PDF《新兴渠道和新品牌助公司逆市增长》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

840 0.731 0.954 1.238 1.548 每股净资产(元) 8.57 5.90 6.72 7.85 9.27 每股经营性现金流(元) 0.73 0.53 1.09 1.11 1.46 市盈率(倍) 44.48 21.94 18.40 14.19 11.34 行业优化市盈率(倍) 53.95 9.39 11.22 11.22 11.22 净利润增长率(%) 64.17% 39.23% 30.62% 29.70% 25.08% 净资产收益率(%) 9.80% 12.39% 14.20% 15.77% 16.71% 总股本(百万股) 160.00 256.00 256.00 256.00 256.00 来源:公司年报、国金证券研究所 新兴渠道和新品牌助公司逆市增长

2012 年08 月12 日 老板电器 (002508.SZ) 白色家电行业 评级:增持 维持评级 公司研究简报 投资逻辑 近期我们调研了公司并与董秘王刚先生就行业和公司的发展情况进行了交流. ? 厨电行业处于成长期,增速受房地产影响较大.厨电保有量远未饱和,城 镇的吸油烟机每百户保有量比冰箱小

20 台,农村的差距近

50 台;

2011 年 油烟机行业出货量不足冰箱的 1/3,成长空间巨大.目前厨电需求以新增为 主,由于消费者多在换房时购买厨电产品,房地产销售低迷对厨电行业增 速有较大影响. ? 综合竞争力不断提升,新品牌和新兴渠道助公司实现逆市增长. 名气 品牌进入中低端市场(占行业销量 50%以上),去年收入

3800 万,今明两 年的年增速可达 100%,长期目标

10 亿收入;

帝泽 已获工程订单.公 司在传统渠道优势进一步巩固,中怡康数据显示,1H12 公司油烟机销量和 销售额均排名第一,成功超越方太;

新兴渠道如电商发展迅猛,上半年增 长150%;

精装修工程渠道尽管低于预期,上半年亦增长 70%.新渠道推 动下,公司实现逆势增长,上半年净利润增长 33%,预计全年可达 30%. ? 公司未来增速或放缓,但发展空间巨大.厨电产品毛利率高,核心部件技 术壁垒不高,因此不能通过延伸产业链降成本并打价格战的方式迅速提高 市场份额.2012-2014 年公司能靠新渠道新品牌实现 30%的利润高增长, 但长期来看,公司增速或随行业放缓.公司

2011 年油烟机销量约

70 万台,仅占行业出货量的 3.7%,明显低于中怡康口径下的公司销量份额 8.8%.说明在非中怡康监测渠道和区域,公司的份额有很大提升空间.在 消费升级大趋势下,公司具备品牌优势,管理机制优秀,发展空间巨大. 盈利预测及投资建议 ? 我们维持前期盈利预测:预计公司 2012-2014 年收入为 19.

0、24.

5、30.9 亿元,增速为 23.9%、28.7%、26.2%;

净利润 2.

44、3.

17、3.96 亿元,净 利润增速 30.6%、29.7%、25.1%;

EPS 为0.

954、1.

238、1.548 元. ? 厨卫电器行业需求目前处于新增需求为主的阶段,因此与地产成交是否景 气关联度高,尽管房地产调控影响行业需求,公司的 渠道多元化+品牌多 元化 战略成功运作带来量升、价涨、利润率提高,未来三年保持 25-30% 增速的确定性高,3-12 个月合理估值 20x12PE-18X13PE,即19.09-22.28 元,距离现价还有 6-24%空间,维持 增持 评级. 风险 ? 厨卫电器行业需求恢复由于经济、地产等大环境影响而低于预期的风险. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):18.00 元 目标(人民币):19.09-22.28 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 92.80 总市值(百万元) 46.08 年内股价最高最低(元) 20.32/14.45 沪深

300 指数 2399.75 中小板指数 5120.53 相关报告 1.《弱市下更显公司优秀,净利润增长