价格上升.美林时钟可以补充解释

2010、2017 年金融周期波动与商品收益率的背离. 中国货币市场收益率、国债收益率同金融周期波动总体负相关,其逻辑可能是在银行主导的金融机构体系下,信用扩张在很大程 度上也是货币扩张,央行扩张性的货币政策也是金融周期波动上行的重要驱动力.美林时钟可以补充解释

2008 年金融周期波动 与利率的背离,以及

2015 年金融周期收缩期间的利率下行. 促使金融短周期波动从收缩转为扩张的重要驱动力是 稳增长 的经济政策.房地产调控政策也可以成为驱动金融短周期扩张和 收缩的驱动力量.货币政策公开市场操作与金融周期波动的正相关性不高.连续的存款准备金+基准利率调整操作可以造成累积的 政策操作效果,对信用周期的波动有较强的先行指示作用.从目前的情况来看,我们认为新一轮金融短周期的扩张还不具备充分 条件,金融周期的波动仍有望处于继续收缩回落的状态. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 ? 中信建投(国际) '

2018 优质增长股'

组合(20180601) 中国贸易谈判结束后, 市场更加关注中美两国在近期的一些列贸易举措, 包括中国可能会陆续公布诸如降低进口关税及扩大开放, 而美国仍然威胁在

6 月底可能公布对中国进口商品征加关税.5 月底,美国开始对其盟友国家如欧盟、墨西哥和加拿大进口钢铁 征加关税,这意味美国在对中国贸易问题上可能会比市场预期更加强硬.中国贸易争端仍将是美股和港股在短期的最大不确定因 素.我们认为在