PDF《天马股份（002122.SZ）》

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1 公司研究报告

2008 年01 月06 日 天马股份(002122.

SZ) ――鱼和熊掌兼得 公司基本情况(人民币) 项目2004

2005 2006 2007E 2008E 2009E 摊薄每股收益(元) 0.787 0.883 1.854 1.780 3.456 5.518 净利润增长率 93.13% 68.27% 110.01% 26.6% 94.21% 59.57% 市场 EPS 预测均值(元) N/A N/A N/A 1.980 3.545 4.753 市盈率(倍) N/A N/A N/A

84 43

27 行业优化市盈率(倍) 38.44 29.02 50.21 98.09 98.09 N/A 市场优化市盈率(倍) 19.04 14.65 25.86 46.98 46.98 N/A 股息率 N/A N/A N/A

0 0

0 PE/G(倍) N/A N/A N/A 3.11 0.46 0.45 净资产收益率 40.38% 42.06% 48.44% 38.29% 42.65% 40.49% 每股净资产(元) 1.95 2.10 3.83 11.64 15.1 19.63 市净率(倍) N/A N/A N/A 12.88 9.93 7.64 每股经营性现金流(元) 0.76 0.81 1.21 NA NA NA 已上市流通A股(百万股) N/A N/A N/A

3400 3400

3400 总股本(百万股) 68.00 102.00 102.00 136.00 136.00 136.00 来源:公司年报、国金证券研究所 注: 市场 EPS 预测均值 取自 朝阳永续一致预期数据 基本结论、价值评估与投资建议 ? 我们认为天马未来的价值增长驱动外部因素来自重型机床和风电轴承二个 方面,而产业一体化与管理精细化带来内涵式增长. ? 齐重数控产品的主要需求拉动因素:下游行业增长导致对重型机床旺盛需 求;

风电轴承的需求井喷,导致关键设备大型立车紧缺.供给方面重型机 床生产周期较长,竞争格局也相对稳定.我们估计这种趋势至少延续 2-3 年,齐重数控未来

3 年的复合增值率有望达到 42%,09 年主营业务占比 约58%. ? 我们估计国内风电轴承年需求约 18-20 亿元,根据对风电轴承的市场竞争 格局以及未来增长前景分析,我们认为未来 2-3 年天马能够占据 20%― 30%的市场份额,09 年在主营业务收入中的占比有望达到 9%. ? 铁路轴承需求相对稳定,通用轴承下游需求广泛,估计 07-09 年将保持 20%的平均增速,考虑到轴承钢价格上涨因素以及公司自身的消化能力, 这二块业务的毛利率可保持在 30%左右. ? 根据上述假定条件通过估值模型计算,我们预测 2007-2009 年公司净利润 分别为

242、

470、750 百万元,同比分别增长 28%、94%和59%,对应 EPS 分别为 1.

78、3.46 和5.52 元. ?

08、09 年公司的 PE/G 只有 0.46 和0.45,我们认为给与天马

09 年30-35 倍PE 是合理的,对应目标价位 165―193 元.投资评级 买入 . 减持 持有 买入 强买 卖出 市价(人民币):157.82元 目标(人民币):165.00-193.00元 机械基础部件行业 机械行业研究小组 张仲杰 (8621)61038287 zhangzj@china598.com 董亚光 (8621)61038289 dongyaguang@china598.com 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 中国上海黄浦区中山南路

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300 指数 5483.65 中小板指数 6103.27 成交金额(百万元)

29 49

69 89

109 129

149 070316

070613 070903

071129 人民币(元)

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 1,600 成交金额 天马股份 国金行业 沪深300 此报告仅供国金证券刘蔚使用 维持买入评级――天马股份公司研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明