PDF《黄金均衡价格分析》

黄金均衡价格分析 光大期货有限公司曾超 摘要:影响黄金价格的因素有很多,本文将其分为三大类,货币供应及通货 膨胀状况、 经济增长和供给消费状况以及相关市场因素, 并选取了

8 个主要指标.

为了考察各种相关因素对黄金价格的影响,首先对数据进行相关性分析,再利用 多元线性回归模型,找出这些变量之间的关系,并根据系数显著性检验及共线性 诊断,利用逐步回归法及 ARMA 模型对回归方程进行优化,得到黄金均衡价格的 模型.根据长期数据的实证检验,决定黄金均衡价格最重要的因素是原油价格和 美元指数;

反映资金供应状况的联邦基金有效利率、作为通胀指标的美国消费者 价格指数变化率、以及反映美元实际价值的美元实际有效汇率,反映经济增长情 况的工业产值指数和黄金价格长期相关性都较弱;

作为存量并部分反映供给需求 情况的世界黄金储备数量和黄金价格具有弱的负相关性, 而作为风险指标的美国 十年期国债收益率实际上和黄金价格并没有相关性. 本文对各种因素相关性的差 异的原因做了初步分析.利用自回归模型对影响黄金价格主要变量预估的基础 上,根据优选的均衡价格模型,对短期黄金均衡价格进行了预测. 关键词: 黄金;

均衡价格;

ARMA 模型;

预测

一、数据及有关变量 影响黄金价格的因素有很多,本文将其统分为三大类,货币供应及通货膨胀 状况、经济增长及供给消费状况以及相关市场因素.为了考察各种相关因素对黄 金价格的影响,本文首先根据相关性分析,再利用多元线性回归模型,找出这些 变量之间的关系.我们界定了一些主要解释变量:①货币供应及通货膨胀状况方 面, 反映货币供应状况的指标选用美联储公布的联邦基金有效利率 (Federal funds effective rate,FFER),反映通货膨胀情况的指标选用国际货币基金组织公布的 美国消费者价格指数变化率(World CPI% Change),本文选用美元的实际有效 汇率(Real Effective Exchange Rate,REER)来度量其实际价值变化;

②经济增 长及供给消费状况方面, 本文选用工业化国家工业产值 (Industrial production, IP) 指数来反映当期世界经济状况,选用世界黄金储备(World Gold Reserves)反映 黄金市场的供应(需求)情况;

③市场因素方面,本文选用美国十年期国债收益率 和WTI 原油价格以及美元指数三个指标,用十年期国债收益率作为反映市场风 险及流动性的综合指标,国际市场黄金以美元标价,美元价格的波动会影响到黄 金价格的变化,而原油价格则反映主要商品市场状况. 笔者依据

1978 年1月-2007 年12 月的有关横断面数据, 使用 EViews 及SPSS 软件对影响黄金价的各因素进行相关性检验及回归分析. 所有变量的统计结果描 述见表 1. 其中,GOLD 为伦敦黄金午后定盘价的月平均价格;

FFER 为美国联 邦基金有效利率,CPI 为美国消费者价格指数变化率,REER 为美元实际有效汇 率;

IP 为工业化国家月度工业产值指数,Reserve 为世界黄金储备;

MY10 为美 国10 年期国债收益率,PETRO 为WTI 原油价格.

二、相关性分析 根据有关数据,笔者对伦敦黄金价与以上解释变量进行相关性检验,其结果 如表

2 所示. 对各变量与黄金价格的相关性检验结果进行分析,笔者发现: 第一,货币供应及通货膨胀状况方面选取的三个变量,其中美国消费价格指 数变化率和联邦基金有效利率与黄金价格具有弱的正相关性,分别为 0.20 和0.15,而美元实际有效汇率与黄金价格为弱的负相关性,相关系数为-0.21.相关 性检验显示联邦基金有效利率和消费者价格指数变化率(通货膨胀率)、十年期 国债收益率有较高的正相关性,分别为 0.77 和0.89,我们知道央行的加息进程 通常是和通货膨胀情况加剧,或通胀预期增强相伴随,而此时流通中的实际货币 量已经较为充裕,资金市场长期债券价格下跌、收益率上涨,黄金价格也处于相 对高位.上世纪七十年代布雷顿森林体系解体,美元和黄金不再挂钩,没有了金 本位的制约, 通货膨胀在全世界蔓延, 为了挽救美元和其他各国货币的快速贬值, 各国利率飞涨.1978 年1月到