PDF《华鲁恒升：己二酸顺利投产》

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1 维持评级 华鲁恒升(600426) 化肥与农用化工/化工 T_ReportAbstract 华鲁恒升:己二酸顺利投产 己二酸投产公告点评 报告关键点: ? 己二酸生产线生产出合格产品 ? 乙二醇投产值得期待 ? 维持评级和目标价 报告摘要: ? 己二酸生产线生产出合格产品:16万吨/年己二酸项目A线经过前期单机调试和 联动试运行,工艺流程全线打通,生产出合格产品,进入试生产阶段.

该生产 线达产后将形成8万吨/年的己二酸生产能力, 另外8万吨/年己二酸项目B线已经 进入联动试车阶段.除了苯之外,己二酸的原料全部可以自给,成本优势明显. ? 己二酸行业等待复苏:我国己二酸行业集中度较高,需求增速较高,由于反倾 销的实施,以及国内扩能,自给率不断提升.目前全球经济处于底部,需求低 迷,己二酸价格从去年以来也经历了一波较大的下滑趋势,目前价格约在12000 元/吨左右, 逼近行业的成本线, 由于原油价格高企, 己二酸的成本有刚性支撑, 我们判断价格难以继续下跌.近期产品价格有可能会持续在底部徘回,等待需 求复苏. ? 乙二醇投产在即,煤头替代油头空间大:华鲁恒升的5万吨/年合成尾气制乙二醇 节能项目2011年年报披露完成进度96.6%,预计今年中期将投产.公司通过水煤 浆气化炉、醋酸和己二酸等新项目的一次投料成功,证明了其优秀的工程化能 力,乙二醇的投料同样值得期待.由于我国乙二醇进口量高达700万吨,在乙烯 供应受限的现状下,乙烯法难以大幅扩能,因此,华鲁恒升的煤制乙二醇一旦 能够顺利投产,未来的市场空间广阔. ? 维持评级和目标价:公司作为拥有核心煤气化成本优势的化工公司,通过不断 延伸产业链,保持公司的长期稳定增长.而且公司具有优秀的工程化能力,乙 二醇的投料值得期待.我们预计公司

2012、

2013、2014年的EPS分别为0.56元、 0.81元、1.02元,我们维持增持-A的投资评级和6个月目标价11.2元. ? 风险提示:新项目产业进展低于预期、产品价格波动 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 4,737.8 5,195.5 7,406.3 9,779.9 11,271.3 Growth(%) 18.5% 9.7% 42.6% 32.0% 15.2% 净利润 254.1 354.7 535.4 777.1 969.0 Growth(%) -40.2% 39.6% 50.9% 45.1% 24.7% 毛利率(%) 13.3% 14.5% 15.2% 15.2% 15.2% 净利润率(%) 5.4% 6.8% 7.2% 7.9% 8.6% 每股收益(元) 0.27 0.37 0.56 0.81 1.02 每股净资产(元) 5.01 5.32 5.71 6.28 6.99 市盈率 32.2 23.1 15.3 10.5 8.4 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 净资产收益率(%) 5.3% 7.0% 9.8% 13.0% 14.5% ROIC(%) 8.2% 8.5% 8.8% 9.4% 10.4% EV/EBITDA 7.8 11.4 8.9 7.0 6.0 股息收益率 0.6% 4.7% 2.0% 2.8% 3.6% ReportType 公司动态分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 增持-A 目标价格: 11.20 元 期限:

6 个月 上次预测: 11.20 元 现价(2012 年04 月10 日) : 8.58 元 报告日期: 2012-04-11 T_MarketInfo 总市值(百万元) 8,182.10 流通市值(百万元) 8,182.10 总股本(百万股) 953.63 流通股本(百万股) 953.63

12 个月最低/最高 6.68/18.99 元 十大流通股东(%) 55.56% 股东户数 47,513

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (5.95) 8.18 2.44 绝对收益 (11.37) 11.14 (22.42) T_Analyst 刘军 首席行业分析师 021-68766167 liujun@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020010 谭志勇 行业分析师 021-68765172 tanzy2@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020017 T_CONTACTnalyst 报告联系人 贾鹏 021-68765906 jiapeng@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 华鲁恒升:新项目稳步推进 2012-03-12 华鲁恒升:新项目投产增长有保障 2011-12-30 华鲁恒升:业绩符合预期,新项目投产将 再提升业绩 2011-08-01 华鲁恒升(600426) 敬请阅读本报告正文后各项声明