PDF《管网公司成立在即,非常规气源大有可为》

1、2017-18 年燃气股复盘 受益于环境约束和能源结构调整,天然气行业发展加速,2017 年起二级市 场对于燃气股的关注度显著提升. 煤改气 、 气荒 ,这些贯穿行业发 展以及影响股价的因素在 2017-2018 年行情中体现的尤为显著.整体上看, 影响天然气行业股价因素较多,我们选取天然气相关重要指标对 2017-2018 年A/H 燃气股二级市场表现的扰动进行因素分析, 并对行业投资逻辑进行回 顾: 表1:A+H 天然气行情影响因素剖析 项目 明细 主要影响因素 对行业的影响 对股价影响方向及强度 2017-2018 2019E 行业政策 &

事件 煤改气推进 环境约束 促进天然气消费, 间接导 致 气荒 正影响强 待定 接驳费调整(主要 是预期和局部区域) 管网公司利润率,气化率 影响下游利润 A 股:负影响中 H 股:负影响强 A 股:负影响中 H 股:负影响强 煤改气以气定改 气荒 煤改气理性推进 A 股:负影响中 H 股:负影响强 待定 储气调峰 供需格局, 气荒 调节天然气供需缺口 设备公司正影响强 设备公司正影响强 上游提价 进口气倒挂,供需格局 提升上游利润, 增加下游 购气成本 A 股:上游正影响强、 对下游负影响强;

下游主题性正影响强 H 股:负影响强 A 股:上游正影响强、 对下游负影响强;

下游 主题性待定 H 股:负影响强 配气费限制(推进 速度较平和) 价格改革 短期降低毛差, 长期促进 消费 暂无影响 暂无影响 管网公司成立 气荒 管网利用率不高、 管网建设不足 市场化程度提升 暂无影响 预计正影响强 监测指标 LNG 价格 油价,天然气供需 提升上游盈利, 增加下游 购气成本 A 股:上游正影响强 对下游负影响强;

下游主题性正影响强 H 股:负影响强 A 股:上游正影响强 对下游负影响强;

下游 主题性影响待定 H 股:负影响强 天然气消费量 经济,城镇化水平,政策 推动能源结构转型 正影响强 正影响强 天然气产量 天然气价格,边际利润,政策保障能源安全和天然气 稳定供应 上游正影响强 上游正影响强 天然气进口量 天然气供需,配套基建设施 调节天然气供需缺口 正影响中 待定 外部因素 油价上行 供需格局、地缘政治等 潜在影响天然气价格的 次重要因素 A 股:上游正影响强 下游主题性正影响强 H 股:负影响强 A 股:上游正影响强;

下游主题性待定 H 股:负影响强 中美贸易摩擦 大国博弈 LNG 进口结构变化 A 股:系统性风险下跌 待定 基本面 销售量 (上、 下游) 气源供给及下游需求 提升消费能力 正影响强 正影响强 上游价格 气价、油价 利好上游、利空下游 对上游正影响强 对下游负影响强 对上游正影响强 对下游负影响强 下游毛差 顺价能力 增加下游盈利能力 正影响强 正影响强 业绩(上、下游)接驳与销售业务利润 正影响强 正影响强 资料来源:光大证券研究所 2019-06-05 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图1:2017-18 年A+H 燃气股复盘 资料来源:Wind,光大证券研究所整理

2017、2018 年,A 股燃气行业年度累计收益分别为-12.4%、-22.8%,相对 沪深

300 的收益分别为-34.2%、2.5%;

相比而言,H 股燃气行业年度累计 收益分别为 44.3%、16.1%,相对恒生指数的收益分别为 8.3%、29.8%.总 体而言,A 股燃气行业年内累计收益为负,H 股燃气行业同期获得正收益. 我们认为,A、H 燃气股在二级市场的驱动力差异如下: (1)基本面引领 H 股行情:从2017 年到