PDF《华鲁恒升：己二酸顺利投产》

3 万t.2011 年随着 国内新装Z的投产,我国己二酸进口量继续下降,我国逐渐从己二酸进口型国家向出 口型国家过渡. 2.4. 等待需求复苏 目前全球经济处于底部,需求低迷,己二酸价格从去年以来也经历了一波较大的下滑 趋势,目前价格约在

12000 元/吨左右,逼近行业的成本线,由于原油价格高企,己 二酸的成本有刚性支撑,我们判断价格难以继续下跌.华鲁恒升新投的

8 万吨装Z, 给市场短期再加压力,产品价格有可能会持续在底部徘回,等待需求复苏. 华鲁恒升(600426) 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 图2己二酸价格 图3己二酸毛利率 数据来源:安信证券研究中心 数据来源:安信证券研究中心 3. 煤制乙二醇即将投产,煤头替代油头空间大 3.1. 乙二醇对外进口依存度高 乙二醇是一种重要的有机化工原料,主要用于生产聚酯纤维和防冻剂,还可应用于不 饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等的生产,用途十分广 泛.目前我国的产能和产量仍不能满足实际生产的需求,每年都需要大量进口,开发 利用前景广阔.

2011 年我国乙二醇生产生产能力为

336 万t/a,与上年持平,中国石化和中国石油依 然主导国内乙二醇生产.虽然

2011 年全球经济低迷,但国内乙二醇产量仍较上年略 有增长,估计全年产量在

250 万t左右,装Z平均开工率约为 75%.

2011 年1-11 月,国内累计进口乙二醇 652.8 万t,较上年增长 7.5%,预计全年进口 量有望超过

700 万t, 达到历史最高水平.

2011 年国内乙二醇表观消费量估计可达

950 万t,较上年增长 6.5%.2011 年全球经济低迷,但我国乙二醇消费量依然保持增势, 主要原因是下游聚酯行业的持续增产.从2002 年开始,世界聚酯生产重心开始向我 国转移,目前我国已经成为世界聚酯生产基地.2002-2010 年我国聚酯产量年均增速 近16%,估计

2011 年聚酯产量超过

2650 万t,较上年增长 6%以上.我国快速发展的 聚酯工业极大地拉动了乙二醇的需求增长. 3.2. 乙烯法乙二醇成本高,煤制乙二醇优势显著 全球乙二醇的生产主要采用以乙烯为原料的环氧乙烷水合法,其优点是技术成熟,应 用面广,收率为 90%,但缺点也十分明显,依赖石油资源、水耗大、成本高.从我们 模拟的两种乙二醇工艺毛利率对比可以发现煤制乙二醇成本优势显著. 丹化科技

2011 年12 月宣布其通辽金煤

20 万t/a 的装Z生产负荷已经达到设计能力 的75%以上,是我国第一家突破煤制乙二醇工业化的公司.华鲁恒升的

5 万t/a 合成 尾气制乙二醇节能项目

2011 年年报披露完成进度 96.6%, 预计今年中期将投产. 公司 通过水煤浆气化炉、醋酸和己二酸等新项目的一次投料成功,证明了其优秀的工程化 能力,乙二醇的投料同样值得期待.由于我国乙二醇进口量高达

700 万吨,在乙烯供 应受限的现状下,乙烯法难以大幅扩能,因此,华鲁恒升的煤制乙二醇一旦能够顺利 投产,未来的市场空间广阔. 公司动态分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 图4两种乙二醇工艺毛利率对比 数据来源:安信证券研究中心 4. 产业链不断延伸,确保增长 4.1. 募集资金项目进展顺利,2012 年投产 公司

2010 年年底的募投项目为醋酸装Z节能新工艺改造项目,公司将会通过改造项 目,将煤气化的总氨能力从