PDF《毛利率提升显著,供热项目增长稳健》

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2015 年10 月27 日 迪森股份(300335.SZ) Tabl e_Summary 毛利率提升显著,供热项目增长稳健 业绩符合预期:公司发布三季报,实现营业收入 3.7 亿元,同比下 降10.1%,实现归母净利润 0.4 亿元,同比下降 24.5%,EPS 为0.1249 元,业绩符合预期.其中,公司单季度实现营业收入 1.3 亿元,同比 下降 22.7%,实现归母净利润

659 万元,同比下降 68.7%,收入的大 幅下降主要是子公司迪森设备转型所致. 费用影响业绩,下游客户运行稳定:从盈利水平看,公司前三季度 毛利率提升 3.4%至30.8%,或与 BMF 成本下降、下游客户开工率提 升有关, 显示公司的下游客户运行稳定. 公司净利润下降较大主要是 子公司迪森设备的转型和管理费用的增加所致(较去年增加

2271 万元,股权激励费用所致) ,剔除该影响(两项因素对利润影响约

1800 万元) ,净利润增幅在 10.0%左右.从资产负债表看,应收账款 1.1 亿元,相比年初下降 7.4%,回款情况良好.公司经营活动现金流量净 额相比年初增加 1.1 亿元,主要是支付的往来款减少所致. 逐步调整业务战略,转型多能源服务商:去年以来小锅炉改造政策 频出,京津冀、珠三角、长三角地区的小锅炉治理极其迫切,加上能 源价格的持续低位运行, 以清洁煤和天然气为能源的供热项目大幅增 加(生物质能经济性优势降低) .公司依靠多年供热运营的经验,积 极转型, 逐步往多能源综合服务商发展, 先后签订临安综合能源集中 供热项目和江陵热电联产项目, 不再局限于生物质能源,市场空间扩 大. 投资建议:公司项目储备丰富,未来多种能源模式齐发展,市场空 间将被进一步打开,预计 15-17 年eps 分别为 0.

20、0.

38、0.60,对应 pe 为70X、38X、24X.我们看好公司在供热行业的的先发优势和龙 头地位、 市值小 (股权激励行权价格 13.21 元/股, 高管增持价格 12.81 元/股) ,给予 买入-A 的评级. 风险提示:项目进度低于预期. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 414.9 573.3 593.8 786.2 1,203.5 净利润 68.9 63.2 64.8 118.7 189.6 每股收益(元) 0.22 0.20 0.20 0.38 0.60 每股净资产(元) 2.48 2.48 2.71 3.05 3.59 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 66.3 72.2 70.4 38.4 24.1 市净率(倍) 5.8 5.8 5.3 4.7 4.0 净利润率 16.6% 11.0% 10.9% 15.1% 15.8% 净资产收益率 8.8% 8.1% 7.6% 12.3% 16.7% 股息收益率 0.7% 0.4% 0.1% 0.3% 0.4% ROIC 10.9% 10.3% 9.0% 15.4% 19.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 供热或其他 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价 25.00 元 股价(2015-10-26) 14.43 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 4,567.79 流通市值(百万元) 3,404.59 总股本(百万股) 316.55 流通股本(百万股) 235.94

12 个月价格区间 9.75/28.30 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 20.72 5.10 -51.83 绝对收益 31.78 -8.96 -1.70 Table_Au tho r 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-68763673 Table_C ontac ter 报告联系人 杨心成 yangxc@essence.com.cn 黄艳秋 021-68763897 huangyq3@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 费用影响业绩,能源平台呼 之欲出 2015-08-26

2 公司快报/迪森股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015 年10 月27 日) 利润表 财务指标 (百万元)